>> 太平洋證券-策略日?qǐng)?bào)：關(guān)注銀行板塊的配置機(jī)會(huì)-250923
| 上傳日期： |
2025/9/24 |
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pdf 共14頁(yè) |
來(lái)源： |
太平洋證券 |
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作者： |
張冬冬,徐梓銘 |
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大類(lèi)資產(chǎn)跟蹤
利率債全線(xiàn)下跌，利率債長(zhǎng)端明顯弱于短端，三十年期國(guó)債期貨加權(quán)今日再創(chuàng)新低，距離年內(nèi)新低已經(jīng)很近，預(yù)計(jì)今年3月份的低點(diǎn)附近的支撐力度較強(qiáng)，做空者可適當(dāng)止盈。A股在節(jié)前勝率不佳，近期走勢(shì)量?jī)r(jià)不穩(wěn)，震蕩的概率較大，預(yù)計(jì)國(guó)債也將因此獲得喘息。在更長(zhǎng)的時(shí)間維度上，我們維持此前判斷：此次債市下跌將創(chuàng)下年內(nèi)新低，目標(biāo)位在去年9月份政策轉(zhuǎn)向的低點(diǎn)（2024年9月30日）附近。大盤(pán)突破去年10月8日高點(diǎn)后，成交量和波動(dòng)率同步放大上漲，短期未看到結(jié)束的跡象，預(yù)計(jì)大方向上股強(qiáng)債弱將持續(xù)，國(guó)債短期在年線(xiàn)位置企穩(wěn)震蕩后仍有下行空間。后續(xù)展望：股市大盤(pán)突破，商品蓄勢(shì)待發(fā)，債市預(yù)計(jì)短期在年線(xiàn)附近震蕩整理后將繼續(xù)下跌。
股票市場(chǎng)：紅利指數(shù)在下跌中呈現(xiàn)出韌性，銀行板塊在跌至年線(xiàn)附近后企穩(wěn)回升，考慮到科技板塊籌碼結(jié)構(gòu)相對(duì)擁擠，需要以時(shí)間換空間，長(zhǎng)期整理后的銀行板塊技術(shù)面來(lái)到大級(jí)別支撐，股息率較國(guó)債收益率仍有明顯優(yōu)勢(shì)，且長(zhǎng)線(xiàn)的保險(xiǎn)等資金除銀行外并無(wú)太多選擇，銀行板塊底部支撐明顯，預(yù)計(jì)在科技等板塊的“熄火”調(diào)整期銀行板塊將有更好表現(xiàn)。此外，A股節(jié)前勝率普遍不佳，融資面臨長(zhǎng)假風(fēng)險(xiǎn)和利息的雙重壓力，建議投資者暫時(shí)規(guī)避融資占比較大的板塊。統(tǒng)計(jì)全A指數(shù)本輪上漲起點(diǎn)（6月23日）至今（9月19日）各板塊貢獻(xiàn)度看，指數(shù)上漲18.18%，其中TMT板塊貢獻(xiàn)度42%，電力設(shè)備、機(jī)械設(shè)備、醫(yī)藥、有色等板塊次之，科技是此輪指數(shù)上漲的主要貢獻(xiàn)者。但當(dāng)前科技板塊面臨的不利因素有：1）市場(chǎng)賺錢(qián)效應(yīng)開(kāi)始下降，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好開(kāi)始整體走弱；本周市場(chǎng)上漲個(gè)股比例僅為32%，已至這輪上漲的低位。2）TMT籌碼結(jié)構(gòu)開(kāi)始進(jìn)入相對(duì)擁擠階段，當(dāng)前TMT板塊占全A成交額比例已至37%，23年以來(lái)這一數(shù)值達(dá)40%后通常會(huì)迎來(lái)回落，板塊迎來(lái)階段性回調(diào)。3）創(chuàng)業(yè)板指與科創(chuàng)50等兩大指數(shù)出現(xiàn)量?jī)r(jià)背離的特征；科技作為本輪牛市的主推手，對(duì)應(yīng)在指數(shù)上創(chuàng)業(yè)板指與科創(chuàng)50表現(xiàn)最優(yōu)，但當(dāng)前兩大指數(shù)都呈現(xiàn)頂背離的技術(shù)分析特征。4）國(guó)慶節(jié)前的“日歷效應(yīng)”顯示指數(shù)勝率不高，下跌概率更高；統(tǒng)計(jì)10年以來(lái)，國(guó)慶節(jié)前五個(gè)交易日的累計(jì)漲幅，節(jié)前指數(shù)下跌概率60%，上漲概率40%，國(guó)慶節(jié)前投資者更傾向于兌現(xiàn)收益以規(guī)避節(jié)假日的不確定性。美股：預(yù)計(jì)四季度軟著陸和再通脹將重新成為敘事的中心，美股仍是大類(lèi)資產(chǎn)中最佳選擇。