>> 東吳證券-晨會(huì)紀(jì)要-250924
| 上傳日期： |
2025/9/24 |
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| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
蘆哲 |
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宏觀策略
宏觀點(diǎn)評(píng)20250922：新一輪穩(wěn)增長政策可能有哪些？
對(duì)政策力度的認(rèn)識(shí)：托底而非強(qiáng)刺激，仍是穩(wěn)增長兼顧防風(fēng)險(xiǎn)。我們認(rèn)為，當(dāng)前新一輪穩(wěn)增長政策的思路仍然是托底，而非強(qiáng)刺激，不會(huì)用風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散來換取經(jīng)濟(jì)增速、不會(huì)犧牲質(zhì)量來換取數(shù)量。這也是因?yàn)楫?dāng)前經(jīng)濟(jì)基本面沒有到需要強(qiáng)刺激的地步，預(yù)計(jì)三季度經(jīng)濟(jì)增速在4.7%-4.9%，前三季度累計(jì)為5.1%左右。假設(shè)按三季度增長4.8%算，四季度只要高于4.5%，全年就能達(dá)到5.0%左右，實(shí)現(xiàn)政府工作報(bào)告所確定的目標(biāo)。去年底，新華社發(fā)文指出“當(dāng)前的中國經(jīng)濟(jì)，更加注重實(shí)現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長，而不是簡單以GDP論英雄”、“經(jīng)過努力，在5%的左一點(diǎn)或是右一點(diǎn)，都可以接受[7]”，也反映出重視高質(zhì)量發(fā)展的態(tài)度。風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地不及預(yù)期；政策調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)；投資和消費(fèi)等部分領(lǐng)域經(jīng)濟(jì)壓力加大。
宏觀深度報(bào)告20250921：如何看待股債收益相關(guān)性？——多資產(chǎn)系列報(bào)告（一）
1.據(jù)測(cè)算，2025年9月至11月股債收益相關(guān)系數(shù)或?qū)⒔橛?0.216至-0.229，較2025年8月對(duì)應(yīng)的-0.238繼續(xù)上升。換言之，近期股債收益相關(guān)系數(shù)的上升趨勢(shì)預(yù)計(jì)仍將延續(xù)。2.如果只是為了控制投資組合的最大回撤與波動(dòng)率，那么或可考慮僅配置3%至5%的股票指數(shù)。3.伴隨預(yù)期波動(dòng)率的提高，投資組合的預(yù)期收益可能并非是單調(diào)遞增的，分界線（股票配置比例α）大約介于18%-21%。
宏觀量化經(jīng)濟(jì)指數(shù)周報(bào)20250921：基數(shù)走高下商品消費(fèi)和地產(chǎn)銷售同比增速或繼續(xù)承壓
央行或重啟14天期逆回購、穩(wěn)定跨季和跨節(jié)流動(dòng)性
海外周報(bào)20250921：美聯(lián)儲(chǔ)降息后，市場(chǎng)交易邏輯將如何轉(zhuǎn)變？
核心觀點(diǎn)：本周美聯(lián)儲(chǔ)如期降息與中美TikTok談判順利帶動(dòng)美股上行；但鮑威爾對(duì)未來利率路徑的鷹派表態(tài)打壓降息預(yù)期，美債利率上行，10年期美債利率升6.31bps至4.127%。本周9月FOMC上美聯(lián)儲(chǔ)如期降息25bps，市場(chǎng)選擇首先交易2025年點(diǎn)陣圖更鴿派的指引，隨后交易2026年更鷹派的指引和發(fā)布會(huì)上Powell偏鷹派的表態(tài)。美元指數(shù)與美債利率因此先跌后漲，黃金則先漲后跌，美股幾經(jīng)震蕩后小幅上漲。向前看，未來未來美聯(lián)儲(chǔ)將迎來從Data-Dependent到Trump-Dependent的重塑。對(duì)于市場(chǎng)而言，政治壓力裹挾下更多的降息與美元信用風(fēng)險(xiǎn)的走闊，對(duì)應(yīng)2年美債利率與美元指數(shù)的下行，10年美債利率的下行則將因期限溢價(jià)的走闊而受阻。此外本周共和黨與民主黨臨時(shí)支出法案均未能通過參議院投票。由于現(xiàn)存的支出法案僅能維持政府運(yùn)轉(zhuǎn)到9月底，因此若未來兩黨不能盡快就支出內(nèi)容達(dá)成一致，則聯(lián)邦政府10月1日停擺的風(fēng)險(xiǎn)將大幅升溫，屆時(shí)政治環(huán)境不確定性的風(fēng)險(xiǎn)或再度加劇市場(chǎng)波動(dòng)。風(fēng)險(xiǎn)提示：特朗普政策超預(yù)期；美聯(lián)儲(chǔ)降息幅度過大引發(fā)通脹反彈甚至失控；美聯(lián)儲(chǔ)維持高利率水平時(shí)間過長，引發(fā)金融系統(tǒng)流動(dòng)性危機(jī)。
宏觀深度報(bào)告20250919：起底存款“搬家”：儲(chǔ)蓄進(jìn)入股市仍在起步
2025年以來存款“搬家”更多表現(xiàn)為定期存款“活期化”，并且2025年至2026年定期存款仍處于活期化高峰期，存款資金的具體流向還取決于風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化，若股票市場(chǎng)賺錢效應(yīng)繼續(xù)提升，偏股型基金和混合型基金收益率相比理財(cái)產(chǎn)品收益率優(yōu)勢(shì)繼續(xù)提升，定期存款“活期化”或推動(dòng)資金增配權(quán)益類資產(chǎn)，帶動(dòng)股市流動(dòng)性進(jìn)一步向好。
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