>> 華泰證券-食品飲料行業(yè)深度研究：零食量販3.0進階全圖景-250922
| 上傳日期： |
2025/9/22 |
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| 1992KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
倪欣雨,呂若晨 |
| 行業(yè)名稱： |
食品飲料 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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零食量販：憑效率加速破局、進入提質(zhì)的3.0時代
零食量販跨越“跑馬圈地→兼并融合”的快速拓店階段，而國內(nèi)零售行業(yè)仍處在效率變革中，小型化、生鮮化、折扣化的新型零售業(yè)態(tài)迅速崛起，軟折扣、會員制商超、零食量販、全品類社區(qū)店等業(yè)態(tài)持續(xù)涌現(xiàn)，傳統(tǒng)線下零售商（永輝等）、電商龍頭（美團等）亦快步進入，本文試圖在零售業(yè)高效變革的背景下，探究3.0時代，全品類新店型在零售全圖景下的競爭力如何、能否打開龍頭開店天花板？短期開店補貼與資本開支高峰退潮，盈利水平提升，展望遠期，硬折扣零售業(yè)態(tài)的利潤率水平如何、規(guī)模效應(yīng)/自有品牌如何引領(lǐng)龍頭演繹高效發(fā)展之路？
對比海外：中國特色的硬折扣以何種業(yè)態(tài)破局？
美國：地廣人稀，以倉儲會員制實現(xiàn)“大而簡”破局，通過總對總合作、中產(chǎn)客群精準(zhǔn)定位及單品規(guī)模效應(yīng)，達成低加價率、高周轉(zhuǎn)與快動銷。日本：人稠地狹，便利店高密覆蓋截流高頻需求，但終端分散與流通商強勢限制硬折扣發(fā)展，無印良品等以自有品牌切入高頻品類，垂類龍頭填補細分場景。中國城鄉(xiāng)二元結(jié)構(gòu)下需求分化，性價比驅(qū)動業(yè)態(tài)提效，2010s后電商完成中低頻品類滲透，線下高頻場景成為效率攻堅核心：下沉市場中零食量販以低貨值品類切入，依托萬店規(guī)模實現(xiàn)低加價、高周轉(zhuǎn)正向循環(huán)；高線城市：會員制商超覆蓋中產(chǎn)“高質(zhì)中價”需求，通過精選SKU與會費模式優(yōu)化體驗。
聚焦國內(nèi)：零售變革浪潮中，零食量販?zhǔn)欠袢跃邇?yōu)勢與空間？
我們搭建“品類寬度×周轉(zhuǎn)速度×履約時效“的三維評價模型，認為基礎(chǔ)零食店型依托高效率實現(xiàn)聚流聚單、規(guī)模效應(yīng)的核心護城河，相較鹵味、茶飲等加盟業(yè)態(tài)仍具優(yōu)勢，且零食賽道兼具剛需屬性和沖動消費性、格局更優(yōu)，有望支撐遠期6-8萬家門店天花板。因零食量販的單店模型對GMV敏感性高（需依靠規(guī)模攤薄固定費用），門店的持續(xù)加密對單店收入造成向下風(fēng)險，全品類3.0店型是解題之道，當(dāng)前龍頭將品類由零食向日百、鮮凍品延伸，以覆蓋多元消費需求，但組貨標(biāo)準(zhǔn)化難度與供應(yīng)鏈復(fù)雜度同步提升，中長期看，做好客群定位，并精選高頻SKU、提升運營內(nèi)功的重要性提升。
回歸經(jīng)營：量販業(yè)態(tài)的利潤率遠期如何刻畫？
利潤率提升本質(zhì)是龍頭依托萬店規(guī)模搭建供應(yīng)鏈與品牌優(yōu)勢，產(chǎn)業(yè)鏈地位增強、議價能力提升。短期看，25年在短期補貼退坡、倉儲建設(shè)支出高峰回落的共同拉動下，龍頭盈利水平有望迎來顯著修復(fù)；中長期看，對標(biāo)電商等業(yè)態(tài)，硬折扣業(yè)態(tài)利潤率提升具有更多抓手，在于1）萬店規(guī)模+精簡SKU→單品規(guī)模效應(yīng)→議價權(quán)提升；2）萬店布局與品牌投入→消費者信賴度：自有品牌或可進一步擠占生產(chǎn)端利潤，但具有品牌認知/供應(yīng)鏈效率/產(chǎn)品差異化上的共性挑戰(zhàn)，當(dāng)前量販企業(yè)自有產(chǎn)品更多聚焦性價比爆款，選品缺乏差異性，后續(xù)如何針對主要消費群體進行差異化研發(fā)是構(gòu)建護城河的核心。
投資建議
當(dāng)前國內(nèi)零售行業(yè)進入高效率變革加速期，零食量販依托上游直采、快速拓店，搭建萬店系統(tǒng)形成規(guī)模壁壘，當(dāng)前進入利潤率提升的高質(zhì)量發(fā)展期，全品類店型與自有品牌探索有望進一步打開規(guī)模與利潤空間。我們看好利潤率環(huán)比持續(xù)提升的零食量販龍頭萬辰集團；以及零食量販渠道拓展較快、顯著受益渠道紅利的零食品牌龍頭西麥?zhǔn)称贰⒂杏咽称?、鹽津鋪子、衛(wèi)龍美味、洽洽食品、甘源食品、妙可藍多。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟增長不達預(yù)期，競爭加劇，食品安全問題。
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