在關(guān)稅戰(zhàn)和連續(xù)不及預(yù)期的非農(nóng)就業(yè)報(bào)告下，衰退和降息在過(guò)去兩個(gè)季度占據(jù)了敘事主導(dǎo)，然而四季度這一敘事或?qū)⒚媾R轉(zhuǎn)折：一是就業(yè)數(shù)據(jù)未來(lái)預(yù)計(jì)將上修且回暖，在當(dāng)前衰退敘事押注過(guò)度的背景下，預(yù)期的回?cái)[只需要一份不差的就業(yè)報(bào)告。非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)已經(jīng)與中小企業(yè)增加就業(yè)計(jì)劃連續(xù)3個(gè)月背離，考慮到非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)近期質(zhì)量不佳，后續(xù)上修以及未來(lái)數(shù)據(jù)回暖的可能性極大。二是美國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中有升。二季度在關(guān)稅戰(zhàn)的背景下，最新的美國(guó)二季度實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)被上修至3.3%，創(chuàng)下2023年四季度以來(lái)最高。此外，高頻模型對(duì)三季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期持續(xù)上修，美聯(lián)儲(chǔ)在最新的預(yù)測(cè)中也對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹進(jìn)行上調(diào)。三是核心通脹粘性較強(qiáng)，四季度再通脹將成為可能。一方面衡量核心通脹廣度壓力的擴(kuò)散指標(biāo)基本回升至2021年的高位，顯示通脹壓力在各個(gè)領(lǐng)域擴(kuò)散。另一方面超級(jí)核心通脹在2023年四季度美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向?qū)捤珊蟊阋呀Y(jié)束了下行趨勢(shì)，并在遠(yuǎn)高于疫情前的水平上方企穩(wěn)回升。隨著市場(chǎng)對(duì)衰退和寬松押注，抵押貸款利率大幅下行，MBA抵押貸款活動(dòng)申請(qǐng)指數(shù)快速上行，可以預(yù)見(jiàn)的是未來(lái)美國(guó)住房市場(chǎng)帶來(lái)的再通脹壓力將回歸。
外匯市場(chǎng)：在岸人民幣兌美元北京時(shí)間16:00官方報(bào)7.1126，較前一日收盤(pán)下跌14個(gè)基點(diǎn)。9月FOMC會(huì)議后，市場(chǎng)呈現(xiàn)出利多出盡的走勢(shì)，美債利率大幅上行，美元反彈。目前離岸人民幣來(lái)到了我們幾個(gè)月前就畫(huà)好的支撐位置，歐元也同時(shí)呈現(xiàn)出了走弱的跡象。除了四季度對(duì)美國(guó)過(guò)度悲觀的預(yù)期將迎來(lái)修正外，歐元區(qū)自身的弱勢(shì)也是一大原因。一是今年初有關(guān)德國(guó)將重整歐洲財(cái)政的敘事使得歐元走勢(shì)背離基本面。二是歐元大幅升值導(dǎo)致出口競(jìng)爭(zhēng)力下降。歐元區(qū)有效匯率已來(lái)到有數(shù)據(jù)以來(lái)最高（1998年以來(lái)），出口訂單信心指數(shù)大幅下行。三是交易結(jié)構(gòu)上看，歐元投機(jī)性多頭已來(lái)到歷史極限水平區(qū)間，而空頭已“磨刀霍霍”近一個(gè)季度連續(xù)加倉(cāng)。
商品市場(chǎng)：文華商品指數(shù)下跌-1.03%，貴金屬板塊延續(xù)強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，漲近2%。新能源和油脂板塊領(lǐng)跌，跌超-2%。昨日我們提示反內(nèi)卷中的代表多晶硅已經(jīng)下跌破位，文華商品指數(shù)在收斂三角形末端向上突破后重新下跌，整體呈現(xiàn)出了弱勢(shì)的結(jié)構(gòu)，操作上需等待走強(qiáng)信號(hào)明確后再進(jìn)行試多，目前看走強(qiáng)信號(hào)仍未出現(xiàn)，建議投資者短期以觀望為主。
重要政策及要聞
國(guó)內(nèi)：1）我國(guó)月度用電量連續(xù)兩個(gè)月破萬(wàn)億千瓦時(shí)。2）工信部：“十五五”時(shí)期要開(kāi)辟人形機(jī)器人、腦機(jī)接口、元宇宙、量子信息等新賽道創(chuàng)建一批未來(lái)產(chǎn)業(yè)先導(dǎo)區(qū)。
國(guó)外：1）經(jīng)合組織預(yù)測(cè)2025年全球經(jīng)濟(jì)增速為3.2%，2026年將放緩至2.9%。2)美聯(lián)儲(chǔ)理事米蘭：在大幅降息之后預(yù)計(jì)2026年和2027年將進(jìn)
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