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9月24日阿里巴巴2025年云棲大會(huì)在杭州開幕，會(huì)上管理層分享了其對(duì)于人工智能與云計(jì)算領(lǐng)域的最新發(fā)展趨勢(shì)判斷，以及阿里巴巴未來(lái)在該領(lǐng)域的核心發(fā)展戰(zhàn)略。總結(jié)來(lái)看，我們認(rèn)為第一天大會(huì)的四項(xiàng)要點(diǎn)獲得市場(chǎng)的重點(diǎn)關(guān)注與積極反饋：1）管理層對(duì)于未來(lái)AI基礎(chǔ)設(shè)施需求體量及AI潛在應(yīng)用場(chǎng)景保持強(qiáng)烈信心，指引稱公司正在積極推進(jìn)3年3800億的AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)計(jì)劃，并將持續(xù)追加更大投入；對(duì)比2022年，2032年阿里云全球數(shù)據(jù)中心能耗規(guī)模將提升10倍（考慮到技術(shù)迭代推動(dòng)算力/能耗的提效，我們認(rèn)為這意味著算力規(guī)模的提升將遠(yuǎn)大于能耗規(guī)模的提升）。2）阿里巴巴發(fā)布7款新的通義大模型，在模型智能水平、Agent工具調(diào)用和Coding能力、深度推理、多模態(tài)等方面實(shí)現(xiàn)多項(xiàng)突破。3）阿里巴巴發(fā)布高密度的磐久128超節(jié)點(diǎn)AI服務(wù)器、高性能網(wǎng)絡(luò)HPN 8.0和升級(jí)版分布式存儲(chǔ)系統(tǒng)。4）阿里巴巴與海外頭部芯片廠商英偉達(dá)在Physical AI領(lǐng)域達(dá)成合作，形成覆蓋數(shù)據(jù)預(yù)處理、仿真數(shù)據(jù)生成、模型訓(xùn)練評(píng)估、機(jī)器人強(qiáng)化學(xué)習(xí)、仿真測(cè)試在內(nèi)的全鏈路平臺(tái)支撐。我們看好阿里巴巴依托其領(lǐng)先的AI與云計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施規(guī)模與技術(shù)實(shí)力，在堅(jiān)定投入的支持下，持續(xù)捕捉新一輪AI技術(shù)革命中的商業(yè)化機(jī)遇?！百I入”。
　　起于AGI，通往ASI 
　　2025年云棲大會(huì)主論壇上，阿里巴巴集團(tuán)CEO、阿里云智能集團(tuán)董事長(zhǎng)兼CEO吳泳銘發(fā)表主旨演講，其核心判斷包括：1）通用人工智能AGI僅是發(fā)展的起點(diǎn)，而終極目標(biāo)是發(fā)展出能自我迭代、全面超越人類的超級(jí)人工智能ASI；2）ASI之路包括三大階段：第一階段的“智能涌現(xiàn)”，發(fā)現(xiàn)人——第二階段的“自主行動(dòng)”，輔助人——第三階段的“自我迭代”，超越人；3）發(fā)展大模型Coding能力是通往AGI的必經(jīng)之路；4）大模型是下一代的操作系統(tǒng)，將運(yùn)行在所有設(shè)備上，而通義千問(wèn)選擇開放路線，致力于打造AI時(shí)代的Android；5）超級(jí)AI云是下一代的計(jì)算機(jī)，未來(lái)全世界可能只會(huì)有5-6個(gè)超級(jí)云計(jì)算平臺(tái)。我們認(rèn)為，阿里巴巴在此輪AI技術(shù)革命中表現(xiàn)出堅(jiān)決的戰(zhàn)略投入決心，或進(jìn)一步助力其擴(kuò)大自身的AI基礎(chǔ)設(shè)施規(guī)模效應(yīng)與技術(shù)領(lǐng)先性，并使其在捕捉新的商業(yè)化機(jī)遇中占得先機(jī)。
　　通義大模型7連發(fā)，實(shí)現(xiàn)多方面突破
　　云棲大會(huì)上，阿里巴巴發(fā)布多款新型大模型，彰顯出阿里巴巴在大模型迭代上的持續(xù)投入與不斷突破。新款模型及升級(jí)主要包括：1）大語(yǔ)言模型Qwen3-Max，性能超過(guò)GPT5、Claude Opus 4等，躋身全球前三；2）下一代基礎(chǔ)模型架構(gòu)Qwen3-Next及系列模型，計(jì)算效率實(shí)現(xiàn)重大突破；3）千問(wèn)編程模型Qwen3-Coder升級(jí)，與Qwen Code、Claude Code系統(tǒng)聯(lián)合訓(xùn)練后，應(yīng)用效果顯著提升，推理速度更快，代碼安全性也顯著提升；4）開源視覺(jué)理解模型Qwen3-VL，發(fā)布全模態(tài)模型Qwen3-Omni，推出通義萬(wàn)相Wan2.5-preview系列模型等。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們微調(diào)公司FY26-28年非GAAP歸母凈利潤(rùn)至1,262/1,705/2,128億元（前值：1,213/1,812/2,235億元），F(xiàn)Y26小幅上調(diào)主因外賣減虧或有一定成效，F(xiàn)Y27-28小幅下調(diào)主因Capex投入或高于我們此前預(yù)期?；赟OTP美股目標(biāo)價(jià)222.9美元（前值：171.8美元），港股216.6港元（前值：167.4港元），對(duì)應(yīng)30.2/22.5/18.0倍FY26-28非GAAP預(yù)測(cè)PE，目標(biāo)價(jià)上調(diào)主因云估值倍數(shù)上修及云收入預(yù)測(cè)上修（反映公司堅(jiān)定的AI投入決心超出預(yù)期，以及潛在帶來(lái)的收入回報(bào)或高于此前預(yù)期），以及電商估值倍數(shù)上修（反映團(tuán)購(gòu)上線后，公司大消費(fèi)業(yè)務(wù)板塊內(nèi)布局進(jìn)一步完善，競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)強(qiáng)化）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：AI云業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；電商競(jìng)爭(zhēng)加劇，閃購(gòu)減虧不及預(yù)期。