>> 太平洋證券-策略日?qǐng)?bào)：情緒反轉(zhuǎn)-250924
| 上傳日期： |
2025/9/25 |
大小： |
1158KB |
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pdf 共14頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張冬冬，徐梓銘 |
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大類資產(chǎn)跟蹤
債券市場：利率債全線下跌，利率債跌幅大于短端。三十年期國債期貨加權(quán)距離年內(nèi)新低一步之遙，預(yù)計(jì)今年3月份的低點(diǎn)附近的支撐力度較強(qiáng)，做空者可適當(dāng)止盈。在更長的時(shí)間維度上，我們維持此前判斷：此次債市下跌將創(chuàng)下年內(nèi)新低，目標(biāo)位在去年9月份政策轉(zhuǎn)向的低點(diǎn)（2024年9月30日）附近。大盤突破去年10月8日高點(diǎn)后，成交量和波動(dòng)率同步放大上漲，短期未看到結(jié)束的跡象，預(yù)計(jì)大方向上股強(qiáng)債弱將持續(xù)，國債短期在年線位置企穩(wěn)震蕩后仍有下行空間。后續(xù)展望：股市大盤突破，商品蓄勢待發(fā)，債市預(yù)計(jì)短期在年線附近震蕩整理后將繼續(xù)下跌。
A股：市場全天低開高走，創(chuàng)業(yè)板指領(lǐng)漲。今日市場成交額2.34萬億，個(gè)股漲多跌少，超4200只個(gè)股上漲。市場今日情緒明顯好轉(zhuǎn)，臨近節(jié)前，波動(dòng)明顯放大，行業(yè)輪動(dòng)加速?？紤]到A股節(jié)前勝率普遍不佳，融資面臨長假風(fēng)險(xiǎn)和利息的雙重壓力，建議投資者暫時(shí)規(guī)避融資占比較大的板塊，同時(shí)銀行板塊底部支撐明顯，可適當(dāng)關(guān)注。統(tǒng)計(jì)全A指數(shù)本輪上漲起點(diǎn)（6月23日）至今（9月19日）各板塊貢獻(xiàn)度看，指數(shù)上漲18.18%，其中TMT板塊貢獻(xiàn)度42%，電力設(shè)備、機(jī)械設(shè)備、醫(yī)藥、有色等板塊次之，科技是此輪指數(shù)上漲的主要貢獻(xiàn)者。但當(dāng)前科技板塊面臨的不利因素有：1）市場賺錢效應(yīng)開始下降，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好開始整體走弱；本周市場上漲個(gè)股比例僅為32%，已至這輪上漲的低位。2）TMT籌碼結(jié)構(gòu)開始進(jìn)入相對(duì)擁擠階段，當(dāng)前TMT板塊占全A成交額比例已至37%，23年以來這一數(shù)值達(dá)40%后通常會(huì)迎來回落，板塊迎來階段性回調(diào)。3）創(chuàng)業(yè)板指與科創(chuàng)50等兩大指數(shù)出現(xiàn)量價(jià)背離的特征；科技作為本輪牛市的主推手，對(duì)應(yīng)在指數(shù)上創(chuàng)業(yè)板指與科創(chuàng)50表現(xiàn)最優(yōu)，但當(dāng)前兩大指數(shù)都呈現(xiàn)頂背離的技術(shù)分析特征。4）國慶節(jié)前的“日歷效應(yīng)”顯示指數(shù)勝率不高，下跌概率更高；統(tǒng)計(jì)10年以來，國慶節(jié)前五個(gè)交易日的累計(jì)漲幅，節(jié)前指數(shù)下跌概率60%，上漲概率40%，國慶節(jié)前投資者更傾向于兌現(xiàn)收益以規(guī)避節(jié)假日的不確定性。
