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投資要點(diǎn)：
　　外部及企業(yè)內(nèi)生變革共振，看好頭部大消費(fèi)公司投資機(jī)會(huì)。擴(kuò)大服務(wù)消費(fèi)若干政策措施發(fā)布，在外部宏觀環(huán)境不確定的背景下，擴(kuò)大內(nèi)需更加成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)重要抓手，對(duì)應(yīng)政策值得期待。同時(shí)各類(lèi)消費(fèi)公司持續(xù)推動(dòng)渠道、產(chǎn)品、服務(wù)等多重變革，表現(xiàn)出不同于大盤(pán)的優(yōu)異表現(xiàn)、外部及企業(yè)內(nèi)生變革共振，看好頭部大消費(fèi)公司投資機(jī)會(huì)。
　　社服：服務(wù)消費(fèi)政策出臺(tái)疊加中秋國(guó)慶臨近，最近4周航旅綜合預(yù)訂增速較快，雙節(jié)出游增速有望創(chuàng)年內(nèi)新高，板塊看漲氛圍提升，優(yōu)先看好景區(qū)（長(zhǎng)白山/三峽旅游/九華旅游）和海外OTA，另外近期建議關(guān)注體育標(biāo)的珠江股份（賽演經(jīng)濟(jì)帶動(dòng)體育館運(yùn)營(yíng)+11月粵港澳全運(yùn)會(huì)）、行動(dòng)教育（Q3業(yè)績(jī)改善顯著，1年3次分紅股息超6%）。
　　黃金珠寶：COMEX黃金漲幅明顯，除老鋪外金價(jià)上漲暫未反應(yīng)至一口價(jià)產(chǎn)品提價(jià)，因此七夕旺季在折扣力度提升、自戴禮贈(zèng)屬性強(qiáng)化的背景下，銷(xiāo)售表現(xiàn)超預(yù)期。各品牌訂貨會(huì)從9月10號(hào)陸續(xù)開(kāi)始，盡管9月金價(jià)沖高，但隨消費(fèi)結(jié)構(gòu)優(yōu)化（一口價(jià)和克重產(chǎn)品動(dòng)態(tài)平衡），終端受影響有限。依然看好Q3業(yè)績(jī)期布局機(jī)會(huì)。重點(diǎn)推薦潮宏基，低位周大生、周生生。
　　美容護(hù)理：后續(xù)化妝品個(gè)護(hù)重點(diǎn)催化預(yù)計(jì)來(lái)自雙十一，大促節(jié)奏預(yù)計(jì)延續(xù)周期拉長(zhǎng)打法，且今年開(kāi)始節(jié)點(diǎn)有可能進(jìn)一步提前。當(dāng)前部分品牌8月投流回升，毛戈平、上海家化、上美股份旗下品牌同比增速亮眼，下半年多品牌在PDRN成分相關(guān)產(chǎn)品上已有所布局，如上美、優(yōu)時(shí)顏、PA等，預(yù)計(jì)雙十一引來(lái)小爆發(fā)，基本面來(lái)看推薦上美股份、毛戈平，建議關(guān)注上海家化、水羊股份；個(gè)護(hù)板塊由于Q3邊際競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境改善，頭部標(biāo)的如潤(rùn)本表現(xiàn)回暖。醫(yī)美板塊PDRN等新材料受追捧，當(dāng)前PDRN團(tuán)標(biāo)、行標(biāo)仍在制定中，膠原蛋白&PDRN重要獲批節(jié)點(diǎn)均在25Q4-25Q1，建議關(guān)注新材料等相關(guān)標(biāo)的以及愛(ài)美客后續(xù)產(chǎn)品管線，以及其他有豐富管線的低估值標(biāo)的復(fù)銳醫(yī)療科技。巨子生物，主業(yè)和醫(yī)美都有明確超預(yù)期的地方，當(dāng)前估值水平性?xún)r(jià)比很高。錦波生物的凝膠產(chǎn)品將在三季度放量，建議積極關(guān)注。
　　寵物：寵物食品中主糧板塊韌性較強(qiáng)且表現(xiàn)亮眼，保健品、寵物用品等增長(zhǎng)迅速。國(guó)貨品牌同時(shí)具備出海及自主品牌替代邏輯，多家在海外已布局有產(chǎn)能，外部風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控。
　　免稅：資金面籌碼結(jié)構(gòu)較好，基本面加速筑底，服務(wù)消費(fèi)亦有催化，近期表現(xiàn)相對(duì)活躍，建議持續(xù)關(guān)注。海南免稅銷(xiāo)售在同期9月受“摩羯”臺(tái)風(fēng)影響低基數(shù)下增幅相對(duì)顯著，推動(dòng)Q3收入有望轉(zhuǎn)正；北上機(jī)場(chǎng)7-8月國(guó)際航線客流繼續(xù)保持雙位數(shù)增長(zhǎng)；新增市內(nèi)免稅店廣州、深圳、長(zhǎng)沙均已實(shí)現(xiàn)開(kāi)業(yè)，其余Q4預(yù)計(jì)陸續(xù)投入運(yùn)營(yíng)。文旅部正式啟動(dòng)旅游消費(fèi)三年行動(dòng)計(jì)劃，各地也陸續(xù)出臺(tái)擴(kuò)大文旅消費(fèi)的專(zhuān)項(xiàng)政策，海南省亦將提力布局，旅游零售再獲加力。
　　傳統(tǒng)零售：1、小商品城：公司當(dāng)前處于6區(qū)預(yù)期完成、支付業(yè)務(wù)預(yù)期平穩(wěn)、進(jìn)口業(yè)務(wù)還在籌備的階段，股價(jià)在1000-1200億盤(pán)整符合預(yù)期。后期的主要催化是26年業(yè)績(jī)的切換，以及進(jìn)口政策的推進(jìn)，我們持續(xù)看好。2、超市調(diào)改格局逐步穩(wěn)固：金好來(lái)超市調(diào)改資金鏈緊張，物美開(kāi)始推進(jìn)調(diào)改，我們建議關(guān)注調(diào)改落地順利的永輝超市及部分區(qū)域性超市。3、建議關(guān)注賽維時(shí)代非主業(yè)拖累減少帶來(lái)的三季度業(yè)績(jī)高增速改善。
　　茶飲咖啡：8月后整體補(bǔ)貼下滑，堂食占比因此前補(bǔ)貼影響下滑5-15pct不等，觸發(fā)加盟商擔(dān)憂(yōu)情緒，預(yù)計(jì)進(jìn)入Q4后回歸常態(tài)，補(bǔ)貼不再持續(xù)，疊加Q4淡季，對(duì)門(mén)店而言是一輪壓力測(cè)試，關(guān)注供應(yīng)鏈管控能力較強(qiáng)以及開(kāi)店仍有空間的古茗，疊加咖啡品類(lèi)對(duì)早上銷(xiāo)售空白時(shí)間段的補(bǔ)足，門(mén)店銷(xiāo)售額同比數(shù)據(jù)有望領(lǐng)先同行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：社服&零售&美護(hù)行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；公司治理風(fēng)險(xiǎn)；免稅行業(yè)政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；重要股東減持風(fēng)險(xiǎn)；化妝品品牌力下降等。