>> 太平洋證券-策略日報：債市將挑戰(zhàn)年內新低-250910
| 上傳日期： |
2025/9/11 |
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| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
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作者： |
張冬冬,徐梓銘 |
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大類資產跟蹤
利率債破位下跌，三十年期國債期貨加權指數距離年內新低僅一步之遙，此前我們判斷國債期貨指數將在半年線位置獲得支撐，短期震蕩整理后將進一步破位下跌，目前走勢完美符合我們此前的判斷，A股漲勢未歇，風險偏好隨時會卷土重來，反內卷抗通縮的政策脈絡清晰，我們預計此次債市下跌將創(chuàng)下年內新低，目標位在去年9月份政策轉向的低點（2024年9月30日）附近。大盤突破去年10月8日高點后，成交量和波動率同步放大上漲，短期未看到結束的跡象，預計大方向上股強債弱將持續(xù)，國債短期在年線位置企穩(wěn)震蕩后仍有下行空間。后續(xù)展望：股市大盤突破，商品蓄勢待發(fā)，債市預計短期在年線附近震蕩整理后將繼續(xù)下跌。
股票市場：指數縮量反彈，期權市場顯示價波背離，且目前波動率絕對值并不算低，技術上沒有明顯走弱跡象的背景下，指數短期震蕩整理的概率較大。指數方向選擇上維持北證50指數將引領上行的判斷，板塊方向選擇上，化工、農業(yè)、鋼鐵、光伏仍處在歷史底部，安全邊際更足，芯片半導體、光模塊、創(chuàng)新藥等空間調整已基本到位，此前未有參與的投資者可左側分批買入。固態(tài)電池則是近幾日主攻的板塊，雖然大行情難言結束，但多個領頭個股波動率已經較大且價格已來到技術壓力位，不建議追高。整體來看，指數向下的空間預計不大，但行情震蕩的情況下，板塊輪動預計較快，無論持有哪個板塊，堅持持有或是最佳的選擇。中長期的上漲趨勢并未打破。一是最近的政策傾向不斷透露出未來財政支出的方向正逐步轉向居民端發(fā)力，這是未來經濟恢復潛力的基礎。如最新的生育補貼，雖然力度與發(fā)達國家仍有差距，但開了先河的意義在于政策方向從投資端向居民端的轉變。二是7月的政治局會議對海外風險的定調較4月份更為樂觀，中美貿易談判達成樂觀結果仍是大概率事件。三是疲弱的非農數據，為9月降息打開方便之門，全球風險資產的強勢并未有結束的跡象，無論是加密貨幣、海外股市都在貿易緩和、降息預期和強力財政的預期下持續(xù)上行，目前并沒有走弱的形態(tài)和風險事件驅動出現，全球風險偏好的上行將助力A股行過萬重山。美股：一份疲軟的就業(yè)數據奠定了9月降息的格局，但美國經濟整體仍表現穩(wěn)健，在增長風險只是放緩而非蕭條的背景下，Fed Put帶來的估值提升和遠期盈利增長的交易將繼續(xù)演繹。從8月的非農就業(yè)數據來看，就業(yè)市場放緩明顯，使得9月降息已成定局，但市場目前已開始對9月50bp降息開始定價，該定價有些過度樂觀。平均時薪和工時仍保持穩(wěn)定，美國二季度實際經濟增長上調，二季度美國企業(yè)利潤延續(xù)了2021年以來的趨勢增長，為后續(xù)就業(yè)市場的平穩(wěn)提供了基礎。無論從數據端還是美聯儲自身意愿來看，9月50bp的定價已經有些過頭。無論如何，8月的非農數據確定了勞動市場的疲軟為聯儲的鴿派聲明提供了基礎，疊加經濟增長的穩(wěn)健、貿易不確定性的消失，這份非農報告無疑為風險資產的上行進一步“添磚加瓦”。
外匯市場：在岸人民幣兌美元北京時間16:00官方報7.1214，較前一日收盤上升5個基點。不及預期的非農數據使得美元大跌，目前離岸人民幣技術面重回上漲趨勢,美元指數技術面也出現向下破位的景象。做空美元的可關注上方99的壓力，未突破前可持有空頭頭寸。目前美元受到就業(yè)走軟以及美聯儲獨立性質疑的兩大逆風因素，但從基本面來看，美國經濟的底蘊（居民杠桿率）依舊在全球是獨一檔，相較于做空美元，做多A股、港股等人民幣資產或是黃金、白銀等貴金屬或是更好的選擇。
商品市場：文華商品指數下跌-0.37%，石油板塊領漲，反內卷中最為強勢的多晶硅領跌，今日價格正好跌至支撐位，關注后續(xù)支撐位的有效性。文華商品指數在60日和半年均線的交匯處得到支撐后，價格再次回到收斂三角形的下緣，由于收斂三角形已接近行至尾端，突破的有效性已經大幅降低，即使后續(xù)跌破支撐下緣，考慮到股市走強、債市走弱的組合確定性較強，反內卷相關股市標的已陸續(xù)走出底部，我們仍建議商品要以多頭思維為主，在控制風險的背景下，以做多為主要方向。
重要政策及要聞
國內：1）工信部等六部門聯合部署開展汽車行業(yè)網絡亂象專項整治行動。2）高盛：8月全球對沖基金對中國股市凈買入量創(chuàng)2024年9月以來新高。3）農業(yè)農村部畜牧獸醫(yī)局擬于9月16日召開生豬產能調控企業(yè)座談會。4）鄭州富士康iPhone 17港區(qū)產線已接近滿產。5）國家統(tǒng)計局：8月份PPI同比降幅收窄，環(huán)比由降轉平，8月份居民消費價格同比下降0.4%，環(huán)比持平。
國外：1）特朗普被爆向歐盟提出對印中施加關稅以結束俄烏沖突。2）EIA略微上調今年油價預期，明年價格預期維持不變。
交易策略
債券市場：將挑戰(zhàn)年內新低，目標為2024年9月30日低點。
A股市場：指數北證50更佳，板塊上反內卷相關標的仍在底部，具有較高安全邊際。芯片、光模塊、創(chuàng)新藥等調整空間基本到位，左側買入。
美股市場：牛市不改，做多。
外匯市場：以美元指數99為止損做空美元。
商品市場：以做多
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