美股：納指跌0.95%，道瓊斯工業(yè)指數(shù)跌0.19%，標(biāo)普500指數(shù)跌0.55%。預(yù)計(jì)四季度軟著陸和再通脹將重新成為敘事的中心，美股仍是大類資產(chǎn)中最佳選擇。在關(guān)稅戰(zhàn)和連續(xù)不及預(yù)期的非農(nóng)就業(yè)報(bào)告下，衰退和降息在過去兩個(gè)季度占據(jù)了敘事主導(dǎo)，然而四季度這一敘事或?qū)⒚媾R轉(zhuǎn)折：一是就業(yè)數(shù)據(jù)未來預(yù)計(jì)將上修且回暖，在當(dāng)前衰退敘事押注過度的背景下，預(yù)期的回?cái)[只需要一份不差的就業(yè)報(bào)告。非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)已經(jīng)與中小企業(yè)增加就業(yè)計(jì)劃連續(xù)3個(gè)月背離，考慮到非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)近期質(zhì)量不佳，后續(xù)上修以及未來數(shù)據(jù)回暖的可能性極大。二是美國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中有升。二季度在關(guān)稅戰(zhàn)的背景下，最新的美國二季度實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長被上修至3.3%，創(chuàng)下2023年四季度以來最高。此外，高頻模型對(duì)三季度經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期持續(xù)上修，美聯(lián)儲(chǔ)在最新的預(yù)測中也對(duì)經(jīng)濟(jì)增長和通脹進(jìn)行上調(diào)。三是核心通脹粘性較強(qiáng)，四季度再通脹將成為可能。一方面衡量核心通脹廣度壓力的擴(kuò)散指標(biāo)基本回升至2021年的高位，顯示通脹壓力在各個(gè)領(lǐng)域擴(kuò)散。另一方面超級(jí)核心通脹在2023年四季度美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向?qū)捤珊蟊阋呀Y(jié)束了下行趨勢，并在遠(yuǎn)高于疫情前的水平上方企穩(wěn)回升。隨著市場對(duì)衰退和寬松押注，抵押貸款利率大幅下行，MBA抵押貸款活動(dòng)申請(qǐng)指數(shù)快速上行，可以預(yù)見的是未來美國住房市場帶來的再通脹壓力將回歸。詳細(xì)內(nèi)容可參考我們周報(bào)《長風(fēng)破浪會(huì)有時(shí)》。
外匯市場：在岸人民幣兌美元北京時(shí)間16:00官方報(bào)7.1189，較前一日收盤上漲42個(gè)基點(diǎn)。9月FOMC會(huì)議后，市場呈現(xiàn)出利多出盡的走勢，美債利率大幅上行，美元反彈。目前離岸人民幣來到了我們幾個(gè)月前就畫好的支撐位置，歐元也同時(shí)呈現(xiàn)出了走弱的跡象。除了四季度對(duì)美國過度悲觀的預(yù)期將迎來修正外，歐元區(qū)自身的弱勢也是一大原因。一是今年初有關(guān)德國將重整歐洲財(cái)政的敘事使得歐元走勢背離基本面。二是歐元大幅升值導(dǎo)致出口競爭力下降。歐元區(qū)有效匯率已來到有數(shù)據(jù)以來最高（1998年以來），出口訂單信心指數(shù)大幅下行。三是交易結(jié)構(gòu)上看，歐元投機(jī)性多頭已來到歷史極限水平區(qū)間，而空頭已“磨刀霍霍”近一個(gè)季度連續(xù)加倉。詳細(xì)內(nèi)容可參考我們周報(bào)《長風(fēng)破浪會(huì)有時(shí)》。
商品市場：文華商品指數(shù)漲0.55%，建材、石油板塊領(lǐng)漲，飼料、油脂板塊領(lǐng)跌。文華商品指數(shù)在收斂三角形末端向上突破后重新下跌，整體呈現(xiàn)出了弱勢的結(jié)構(gòu)，操作上需等待走強(qiáng)信號(hào)明確后再進(jìn)行試多，目前看走強(qiáng)信號(hào)仍未出現(xiàn)，建議投資者短期以觀望為主。
重要政策及要聞
國內(nèi)：1）商務(wù)部等8部門：增加人工智能終端產(chǎn)品有效供給，開展智能網(wǎng)聯(lián)汽車準(zhǔn)入和上路通行試點(diǎn)。2)9部門發(fā)布13條政策措施支持服務(wù)出口。3）阿里吳泳銘：資本開支會(huì)在3800億基礎(chǔ)上，增加更多的投入。
國外：1）德國商業(yè)前景自4月以來首次下跌。2）鮑威爾稱利率“仍有適度限制性”，警告沒有毫無風(fēng)險(xiǎn)的政策路徑、股市被高估。3）美聯(lián)儲(chǔ)降息路徑分歧加?。乎U曼警告已“落后于形勢”，古爾斯比呼吁謹(jǐn)慎行事。4）美國9月Markit制造業(yè)、服務(wù)
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