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事件描述
　　公司發(fā)布2025年中報(bào)。25H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約71.68億元，同比約+16.52%；歸母凈利潤(rùn)約4.41億元，同比約+9.53%。其中25Q2，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約37.51億元，同比約+17.89%，環(huán)比約+9.81%；歸母凈利潤(rùn)約2.29億元，同比約+8.30%，環(huán)比約+7.79%。
　　核心觀點(diǎn)
　　乘用車及數(shù)字與能源業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)，海外戰(zhàn)略升級(jí)
　　公司25H1乘用車領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)營(yíng)收約38.34億元，同比約+20.48%，其中新能源同比約+26.8%；商用車、非道路領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)營(yíng)收約24.26億元，同比約+3.89%，其中商用車新能源同比約+66%；數(shù)字與能源熱管理領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)營(yíng)收約6.92億元，同比約+58.94%。25H1，北美銀輪實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約7.88億元，凈利潤(rùn)約0.34億元，歐洲板塊波蘭新工廠實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，整體略虧，預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)扭虧。
　　25Q2公司費(fèi)用率管控成效顯著
　　25Q2公司毛利率約18.75%，同比約-2.17pct，環(huán)比約-1.04pct；凈利率約6.98%，同比約-0.34pct，環(huán)比約+0.01pct。25Q2期間費(fèi)用率合計(jì)約10.42%，同比-2.52pct，環(huán)比-0.32pct。其中，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率環(huán)比分別約+0.41pct/-0.36pct/-0.28pct/-0.09pct。
　　拓寬熱管理業(yè)務(wù)邊界，數(shù)字能源與具身智能協(xié)同發(fā)展
　　數(shù)字與能源：25H1公司數(shù)字與能源板塊新項(xiàng)目定點(diǎn)增速較高，據(jù)公司客戶需求預(yù)測(cè)，量產(chǎn)后為公司新增年銷售收入6.37億元。1）數(shù)據(jù)中心：形成了覆蓋服務(wù)器機(jī)柜內(nèi)外部的液冷產(chǎn)品布局，包括兆瓦級(jí)浸沒(méi)一體式液冷設(shè)備、精密空調(diào)+冷卻塔、服務(wù)器液冷/風(fēng)冷CDU+芯片冷板模組+Manifold、柴油發(fā)電機(jī)液冷模塊等，部分品類已進(jìn)入逐步放量階段，部分品類處在驗(yàn)證階段。客戶拓展方面，初步形成3+3+N的客戶布局，與相關(guān)客戶的項(xiàng)目合作取得積極進(jìn)展。2）低空飛行器：無(wú)人機(jī)超充與客戶開(kāi)發(fā)進(jìn)展順利。3）儲(chǔ)能熱管理：快速放量，新能源重卡兆瓦級(jí)超充產(chǎn)能逐步提升。具身智能：積極拓展人形機(jī)器人領(lǐng)域，產(chǎn)品體系包括熱管理模組、旋轉(zhuǎn)關(guān)節(jié)模組、執(zhí)行器模組、靈巧手模組及關(guān)鍵零部件，部分品類已經(jīng)為客戶量產(chǎn)。
　　投資建議
　　我們預(yù)計(jì)公司2025~2027年?duì)I收分別約為150.15億元、178.57億元、213.76億元，同比約+18.2%、+18.9%和+19.7%；歸母凈利潤(rùn)分別約為10.03億元、13.23億元和16.84億元，同比約+28.0%、+31.9%和+27.3%。汽車主業(yè)保持穩(wěn)健，數(shù)字與能源事業(yè)部加碼布局儲(chǔ)能、液冷以及數(shù)據(jù)中心等高增長(zhǎng)業(yè)務(wù)；此外公司積極布局人形機(jī)器人領(lǐng)域，有望為公司增長(zhǎng)注入新動(dòng)能。截至2025年9月19日，股價(jià)對(duì)應(yīng)2025~2027年P(guān)E分別約為33.81倍、25.62倍、20.13倍。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)