>> 太平洋證券-策略日?qǐng)?bào)：回馬槍-250911
| 上傳日期： |
2025/9/12 |
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pdf 共14頁(yè) |
來(lái)源： |
太平洋證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張冬冬,徐梓銘 |
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大類資產(chǎn)跟蹤
利率債長(zhǎng)端下跌，短端上行，曲線陡峭。三十年期國(guó)債期貨加權(quán)指再創(chuàng)新低，距離年內(nèi)新低更進(jìn)一步，此前我們判斷國(guó)債期貨指數(shù)將在半年線位置獲得支撐，短期震蕩整理后將進(jìn)一步破位下跌，目前走勢(shì)完美符合我們此前的判斷，A股漲勢(shì)再起，風(fēng)險(xiǎn)偏好再次上行，反內(nèi)卷抗通縮的政策脈絡(luò)清晰，我們維持此前判斷：此次債市下跌將創(chuàng)下年內(nèi)新低，目標(biāo)位在去年9月份政策轉(zhuǎn)向的低點(diǎn)（2024年9月30日）附近。大盤(pán)突破去年10月8日高點(diǎn)后，成交量和波動(dòng)率同步放大上漲，短期未看到結(jié)束的跡象，預(yù)計(jì)大方向上股強(qiáng)債弱將持續(xù)，國(guó)債短期在年線位置企穩(wěn)震蕩后仍有下行空間。后續(xù)展望：股市大盤(pán)突破，商品蓄勢(shì)待發(fā)，債市預(yù)計(jì)短期在年線附近震蕩整理后將繼續(xù)下跌。
股票市場(chǎng)：今日指數(shù)大漲，期權(quán)市場(chǎng)價(jià)波同漲，顯示情緒回歸，主要指數(shù)基本收復(fù)此前的跌幅，創(chuàng)業(yè)板和北證50指數(shù)更是已經(jīng)創(chuàng)下新高。此次指數(shù)整理時(shí)間比我們所預(yù)估的要更短，顯示了當(dāng)前牛市的背景下，多頭方的強(qiáng)勢(shì)。指數(shù)方向選擇上維持北證50指數(shù)將引領(lǐng)上行的判斷，板塊方向選擇上，化工、農(nóng)業(yè)、鋼鐵、光伏仍處在歷史底部，安全邊際更足。芯片半導(dǎo)體、光模塊等我們此前就已經(jīng)提示調(diào)整空間已經(jīng)到位，目前可繼續(xù)持股待漲，再創(chuàng)新高幾無(wú)懸念。創(chuàng)新藥受特朗普可能制裁的消息影響今日大跌，但創(chuàng)新藥指數(shù)整體表現(xiàn)除了較強(qiáng)的韌性，對(duì)于創(chuàng)新藥這種高成長(zhǎng)且基本面業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)的板塊，下跌皆是買入的機(jī)會(huì)。固態(tài)電池今日表現(xiàn)一般，我們此前提示波動(dòng)率已經(jīng)較高，不建議追漲，但是大的行情并未結(jié)束，產(chǎn)業(yè)革命的上漲不會(huì)短期走完，若有調(diào)整，依舊可重點(diǎn)參與。整體來(lái)看，板塊輪動(dòng)較快，無(wú)論持有哪個(gè)板塊，堅(jiān)持持有或是最佳的選擇。中長(zhǎng)期的上漲趨勢(shì)并未打破。一是最近的政策傾向不斷透露出未來(lái)財(cái)政支出的方向正逐步轉(zhuǎn)向居民端發(fā)力，這是未來(lái)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)潛力的基礎(chǔ)。如最新的生育補(bǔ)貼，雖然力度與發(fā)達(dá)國(guó)家仍有差距，但開(kāi)了先河的意義在于政策方向從投資端向居民端的轉(zhuǎn)變。二是7月的政治局會(huì)議對(duì)海外風(fēng)險(xiǎn)的定調(diào)較4月份更為樂(lè)觀，中美貿(mào)易談判達(dá)成樂(lè)觀結(jié)果仍是大概率事件。三是疲弱的非農(nóng)數(shù)據(jù)，為9月降息打開(kāi)方便之門(mén)，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的強(qiáng)勢(shì)并未有結(jié)束的跡象，無(wú)論是加密貨幣、海外股市都在貿(mào)易緩和、降息預(yù)期和強(qiáng)力財(cái)政的預(yù)期下持續(xù)上行，目前并沒(méi)有走弱的形態(tài)和風(fēng)險(xiǎn)事件驅(qū)動(dòng)出現(xiàn)，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好的上行將助力A股行過(guò)萬(wàn)重山。