>> 西部證券-揚農(nóng)化工(600486)首次覆蓋報告：原藥龍頭筑底修復(fù)，創(chuàng)制藥有望打開成長空間-250921
| 上傳日期： |
2025/9/22 |
大小： |
2277KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孫維容,鄒駿程 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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【核心結(jié)論】我們預(yù)計公司2025–2027年營業(yè)收入分別為114.84/123.25/135.36億元，歸母凈利潤分別為14.43/16.54/18.84億元，對應(yīng)PE分別為20.0/17.4/15.3X，考慮公司主業(yè)景氣度有望觸底向上，首次覆蓋，給予“增持”評級。
【主要邏輯】海外需求增長疊加供給格局優(yōu)化，公司基本面有望觸底向上。1）2023-2024年，公司受行業(yè)去庫存和原藥價格下行影響業(yè)績承壓，25年南美進(jìn)入補庫周期，農(nóng)藥產(chǎn)品價格實現(xiàn)觸底反彈，公司2025H1利潤和毛利率均實現(xiàn)同比增長。2）農(nóng)藥行業(yè)“反內(nèi)卷”政策持續(xù)推進(jìn)，行業(yè)違規(guī)現(xiàn)象及落后產(chǎn)能或?qū)⒅饾u出清，公司市占率有望得到提升。3）公司作為農(nóng)藥龍頭，將充分受益于農(nóng)藥景氣度觸底回升和行業(yè)競爭格局優(yōu)化，主業(yè)景氣度有望向上。
公司承接先正達(dá)創(chuàng)制藥制造環(huán)節(jié)，有望成長為創(chuàng)制藥CDMO公司。1）公司主要控股股東先正達(dá)是全球農(nóng)化龍頭之一，農(nóng)藥產(chǎn)品矩陣豐富且擁有較多創(chuàng)制藥，相較于其他跨國公司，央企背景助力先正達(dá)創(chuàng)制藥在國內(nèi)農(nóng)藥登記證審批效率提高，具備較強競爭優(yōu)勢。2）公司承接生產(chǎn)先正達(dá)專利品種氟唑菌酰羥胺，是跨國公司有史以來第一次授權(quán)中國公司生產(chǎn)創(chuàng)制藥產(chǎn)品，預(yù)計未來公司有望繼續(xù)承接先正達(dá)已獲登記證的三氟吡啶胺和三氟苯嘧啶的生產(chǎn)許可。3）公司未來有望持續(xù)從農(nóng)藥仿制藥原藥生產(chǎn)廠商逐漸成長為創(chuàng)制藥CDMO企業(yè)，驅(qū)動盈利水平進(jìn)一步提高。
公司創(chuàng)制藥體系逐步完善，創(chuàng)制藥有望打造第二成長曲線。1）公司旗下農(nóng)研公司是國內(nèi)農(nóng)藥創(chuàng)制藥的領(lǐng)先企業(yè)，多種暢銷創(chuàng)制藥品種年銷售額已破億元。2）近三年公司四個化合物獲得ISO命名，相關(guān)同類產(chǎn)品的市場規(guī)模均已超過億美元級別，“研發(fā)-轉(zhuǎn)化-制造”創(chuàng)新體系逐步完善，創(chuàng)制藥有望成為公司新的業(yè)績增長極。
風(fēng)險提示：在建項目推進(jìn)不及預(yù)期，環(huán)保成本提升風(fēng)險，安全生產(chǎn)風(fēng)險。
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