>> 太平洋證券-策略日?qǐng)?bào)：震蕩整固-250915
| 上傳日期： |
2025/9/16 |
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pdf 共13頁(yè) |
來(lái)源： |
太平洋證券 |
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作者： |
張冬冬,吳步升 |
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大類資產(chǎn)跟蹤
債券市場(chǎng)：利率債震蕩上漲，長(zhǎng)端漲幅大于短端。A股多頭趨勢(shì)不變，我們維持此前判斷：此次債市下跌將創(chuàng)下年內(nèi)新低，目標(biāo)位在去年9月份政策轉(zhuǎn)向的低點(diǎn)（2024年9月30日）附近。大盤突破去年10月8日高點(diǎn)后，成交量和波動(dòng)率同步放大上漲，短期未看到結(jié)束的跡象，預(yù)計(jì)大方向上股強(qiáng)債弱將持續(xù)，國(guó)債短期在年線位置企穩(wěn)震蕩后仍有下行空間。后續(xù)展望：股市大盤突破，商品蓄勢(shì)待發(fā)，債市預(yù)計(jì)短期在年線附近震蕩整理后將繼續(xù)下跌。
A股：創(chuàng)業(yè)板指領(lǐng)漲三大指數(shù)，寧德時(shí)代股價(jià)創(chuàng)新高。今日市場(chǎng)成交額2.3萬(wàn)億，個(gè)股漲少跌多，超3200只個(gè)股下跌，市場(chǎng)今日高位震蕩，從技術(shù)面看，各指數(shù)呈現(xiàn)多頭趨勢(shì)，從個(gè)指標(biāo)看牛市進(jìn)程未完。從股相對(duì)債的性價(jià)比看，全AERP目前為4.02%，08、15、21年的低點(diǎn)分別為-2.34%、0、1.83%，當(dāng)前ERP處于自2007年以來(lái)35.3%的低位，較前幾輪牛市低點(diǎn)仍有較大下降空間。以A股總市值/GDP（代表一國(guó)經(jīng)濟(jì)的證券化率）這一指標(biāo)看，目前該比值為0.75，較歷史峰值08年1月的1.33、15年6月的1.07分別有77%、43%的距離。從居民資金流入的視角看，居民存款/A股市值這一比值當(dāng)前為1.7，07、15、21年的歷史低點(diǎn)分別為0.59、0.83、1.12，居民存款資金搬家的進(jìn)程或遠(yuǎn)未結(jié)束。衡量牛市進(jìn)程的相關(guān)指標(biāo)顯示當(dāng)前A股仍有上漲空間，操作上堅(jiān)定牛市的戰(zhàn)略思維，有回調(diào)再加倉(cāng)是更優(yōu)的選擇。
美股：三大指數(shù)漲跌不一，納指漲1.02%，道瓊斯工業(yè)指數(shù)跌0.05%，標(biāo)普500指數(shù)漲0.51%。一份疲軟的就業(yè)數(shù)據(jù)奠定了9月降息的格局，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)整體仍表現(xiàn)穩(wěn)健，在增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)只是放緩而非蕭條的背景下，F(xiàn)edPut帶來(lái)的估值提升和遠(yuǎn)期盈利增長(zhǎng)的交易將繼續(xù)演繹。從8月的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)看，就業(yè)市場(chǎng)放緩明顯，使得9月降息已成定局，但市場(chǎng)目前已開始對(duì)9月50bp降息開始定價(jià)，該定價(jià)有些過(guò)度樂觀。平均時(shí)薪和工時(shí)仍保持穩(wěn)定，美國(guó)二季度實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)上調(diào)，二季度美國(guó)企業(yè)利潤(rùn)延續(xù)了2021年以來(lái)的趨勢(shì)增長(zhǎng)，為后續(xù)就業(yè)市場(chǎng)的平穩(wěn)提供了基礎(chǔ)。無(wú)論從數(shù)據(jù)端還是美聯(lián)儲(chǔ)自身意愿來(lái)看，9月50bp的定價(jià)已經(jīng)有些過(guò)頭。無(wú)論如何，8月的非農(nóng)數(shù)據(jù)確定了勞動(dòng)市場(chǎng)的疲軟為聯(lián)儲(chǔ)的鴿派聲明提供了基礎(chǔ)，疊加經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的穩(wěn)健、貿(mào)易不確定性的消失，這份非農(nóng)報(bào)告無(wú)疑為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的上行進(jìn)一步“添磚加瓦”。后續(xù)市場(chǎng)研判：投機(jī)情緒延續(xù)，美股繼續(xù)做多。
