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事件：公司25H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收42.88億元/-1.91%，歸母凈利7.75億元/+16.97%，扣非歸母凈利6.40億元/-12.87%。其中25Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.33億元/-3.86%，歸母凈利4.60億元/+25.41%，扣非歸母凈利4.04億元/-8.43%。
　　核心板塊經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，消化類產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼。分行業(yè)看，25H1醫(yī)藥工業(yè)收入38.79億元，較去年同期保持穩(wěn)定，毛利率71.11%/-0.70pct；醫(yī)藥商業(yè)收入3.86億元/-14.88%，毛利率31.71%/+0.04pct。分治療領(lǐng)域看，25H1公司心血管及代謝類、神經(jīng)/精神、消化產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入21.10億元/-2.98%、7.67億元/+0.56%、5.21億元/+8.58%。
　　股權(quán)交割落地，組織煥新啟新篇。2025年3月27日，華潤(rùn)三九受讓天士力股份事項(xiàng)完成過戶登記，公司控股股東變更為華潤(rùn)三九，實(shí)際控制人變?yōu)橹袊?guó)華潤(rùn)有限公司。4月16日，公司順利完成董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)改組，并在報(bào)告期內(nèi)推進(jìn)“百日融合”工作。運(yùn)營(yíng)層面，落實(shí)華潤(rùn)管理理念，強(qiáng)化財(cái)務(wù)、人力等體系融合，開展組織優(yōu)化活動(dòng)提升管理效率；戰(zhàn)略層面，聯(lián)合華潤(rùn)三九管理層開展研討，啟動(dòng)“十五五”戰(zhàn)略規(guī)劃制訂，為高質(zhì)量發(fā)展奠定基礎(chǔ)。
　　研發(fā)管線提速，創(chuàng)新布局聚焦核心。公司持續(xù)加大研發(fā)投入，聚焦心血管及代謝、神經(jīng)/精神、消化三大核心領(lǐng)域。25H1新增立項(xiàng)8項(xiàng)，現(xiàn)有在研管線項(xiàng)目83項(xiàng)，其中創(chuàng)新藥31項(xiàng)。創(chuàng)新中藥方面，推進(jìn)現(xiàn)代中藥創(chuàng)制全國(guó)重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室建設(shè)。創(chuàng)仿結(jié)合成效顯著，啟動(dòng)7項(xiàng)臨床研究，累計(jì)29項(xiàng)項(xiàng)目處于臨床試驗(yàn)階段，21項(xiàng)進(jìn)入II、III期。公司擁有自主產(chǎn)權(quán)的普佑克近日獲批新增適應(yīng)癥急性缺血性腦卒中的溶栓治療。
　　投資建議：預(yù)計(jì)公司2025/2026/2027年EPS分別為0.79/0.89/0.98元。公司為中藥龍頭企業(yè)，具有較強(qiáng)的研發(fā)實(shí)力、品牌力和成熟的營(yíng)銷體系，且華潤(rùn)入主，賦能公司商業(yè)化，公司創(chuàng)新成果持續(xù)落地，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、成本波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。