久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

1、復(fù)盤：股價(jià)強(qiáng)勢(shì)，盈利改善
　　股價(jià)：BD驅(qū)動(dòng)是主線，臨床數(shù)據(jù)和業(yè)績(jī)配合。A股（2024.12.31-2025.9.8）榮昌生物（+208.87%）>益方生物（+188.72%）>邁威生物（+165.35%）>諾誠(chéng)健華（+123.05%）>康弘藥業(yè)（+106.10%），H股（2024.12.31-2025.9.15）榮昌生物（+666.67%）>三生制藥（+430.55%）>科倫博泰生物（+211.70%）>諾誠(chéng)健華（+191.01%）>中國(guó)生物制藥（+176.27%）>信達(dá)生物（+161.20%）表現(xiàn)突出。
　　研發(fā)：持續(xù)高強(qiáng)度，仍望延續(xù)。2025H132家樣本創(chuàng)新藥企研發(fā)投入336億（YOY4.91%），較高絕對(duì)值下仍延續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)，彰顯本土創(chuàng)新持續(xù)投入趨勢(shì)。
　　費(fèi)用率：持續(xù)改善，扭虧/盈利持續(xù)兌現(xiàn)。21家樣本創(chuàng)新藥企業(yè)銷售費(fèi)用率和研發(fā)費(fèi)用率2021-2025H1持續(xù)下降，這也驅(qū)動(dòng)百濟(jì)神州、信達(dá)生物等公司盈利預(yù)期改善。我們看好創(chuàng)新藥產(chǎn)品持續(xù)放量、銷售費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化基礎(chǔ)上帶來(lái)更多創(chuàng)新藥企業(yè)陸續(xù)減虧、盈利的確定性趨勢(shì)。
　　商業(yè)化：存量放量，增量突破。17家已商業(yè)化創(chuàng)新藥企業(yè)2025H1產(chǎn)品銷售收入（剔除BD交易首付款波動(dòng)影響，更具參考價(jià)值）達(dá)到566億元，同比增長(zhǎng)30%。創(chuàng)新藥公司整體銷售收入呈現(xiàn)向上突破趨勢(shì)，一方面得益于更多產(chǎn)品商業(yè)化，一方面得益于更多未滿足臨床需求陸續(xù)得到滿足。
　　2、展望：工程師紅利下估值突破
　　邏輯：國(guó)內(nèi)政策驅(qū)動(dòng)，估值全球重塑。在《全鏈條支持創(chuàng)新藥發(fā)展實(shí)施方案》持續(xù)多地（廣州、上海、北京等）落地執(zhí)行下，商保和醫(yī)保談判持續(xù)推進(jìn)下，創(chuàng)新藥醫(yī)院準(zhǔn)入望持續(xù)加速，我們持續(xù)看好創(chuàng)新藥行業(yè)在支付端+醫(yī)院準(zhǔn)入邊際持續(xù)向好趨勢(shì)下成長(zhǎng)確定性和彈性空間。
　　國(guó)際化：工程師紅利兌現(xiàn)期，全球重估。中國(guó)創(chuàng)新藥License out更多的受讓方是MNC，意味著中國(guó)本土創(chuàng)新藥已經(jīng)得到MNC充分認(rèn)可。中國(guó)“工程師紅利”下，更高效的臨床效率，更優(yōu)異/優(yōu)效的臨床數(shù)據(jù)等優(yōu)勢(shì)，持續(xù)強(qiáng)化本土創(chuàng)新藥未來(lái)確定性的國(guó)際化/BD趨勢(shì)。
　　商業(yè)化：大單品啟程，業(yè)績(jī)加速向上。據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，截止2025年9月15日CDE批準(zhǔn)上市國(guó)產(chǎn)1類創(chuàng)新藥數(shù)量達(dá)到44款，已經(jīng)超過(guò)2024年34款的前高。從靶點(diǎn)看，2024-2025年潛力靶點(diǎn)PD-1/VEGF、GLP-1、IL-4R、JAK1、IL-17A均已開(kāi)啟商業(yè)化。在新技術(shù)創(chuàng)新藥和潛力大單品驅(qū)動(dòng)下，我們認(rèn)為本土創(chuàng)新藥有望進(jìn)入新一輪的收入/利潤(rùn)加速期，我們看好本土創(chuàng)新藥商業(yè)化向上邏輯不斷驗(yàn)證和強(qiáng)化下投資機(jī)會(huì)。
　　3、投資策略：看好盈利改善，估值突破
　　我們認(rèn)為中國(guó)本土創(chuàng)新藥進(jìn)入“工程師紅利”兌現(xiàn)期，中國(guó)本土創(chuàng)新藥已經(jīng)得到MNC充分認(rèn)可?！肮こ處熂t利”下，更高效臨床效率，更優(yōu)異/優(yōu)效的臨床數(shù)據(jù)等優(yōu)勢(shì)，持續(xù)強(qiáng)化本土創(chuàng)新藥未來(lái)確定性的國(guó)際化/BD以及估值突破前景。
　　重點(diǎn)關(guān)注以下方向：
　　全球大單品潛質(zhì)：澤布替尼2024年銷售額突破26億美金，成為本土收入最大的創(chuàng)新藥大單品，大單品潛質(zhì)是主要投資方向，推薦：科倫博泰、信達(dá)生物、博瑞醫(yī)藥、康方生物、復(fù)星醫(yī)藥，關(guān)注：三生制藥、百濟(jì)神州、百利天恒、新諾威、復(fù)宏漢霖等；
　　資產(chǎn)全球定價(jià)潛力大：臨床數(shù)據(jù)持續(xù)讀出，BIC/FIC國(guó)際化值得期待，推薦：澤璟制藥、迪哲醫(yī)藥、榮昌生物、科濟(jì)藥業(yè)，關(guān)注：石藥集團(tuán)/新諾威，中國(guó)生物制藥、諾誠(chéng)健華、益方生物等；
　　業(yè)績(jī)可能扭虧/盈利：盈利改善趨勢(shì)持續(xù)強(qiáng)化，百濟(jì)神州預(yù)計(jì)25年扭虧為盈，信達(dá)生物24年報(bào)實(shí)現(xiàn)盈利，伴隨著更多創(chuàng)新藥商業(yè)化，創(chuàng)新藥行業(yè)逐漸步入盈利改善期。推薦：信達(dá)生物、榮昌生物、澤璟制藥，關(guān)注百濟(jì)神州、再鼎醫(yī)藥、諾誠(chéng)健華等；
　　商業(yè)化放量，收入/利潤(rùn)高增長(zhǎng)：創(chuàng)新藥品種不斷增加，進(jìn)醫(yī)保后放量節(jié)奏加快，業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)強(qiáng)，推薦：康方生物、恒瑞醫(yī)藥、貝達(dá)藥業(yè)、康諾亞、科倫藥業(yè)、迪哲醫(yī)藥、榮昌生物、智翔金泰、先聲藥業(yè)等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、藥審政策的波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)
　　2、創(chuàng)新藥臨床失敗風(fēng)險(xiǎn)
　　3、產(chǎn)品銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)
　　4、運(yùn)營(yíng)資金不足風(fēng)險(xiǎn)