美股：一份疲軟的就業(yè)數(shù)據(jù)奠定了9月降息的格局，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)整體仍表現(xiàn)穩(wěn)健，在增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)只是放緩而非蕭條的背景下，F(xiàn)ed Put帶來(lái)的估值提升和遠(yuǎn)期盈利增長(zhǎng)的交易將繼續(xù)演繹。從8月的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)看，就業(yè)市場(chǎng)放緩明顯，使得9月降息已成定局，但市場(chǎng)目前已開(kāi)始對(duì)9月50bp降息開(kāi)始定價(jià)，該定價(jià)有些過(guò)度樂(lè)觀。平均時(shí)薪和工時(shí)仍保持穩(wěn)定，美國(guó)二季度實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)上調(diào)，二季度美國(guó)企業(yè)利潤(rùn)延續(xù)了2021年以來(lái)的趨勢(shì)增長(zhǎng)，為后續(xù)就業(yè)市場(chǎng)的平穩(wěn)提供了基礎(chǔ)。無(wú)論從數(shù)據(jù)端還是美聯(lián)儲(chǔ)自身意愿來(lái)看，9月50bp的定價(jià)已經(jīng)有些過(guò)頭。無(wú)論如何，8月的非農(nóng)數(shù)據(jù)確定了勞動(dòng)市場(chǎng)的疲軟為聯(lián)儲(chǔ)的鴿派聲明提供了基礎(chǔ)，疊加經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的穩(wěn)健、貿(mào)易不確定性的消失，這份非農(nóng)報(bào)告無(wú)疑為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的上行進(jìn)一步“添磚加瓦”。
外匯市場(chǎng)：在岸人民幣兌美元北京時(shí)間16:00官方報(bào)7.1252，較前一日收盤(pán)上升45個(gè)基點(diǎn)。不及預(yù)期的非農(nóng)數(shù)據(jù)使得美元大跌，目前離岸人民幣技術(shù)面重回上漲趨勢(shì),美元指數(shù)技術(shù)面也出現(xiàn)向下破位的景象。做空美元的可關(guān)注上方99的壓力，未突破前可持有空頭頭寸。目前美元受到就業(yè)走軟以及美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性質(zhì)疑的兩大逆風(fēng)因素，但從基本面來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的底蘊(yùn)（居民杠桿率）依舊在全球是獨(dú)一檔，相較于做空美元，做多A股、港股等人民幣資產(chǎn)或是黃金、白銀等貴金屬或是更好的選擇。
商品市場(chǎng)：文華商品指數(shù)上漲0.41%，煤炭、新能源板塊領(lǐng)漲，僅鋼鐵、煤化工等少數(shù)板塊小幅下跌。今文華商品指數(shù)在60日和半年均線的交匯處得到支撐，由于收斂三角形已接近行至尾端，突破的有效性已經(jīng)大幅降低，即使后續(xù)跌破支撐下緣，考慮到股市走強(qiáng)、債市走弱的組合確定性較強(qiáng)，反內(nèi)卷相關(guān)股市標(biāo)的已陸續(xù)走出底部，我們?nèi)越ㄗh商品要以多頭思維為主，在控制風(fēng)險(xiǎn)的背景下，以做多為主要方向。
重要政策及要聞
國(guó)內(nèi)：1）商務(wù)部召開(kāi)外貿(mào)企業(yè)圓桌會(huì)：推動(dòng)解決外貿(mào)企業(yè)的困難和問(wèn)題，全力穩(wěn)住外貿(mào)基本盤(pán)。2）國(guó)務(wù)院批復(fù)同意自即日起2年內(nèi)開(kāi)展北京城市副中心等10個(gè)要素市場(chǎng)化配置綜合改革試點(diǎn)。3）中汽協(xié)：今年1至8月我國(guó)汽車產(chǎn)銷量首次雙超2000萬(wàn)輛。4）摩根士丹利：美國(guó)投資者對(duì)中國(guó)市場(chǎng)興趣升至三年高位。
國(guó)外：1）OpenAI與甲骨文的購(gòu)買協(xié)議引爆市場(chǎng)。2)美國(guó)8月PPI數(shù)據(jù)不及預(yù)期，為降息進(jìn)一步掃清障礙。
交易策略
債券市場(chǎng)：將挑戰(zhàn)年內(nèi)新低，目標(biāo)為2024年9月30日低點(diǎn)。
A股市場(chǎng)：指數(shù)北證50更佳，板塊上反內(nèi)卷相關(guān)標(biāo)的仍在底部，具有較高安全邊際。芯片、光模塊、創(chuàng)新藥等調(diào)整空間基本到位，左側(cè)買入。
美股市場(chǎng)：牛市不
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