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事件：公司公布2025年半年度報(bào)告，2025年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.46億元，同比下滑40.09%。實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)-0.33億元，同比下滑140.02%，扣非后的歸母凈利潤(rùn)-0.35億元，同比下滑143.03%，基本每股收益-0.08元。
　　投資要點(diǎn)：
　　硅烷氣價(jià)格下滑，公司業(yè)績(jī)顯著承壓。2025年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.46億元，同比下滑40.09%。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.33億元，同比由盈轉(zhuǎn)虧。單看二季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.19億元，同比下滑40.91%，環(huán)比下滑6.94%，歸母凈利潤(rùn)-0.20億元，同比下滑156.37%，環(huán)比下滑56.47%。一方面受光伏產(chǎn)業(yè)鏈階段性供需失衡，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的產(chǎn)品價(jià)格均處于低位，且下游需求增速減緩；另一方面受其他廠商擴(kuò)產(chǎn)和新建產(chǎn)能投產(chǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司硅烷氣價(jià)格同比出現(xiàn)較大降幅，因此產(chǎn)品毛利同比收窄，導(dǎo)致公司營(yíng)收和利潤(rùn)顯著下滑。根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，浙江市場(chǎng)硅烷氣均價(jià)從1月的80元/kg降至6月40元/kg，同比降幅達(dá)50%。
　　下游需求減弱，公司盈利能力明顯下滑。從盈利能力上來(lái)看，上半年公司綜合毛利率為-4.05%，較去年同期減少37.76pct。公司銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為0.40%/7.35%/1.63%/1.27%，較去年同期分別+0.04/+0.58/+0.55/-1.37pct。銷(xiāo)售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率合計(jì)9.38%，較去年同期增加1.17pct。毛利率下降疊加期間費(fèi)用率上升，公司盈利能力下滑，上半年凈利率為-13.43%，較去年同期下降33.53 pct。此外，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為0.25億元，較上期減少51.65%，主要系報(bào)告期內(nèi)公司收入下降，銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金等經(jīng)營(yíng)活動(dòng)流入較上期減少較多所致。
　　光伏“反內(nèi)卷”與硅碳負(fù)極有望推動(dòng)需求增加。隨著硅碳負(fù)極技術(shù)的成熟和商業(yè)化項(xiàng)目的落地，電子級(jí)硅烷氣作為硅碳負(fù)極材料的重要原料，未來(lái)需求有望進(jìn)一步提升。同時(shí)伴隨光伏行業(yè)“反內(nèi)卷”行動(dòng)的持續(xù)深入，光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產(chǎn)品價(jià)格有望回升。隨著光伏價(jià)格回暖、硅碳負(fù)極材料的發(fā)展，對(duì)高質(zhì)量氣體的需求將會(huì)不斷增加，從而帶動(dòng)公司成長(zhǎng)。另一方面，公司研發(fā)的區(qū)熔級(jí)多晶硅產(chǎn)品正在與下游部分廠商進(jìn)行認(rèn)證，認(rèn)證通過(guò)后，產(chǎn)品或?qū)楣咎峁┬碌脑鲩L(zhǎng)空間。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：考慮“反內(nèi)卷”下光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格回暖以及未來(lái)硅基負(fù)極材料和區(qū)熔級(jí)多晶硅等新型應(yīng)用領(lǐng)域的不斷涌現(xiàn)，公司氣體產(chǎn)品需求未來(lái)可能持續(xù)增加，我們給予“增持”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入為6.15/7.90/8.49億元，凈利潤(rùn)為0.63/1.50/1.74億元，對(duì)應(yīng)的EPS為0.15/0.35/0.41元，對(duì)應(yīng)的PE為77.59/32.88/28.33倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：硅烷氣銷(xiāo)售價(jià)格持續(xù)下行，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，客戶(hù)過(guò)于集中。