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核心邏輯：中國(guó)半導(dǎo)體設(shè)備龍頭，內(nèi)生外延平臺(tái)化持續(xù)拓展。受益于國(guó)產(chǎn)算力發(fā)展、先進(jìn)制程擴(kuò)產(chǎn)、國(guó)產(chǎn)替代加速，看好公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。
　　業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，電子工藝裝備營(yíng)收占比提升至95%
　　2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入161億元，同比增長(zhǎng)30%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)32億元，同比增長(zhǎng)15%。分業(yè)務(wù)看，電子工藝裝備營(yíng)收152.6億元，同比增長(zhǎng)34%，營(yíng)收占比提升至95%；電子元器件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.7億元，同比下滑17%，營(yíng)收占比5%。2025Q2單季度，公司營(yíng)收79.4億元，同比增長(zhǎng)21.8%，環(huán)比下滑3.3%；歸母凈利潤(rùn)16.3億元，同比下滑1.5%，環(huán)比增長(zhǎng)2.9%。
　　半導(dǎo)體各產(chǎn)品線進(jìn)展順利，多款設(shè)備取得里程碑突破
　　1）刻蝕設(shè)備：2025H1收入超50億元，全面布局ICP、CCP、干法去膠、高選擇比刻蝕和Bevel刻蝕設(shè)備。2）薄膜沉積設(shè)備：2025H1收入超過(guò)65億元，PVD、CVD、ALD、EPI、ECP、MOCVD全面布局。PVD設(shè)備第1000臺(tái)整機(jī)交付，市場(chǎng)領(lǐng)先地位穩(wěn)固。3）熱處理及濕法設(shè)備：2025H1熱處理設(shè)備收入超10億元，立式爐累計(jì)出貨量突破1000臺(tái)，濕法設(shè)備收入超5億元（不含芯源微）。
　　并購(gòu)整合與新品拓展并舉，平臺(tái)化戰(zhàn)略持續(xù)深化
　　業(yè)績(jī)的穩(wěn)健表現(xiàn)為公司持續(xù)推進(jìn)戰(zhàn)略布局奠定基礎(chǔ)，2025上半年內(nèi)公司完成了對(duì)芯源微的控股權(quán)收購(gòu)，并發(fā)布多款新品，平臺(tái)化能力和核心競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步增強(qiáng)。外延并購(gòu)方面，公司通過(guò)對(duì)芯源微的控股權(quán)收購(gòu)，將涂膠顯影、清洗及鍵合等關(guān)鍵設(shè)備納入版圖，進(jìn)一步完善了公司在半導(dǎo)體裝備領(lǐng)域的產(chǎn)品線布局，形成了更完整的集成電路裝備產(chǎn)品矩陣及工藝覆蓋。內(nèi)生增長(zhǎng)方面，公司持續(xù)加大研發(fā)投入，2025年上半年研發(fā)投入29億元，同比增長(zhǎng)30%，于2025年3月正式進(jìn)軍離子注入設(shè)備市場(chǎng)，并陸續(xù)發(fā)布了電鍍?cè)O(shè)備、先進(jìn)低壓化學(xué)氣相硅沉積立式爐、金屬有機(jī)物化學(xué)氣相沉積設(shè)備等多款新產(chǎn)品，為長(zhǎng)期增長(zhǎng)注入動(dòng)能。
　　國(guó)產(chǎn)算力發(fā)展、先進(jìn)制程擴(kuò)產(chǎn)、國(guó)產(chǎn)化率提升，看好公司AI算力時(shí)代大發(fā)展
　　隨著算力芯片國(guó)產(chǎn)化加速，“AI+”政策與自主可控算力戰(zhàn)略強(qiáng)化本土鏈路需求，國(guó)產(chǎn)設(shè)備滲透率加速提升。中美科技競(jìng)賽下，國(guó)內(nèi)先進(jìn)晶圓廠擴(kuò)產(chǎn)更多是從供應(yīng)鏈本土化的角度考量，甚至需要在特定環(huán)境下去適度超前建設(shè)，擴(kuò)產(chǎn)確定性較強(qiáng)，對(duì)設(shè)備訂單展望樂(lè)觀。公司同時(shí)不斷拓展工藝覆蓋度，圍繞邏輯、存儲(chǔ)關(guān)鍵工藝的“成套化供給”能力顯著增強(qiáng)，伴隨先進(jìn)產(chǎn)線密集導(dǎo)入，公司市占率有望進(jìn)一步提高，看好公司在AI算力時(shí)代半導(dǎo)體設(shè)備龍頭地位的進(jìn)一步提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I收387、493、605億元，同比增長(zhǎng)30%、27%、23%，歸母凈利潤(rùn)72、92、123億元，同比增長(zhǎng)28%、28%、33%，對(duì)應(yīng)PE分別為41、32、24倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；設(shè)備國(guó)產(chǎn)化不及預(yù)期；產(chǎn)品驗(yàn)證不及預(yù)期