外匯市場(chǎng)：在岸人民幣兌美元北京時(shí)間16:00官方報(bào)7.1234，較前一日收盤上漲25個(gè)基點(diǎn)。不及預(yù)期的非農(nóng)數(shù)據(jù)使得美元大跌，目前離岸人民幣技術(shù)面重回上漲趨勢(shì),美元指數(shù)技術(shù)面也出現(xiàn)向下破位的景象。做空美元的可關(guān)注上方99的壓力，未突破前可持有空頭頭寸。目前美元受到就業(yè)走軟以及美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性質(zhì)疑的兩大逆風(fēng)因素，但從基本面來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的底蘊(yùn)（居民杠桿率）依舊在全球是獨(dú)一檔，相較于做空美元，做多A股、港股等人民幣資產(chǎn)或是黃金、白銀等貴金屬或是更好的選擇。
商品市場(chǎng)：文華商品指數(shù)上漲0.66%，煤炭、建材板塊領(lǐng)漲，玉米、生豬板塊領(lǐng)跌。文華商品指數(shù)在60日和半年均線的交匯處得到支撐，由于收斂三角形已接近行至尾端，突破的有效性已經(jīng)大幅降低，即使后續(xù)跌破支撐下緣，考慮到股市走強(qiáng)、債市走弱的組合確定性較強(qiáng)，反內(nèi)卷相關(guān)股市標(biāo)的已陸續(xù)走出底部，我們?nèi)越ㄗh商品要以多頭思維為主，在控制風(fēng)險(xiǎn)的背景下，以做多為主要方向。
重要政策及要聞
國(guó)內(nèi)：1）《求是》雜志發(fā)表習(xí)近平總書記重要文章《縱深推進(jìn)全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)建設(shè)》。2）國(guó)家統(tǒng)計(jì)局：8月規(guī)上工業(yè)發(fā)電量同比增長(zhǎng)1.6%。3）國(guó)家統(tǒng)計(jì)局：8月就業(yè)形勢(shì)總體穩(wěn)定，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率季節(jié)性上升。4）國(guó)家統(tǒng)計(jì)局：1-8月份，全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資60309億元，同比下降12.9%。5）8月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額39668億元，同比增長(zhǎng)3.4%，環(huán)比增長(zhǎng)0.17%。其中，除汽車以外的消費(fèi)品零售額35575億元，增長(zhǎng)3.7%。6）中國(guó)8月新增社融2.57萬(wàn)億元，新增貸款5900億元，M2-M1剪刀差創(chuàng)四年新低。
國(guó)外：1）泰國(guó)考慮對(duì)黃金貿(mào)易征稅，以減緩泰銖升值。2）美國(guó)政府又面臨“關(guān)門”，民主黨開條件，不滿足“9月底就關(guān)門”。
交易策略
債券市場(chǎng)：將挑戰(zhàn)年內(nèi)新低，目標(biāo)為2024年9月30日低點(diǎn)。
A股市場(chǎng)：指數(shù)北證50更佳，板塊上反內(nèi)卷相關(guān)標(biāo)的仍在底部，具有較高安全邊際。芯片、光模塊、創(chuàng)新藥等調(diào)整空間基本到位，左側(cè)買入。
美股市場(chǎng)：牛市不改，做多。
外匯市場(chǎng)：以美元指數(shù)99為止損做空美元。
商品市場(chǎng)：以做多思路為主。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1.貿(mào)易戰(zhàn)加劇
2.地緣風(fēng)險(xiǎn)加劇
3.歐洲主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)
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