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投資要點(diǎn)：
　　2025年9月19日，央行發(fā)布公告稱“即日起，公開市場14天期逆回購操作調(diào)整為固定數(shù)量、利率招標(biāo)、多重價(jià)位中標(biāo)，操作時(shí)間和規(guī)模將根據(jù)流動性管理需要確定”，我們對此點(diǎn)評如下：
　　央行公開市場14天逆回購操作屬于流動性投放工具，此前帶有政策利率屬性，但與央行7天逆回購操作對于DR007的引導(dǎo)作用相比，央行14天逆回購對市場利率的引導(dǎo)作用相對偏弱。
　　2016年以來，央行14天逆回購操作的功能從“鎖短放長”的工具向重要時(shí)點(diǎn)的流動投放工具演變。2018年以后，央行14天逆回購操作逐漸減少，僅在一些資金面容易波動的重要時(shí)點(diǎn)進(jìn)行操作，如跨春節(jié)，跨“十一”時(shí)點(diǎn)，跨年時(shí)點(diǎn)等。
　　央行14天逆回購操作此前帶有政策利率的屬性，但由于使用頻率偏低，對市場利率的直接引導(dǎo)作用偏弱。1）2024年9月27日央行降息20BP時(shí)，首先體現(xiàn)為14天逆回購操作利率的下降。長期來看，央行14天逆回購操作利率-7天逆回購操作利率利差基本穩(wěn)定在15BP。2）14天逆回購操作利率并無類似“利率走廊”的機(jī)制，且操作頻率偏低。實(shí)際運(yùn)行中，DR014也可能更多地以7天逆回購操作利率為錨。
　　本次央行14天逆回購招標(biāo)機(jī)制調(diào)整，進(jìn)一步凸顯了7天逆回購操作利率主要政策利率的地位，利率市場化改革更進(jìn)一步。1）2024年6月央行行長潘功勝在陸家嘴論壇的發(fā)言提及利率市場化改革的方向，明確將7天逆回購操作利率作為主要政策利率，此后央行在貨幣政策工具方面公布了一系列改革措施。2）本次14天逆回購招標(biāo)方式向MLF、買斷式逆回購靠攏，政策利率屬性淡出，流動性投放工具的屬性有望增強(qiáng)。后續(xù)14天逆回購操作時(shí)間可能不局限在跨年，跨春節(jié)，跨“十一”等時(shí)點(diǎn)，操作時(shí)點(diǎn)更加靈活。
　　本次央行14天逆回購招標(biāo)機(jī)制調(diào)整后，央行流動性投放工具箱進(jìn)一步充實(shí)。9月央行14天逆回購操作或提前重啟，體現(xiàn)央行呵護(hù)資金面態(tài)度，跨季資金面波動風(fēng)險(xiǎn)有望降低。
　　債市而言，當(dāng)前基本面和資金面仍然對債市有支撐，央行也從制度層面提升了市場的穩(wěn)定性，當(dāng)前長債收益率也已接近階段性高點(diǎn)，短期內(nèi)進(jìn)一步大幅調(diào)整的空間并不大，或存在小幅的交易性窗口。但市場對權(quán)益行情的預(yù)期、中美元首通話后地緣政治局勢可能改善的預(yù)期、穩(wěn)增長政策預(yù)期等均對債市做多情緒形成壓制，收益率中樞趨勢下行的空間較小，債市整體仍處于逆風(fēng)期。建議投資者整體保持防御思維，可用快進(jìn)快出的方式把握超跌修復(fù)的機(jī)會。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：貨幣政策超預(yù)期，財(cái)政政策超預(yù)期、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、機(jī)構(gòu)負(fù)債端波動風(fēng)險(xiǎn)。