>> 興業(yè)證券-利率回顧：債市小幅震蕩，期限利差走擴-250920
| 上傳日期： |
2025/9/20 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
左大勇，肖雨，關(guān)夢卿 |
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資金面：均衡偏緊。9月15日-9月19日DR007盤內(nèi)運行在1.4-1.68%的區(qū)間，資金面均衡偏緊，資金價格上行后于周五回落。本周有12645億元逆回購到期；周一至周五，央行分別開展了2800億元、2870億元、4185億元、4870億元和3543億元逆回購?fù)斗挪僮?；逆回購累計凈投?623億元，疊加買斷式逆回購?fù)斗?000億元，以及國庫現(xiàn)金定存凈投放300億元，央行本周合計凈投放11923億元。
一級市場：需求量處于中性水平，國債招標(biāo)情緒較好，國開債招標(biāo)情緒較弱。9月15日-9月19日，利率債累計發(fā)行量6645億元，日均發(fā)行量處于中位水平。本周國債一級招標(biāo)情緒較好，國開一級招標(biāo)情緒較弱，全場倍數(shù)和邊際倍數(shù)國債較高、國開債較低，國債一級博邊熱情較高。
二級市場：債市先小幅下跌后小幅上漲，再小幅下跌。9月15日-9月19日，全周債市先小幅下跌后小幅上漲，再小幅下跌，十年國債活躍券250011中債估值收益率運行在1.7625-1.803%區(qū)間，先上后下再上，整體上行。具體而言，周一，稅期臨近，資金面邊際略有收斂，上午公布的8月經(jīng)濟數(shù)據(jù)不及預(yù)期，基本面仍支撐債市，下午促消費發(fā)布會、求是網(wǎng)發(fā)文提統(tǒng)一大市場等多方消息擾動下，“反內(nèi)卷”升溫，10Y國債收益率上行，當(dāng)天250011上行0.65bp到1.799%。周二，當(dāng)天稅期走款，資金面延續(xù)收斂，早盤現(xiàn)券收益率延續(xù)調(diào)整，午后隨著技術(shù)面反彈需求疊加國債買賣預(yù)期發(fā)酵，10Y國債收益率快速下行，當(dāng)天250011下行1.9bp到1.78%。周三，當(dāng)天稅期走款，資金面繼續(xù)收斂，日內(nèi)消息面平靜，國債買賣預(yù)期持續(xù)發(fā)酵，當(dāng)天250011下行1.75bp到1.7625%。周四，資金面延續(xù)緊勢，股市調(diào)整但債券并未受益，連續(xù)回暖后，債市再次小幅調(diào)整，當(dāng)天250011上行2bp到1.7825%。周五，資金面轉(zhuǎn)松，但30Y續(xù)發(fā)偏弱，疊加上海優(yōu)化房產(chǎn)稅政策、晚間中美元首通話預(yù)期等消息的影響，債市延續(xù)調(diào)整，當(dāng)天250011上行2.05bp到1.803%。9月15日-9月19日十年國債活躍券250011累計上行1.05bp。
期限利差：曲線扭轉(zhuǎn)走勢，國債10Y-1Y期限利差走擴。9月15日-9月19日，國債10Y-1Y利差上行2.19bp至49bp水平，國開10Y-1Y利差下行5bp至40bp水平；國債30Y-10Y利差和國開30Y-10Y利差分別上行0.37bp和上行2.72bp。1Y國債和10Y國開債中債估值收益率小幅下行，10Y、30Y國債以及1Y、30Y國開債中債估值收益率小幅上行，國債10Y-1Y以及國債和國開債30Y-10Y期限利差走擴，國開債10Y-1Y期限利差收窄。
風(fēng)險提示：關(guān)稅政策超預(yù)期；基本面修復(fù)超預(yù)期；流動性收緊超預(yù)期。
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