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【非銀存款激增并非“存款入市”那么簡(jiǎn)單】
　　央行發(fā)布8月金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告，其中當(dāng)月新增居民存款僅為1100億元，處于近十年同期最低水平，上月新增居民存款為-11100億元，較6月亦有大幅下行。此外8月非銀金融機(jī)構(gòu)新增存款為11800億元，連續(xù)兩個(gè)月明顯超過往年同期水準(zhǔn)，這種超季節(jié)性的表現(xiàn)反映除周期性的資金騰挪外，可能還存在額外推力使得非銀存款余額環(huán)比多增。
　　【支撐因素之政府：財(cái)政資金積極投放的潤(rùn)滑效應(yīng)】
　　融資強(qiáng)勁以及廣義財(cái)政收入回暖背景下，收入端表現(xiàn)其實(shí)并不弱，甚至要明顯超過去年同期水平，但財(cái)政存款的新增規(guī)模卻并未呈現(xiàn)出同比大幅多增的狀態(tài)，或與財(cái)政支出效率提升，轉(zhuǎn)化為實(shí)體部門存款有關(guān)。
　　【支撐因素之企業(yè)：取消“手工補(bǔ)息”政策的持續(xù)疤痕效應(yīng)】
　　短期的政府債發(fā)行、化債資金落地以及結(jié)匯行為等因素，共同為企業(yè)活期存款提供了支撐。但在“手工補(bǔ)息”政策叫停后，約有18.3%的活期存款可能持續(xù)流失。因此在非金融企業(yè)活期存款實(shí)際值回升的背景下，原本高息依賴型資金流出或不少，進(jìn)而形成非銀存款。
　　【支撐因素之居民：超額凈儲(chǔ)蓄的到期轉(zhuǎn)移】
　　2022年以來由于理財(cái)“贖回潮”等沖擊，居民風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，資金轉(zhuǎn)移至定期存款，并開始出現(xiàn)較為明顯的“超額凈儲(chǔ)蓄”現(xiàn)象。在存款利率下行且背景下，這部分逐利資金到期后轉(zhuǎn)移至收益率相對(duì)更高的理財(cái)?shù)确倾y產(chǎn)品中，經(jīng)測(cè)算2025年6月以來超額凈儲(chǔ)蓄到期量約2.3萬億元。
　　【牛市未央，年內(nèi)3.3萬億存款或繼續(xù)轉(zhuǎn)移，其中0.49-0.82萬億或入市】
　　1）A股個(gè)人新開戶數(shù)上行斜率不及機(jī)構(gòu)陡峭，本輪行情從起步到加速階段，權(quán)益市場(chǎng)核心線索始終圍繞產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和業(yè)績(jī)兌現(xiàn)展開，而非資金推動(dòng)的普漲，且從7-8月居民存款減少以及非銀存款增加體量來看，或主要是前期超額凈儲(chǔ)蓄到期后，資金為追求相對(duì)更高的收益而流向非銀市場(chǎng)，或并不意味著居民風(fēng)險(xiǎn)偏好發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變。
　　2）但往后看，權(quán)益市場(chǎng)行情或有一定持續(xù)性：杠桿資金的表現(xiàn)顯示市場(chǎng)情緒并非過熱，中長(zhǎng)期資金的持續(xù)入場(chǎng)或繼續(xù)為市場(chǎng)提供支撐，陸股通成交金額在股票成交金額中的占比上升但并不算高位，外資增配亦有一定空間。若后續(xù)A股穩(wěn)步上漲，年內(nèi)居民“超額凈儲(chǔ)蓄”到期后或?qū)⒂?.3萬億資金繼續(xù)轉(zhuǎn)移并對(duì)非銀存款形成支撐，其中或有15%-25%左右進(jìn)入權(quán)益市場(chǎng)，體量約為0.49-0.82萬億。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：測(cè)算誤差、模型誤差