>> 第一上海-【宏觀經(jīng)濟評論】美股宏觀策略周報-250918
| 上傳日期： |
2025/9/18 |
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來源： |
第一上海 |
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作者： |
李倩 |
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政治事件
92年出生的MAGA運動活動家Charlie Kirk被暗殺，成為MAGA運動首位殉道者，在全球引發(fā)轟動。但終將長期利好MAGA運動，使其得以在道義上占據(jù)一定高地（傳統(tǒng)上左翼更占道德高地），且吸引此前不了解Charlie Kirk的年輕人和中間選民們關(guān)注，帶來流量增長。
因Charlie Kirk的去世，川普開啟的MAGA運動相關(guān)經(jīng)濟、社會改革措施，未來有更大概率得到更強延續(xù)，對美股相關(guān)板塊走勢的利好久期更長，形成強化作用。
川普將對印度、中國進行二級制裁的選擇權(quán)交給歐盟，但歐盟無參與意愿，俄烏戰(zhàn)爭恐將無限期延續(xù)。法國總理因提出400億歐元財政緊縮計劃不受民眾支持倒臺。此情況對法國國債不利，但或?qū)Ψ▏墒杏欣?，法國可能效仿美國靠發(fā)國債維持高消費的道路。
中美在馬德里圍繞TikTok達成框架性協(xié)議，具體細節(jié)或在雙方元首周五通話后流出，對兩國均為利好。
加拿大在歐盟妥協(xié)后，無力單獨行動，取消對美國的報復性關(guān)稅。加拿大與墨西哥的貿(mào)易談判仍在推進。美國與中國的貿(mào)易休戰(zhàn)持續(xù)至11月，美國必須在此之前跟加墨談好。
關(guān)稅的爭議與解讀
關(guān)稅與銷售稅均為一次性加價，不會形成螺旋式惡性通脹。一般而言，在民主黨執(zhí)政的藍州，銷售稅高于共和黨執(zhí)政的紅州，但未出現(xiàn)藍州通脹更高的情況。
可將關(guān)稅理解為美國銷售稅在州政府與聯(lián)邦政府間的再分配，有助于填補聯(lián)邦政府虧空。因為聯(lián)邦政府承擔社安、醫(yī)保等重大責任，但收入與責任不匹配，導致赤字持續(xù)膨脹，這種再分配的方式具備合理性。
聯(lián)邦上訴法院裁定川普關(guān)稅措施非法，引發(fā)轟動。而川普政府已將案件提交聯(lián)邦最高法院（院內(nèi)川普支持者占多數(shù)），市場大概率認為川普會勝訴，且即便敗訴，貝森特表示仍有其他法律可適用，已征收的關(guān)稅不會退回。訴訟結(jié)果將于10月14日前出爐。
經(jīng)濟數(shù)據(jù)
8月美國零售銷售環(huán)比增0.6%，高于預期的0.2%及上月的0.5%，經(jīng)通脹調(diào)整后的實際零售銷售同比增長2.1%，為連續(xù)11個月正增長，表現(xiàn)良好。7月核心資本品訂單強勁增長1.1%，遠超市場預期，表明企業(yè)推進投資計劃，對未來經(jīng)濟前景信心回升。
8月ISM制造業(yè)指數(shù)為48.7，略低于預期的49，仍處收縮區(qū)間，但新訂單指數(shù)自今年年初以來首次擴張，價格指數(shù)創(chuàng)2月以來最低，顯示關(guān)稅引發(fā)的價格波動正在減退，制造業(yè)未因關(guān)稅上調(diào)而出現(xiàn)大幅衰退。
8月消費者信心指數(shù)初值58.6，低于7月的61.7，消費者對當前經(jīng)濟狀況情緒略趨悲觀。整體經(jīng)濟增長數(shù)據(jù)呈喜憂參半的混合態(tài)勢，不過冷也不過熱，有利于股市。
另一方面，美國低收入群體對高物價的承受能力正持續(xù)減弱。費城聯(lián)邦儲備銀行最新發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，當前僅選擇償還信用卡最低還款額的美國人群比例已逼近歷史峰值。這一現(xiàn)象從側(cè)面反映出，美國經(jīng)濟的運行在很大程度上依賴高收入群體的支撐，而低收入群體與社會經(jīng)濟發(fā)展的差距正不斷拉大，逐漸被甩在發(fā)展進程之后。
7月PCE物價指數(shù)同比增長2.6%，核心PCE同比增長2.9%，均與預期持平；且核心PCE為5個月以來最快增速。
8月PPI同比增2.6%，低于預期的3.3%，環(huán)比下降0.1%，低于預期的0.3%），剔除食品和能源后，8月PPI同比增2.8%（低于預期3.5%）。8月CPI同比增長2.9%，持平預期，較7月小幅回升；核心CPI同比增長3.1%，持平預期，環(huán)比增長0.3%；剔除食品和能源后，8月商品價格漲0.3%，主要受關(guān)稅影響，服務業(yè)成本降0.2%，形成通脹緩沖，符合“消費者預算硬約束下，商品多花錢則服務少花錢”的常識，整體通脹數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，為美聯(lián)儲降息提供空間，市場主流預期年底前降息3次，共0.75個百分點。
8月美國非農(nóng)就業(yè)新增2.2萬人，遠低于經(jīng)濟學家預期的7.5萬人；失業(yè)率升至4.3%，為2021年以來最高水平。對于當前就業(yè)增長持續(xù)下降但消費支出穩(wěn)定的現(xiàn)狀，市場有四種解釋：一是就業(yè)下降源于工人供給減少，非需求疲軟，不影響消費；二是消費支出更多由富裕群體推動；三是家庭資產(chǎn)負債表仍強勁；四是消費放緩存在時間滯后，有可能在就業(yè)下降后數(shù)月顯現(xiàn)。
過去12個月（2024年3月- 2025年3月）的非農(nóng)就業(yè)總?cè)藬?shù)下修91.1萬人，遠超市場預估的70萬人，反映美國勞工統(tǒng)計局此期間數(shù)據(jù)存在偏差；市場有“數(shù)據(jù)注水為拜登助選”的陰謀論，但無法證實或證偽，僅能確定美國就業(yè)情況比此前認知更糟，這也為美聯(lián)儲降息提供動力。
美國國會預算辦公室8月底預測，今年以來宣布的關(guān)稅措施，到2035年（10年間）可使基礎赤字減少3.3萬億美元，利息支出下降約7000億美元，總赤字減少4萬億美元，對川普的相關(guān)政策形成支持。截至8月，美國聯(lián)邦政府預算赤字仍高達近2萬億美元，仍需保持警惕。
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