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事件：公司發(fā)布2025年半年度報(bào)告，2025H1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入10.61億元，同比-32.78%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.02億元，同比-32.31%；2025年單二季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入5.39億元，同比-42.23%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.59億元，同比-40.0%。
　　訂單交付滯后，營收階段承壓。1）分業(yè)務(wù)看:管材管件銷售、管道工程安裝分別實(shí)現(xiàn)營收8.8億元(-33.1%)、0.17億元(+62.0%)，預(yù)計(jì)因訂單節(jié)奏及訂單交付周期，疊加產(chǎn)品銷售單價(jià)和原材料價(jià)格顯著下滑導(dǎo)致營收端承壓顯著。2）分區(qū)域看：華東、西北、華北、華中、西南、東北地區(qū)分別實(shí)現(xiàn)營收3.0億元(-55.8%)、2.7億元(-32.1%)、2.1億元(+40.5%)、0.77億元(+5.5%)、0.23億元(-8.6%)、0.13億元(+19.5%)，因各地區(qū)訂單節(jié)奏差異較大導(dǎo)致營收增速差異較大，其中西北地區(qū)受益當(dāng)?shù)鼗ㄍ顿Y增加顯著，預(yù)計(jì)訂單增速較快，但訂單產(chǎn)品多為定制化產(chǎn)品，隨著產(chǎn)品陸續(xù)生產(chǎn)交付，預(yù)計(jì)下半年華東、西北區(qū)域營收將有顯著恢復(fù)。
　　盈利能力穩(wěn)定，應(yīng)收有效管控。1）毛利率：公司優(yōu)選項(xiàng)目資金確定性高的訂單，將產(chǎn)品品質(zhì)和品牌聲譽(yù)放在首要位置，不參與低價(jià)惡性競爭，保證毛利率水平穩(wěn)定，上半年毛利率同比增長0.55個(gè)百分點(diǎn)。2）費(fèi)用率：銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率分別同比增加0.59、1.61、0.75個(gè)百分點(diǎn)，主因?yàn)闋I收規(guī)模下降導(dǎo)致規(guī)模效應(yīng)弱化，費(fèi)用率有所增加。3）凈利率：綜上影響，公司綜合費(fèi)用率同比增加2.93個(gè)百分點(diǎn)，銷售凈利率同比增加0.08個(gè)百分點(diǎn)至9.6%，盈利能力保持穩(wěn)健。4）截至2025年末，應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收款為12.17億元，環(huán)比2024年末減少0.98億元，應(yīng)收款得到有效管控。
　　工程管道頭部企業(yè)，業(yè)績增長彈性十足。公司深耕工程管道多年，聚焦“國家大型長輸管線和城市生命線”雙線發(fā)展戰(zhàn)略和“一主多翼+一新”業(yè)務(wù)布局，成長空間持續(xù)拓寬：1）在市場環(huán)境方面，水利工程建設(shè)、城市更新、地下管網(wǎng)建設(shè)等相關(guān)領(lǐng)域利好政策陸續(xù)出臺，優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目訂單將顯著增加。2）在競爭優(yōu)勢方面，公司從專用料研制、管道結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、產(chǎn)品生產(chǎn)研發(fā)、管道連接、物流配送、管道安裝到售后服務(wù)為一體的全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢；具備南水北調(diào)、引漢濟(jì)渭等多個(gè)國家級重點(diǎn)工程項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)；具有國家企業(yè)技術(shù)中心、國家級CNAS實(shí)驗(yàn)室等技術(shù)創(chuàng)新平臺，研發(fā)能力突出。3）在成長彈性方面，公司總產(chǎn)能規(guī)模為118萬噸，2024年銷量僅為30.7萬噸，產(chǎn)能利用率較低主因?yàn)閲?yán)控項(xiàng)目回款質(zhì)量導(dǎo)致，隨著市場環(huán)境好轉(zhuǎn)公司放量彈性顯著。
　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)2025-2027年EPS分別為0.56元、0.73元、0.92元，對應(yīng)PE分別為20倍、16倍、12倍。公司綜合競爭力突出，市場環(huán)境持續(xù)改善，看好公司業(yè)績彈性，給予公司2026年20倍估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)14.6元，首次覆蓋給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；原材料大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。