>> 申萬宏源-七一二(603712)軍工AI系列報告之三：專網(wǎng)無線通信系統(tǒng)核心供應商，數(shù)據(jù)鏈應用有望帶動業(yè)績高增-250925
| 上傳日期： |
2025/9/25 |
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| 1776KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
韓強，武雨桐，穆少陽 |
| 下載權限： |
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投資要點：
公司為國內專網(wǎng)無線通信核心供應商，看好未來業(yè)績增長彈性。公司前身為湖南電器制造廠，深耕專網(wǎng)無線通信多年，在超短波通信電臺、航空抗干擾電臺等產(chǎn)品具備較強先發(fā)優(yōu)勢。當前公司主營業(yè)務聚焦軍用無線通信領域，涵蓋終端、系統(tǒng)等多類產(chǎn)品，其中無線通信終端及系統(tǒng)產(chǎn)品為公司主要營收來源。公司產(chǎn)品適配下游多平臺，可滿足多類型任務需求，空地兩端均有配套應用?；仡櫣練v史財務情況，受行業(yè)需求波動影響，近年來公司營收及利潤短期承壓。受產(chǎn)品結構變化等影響，無線通信終端產(chǎn)品毛利率處于歷史相對低位。由于收入體量下滑，人工支出等費用固定，疊加股權激勵攤銷費用增加導致費用率處于高位。此外，公司股權激勵計劃有序推進中，深度綁定核心團隊利益，并將營業(yè)收入作為解鎖條件之一，彰顯公司管理層業(yè)績恢復增長信心。伴隨未來下游需求恢復，公司產(chǎn)品批產(chǎn)疊加盈利能力改善，公司業(yè)績具備較大回升空間。
國防信息化持續(xù)推進，無線通信為核心建設板塊。信息化建設作為國防建設重要一環(huán)，長期具備裝備體系升級需求。C4ISR系統(tǒng)作為軍工信息化核心，近三年美國持續(xù)加大投入，重要地位凸顯。目前我國軍事通信水平仍有升級空間，軍用無線通信的現(xiàn)代化改造迫在眉睫。航空板塊，航空裝備更新放量有望帶動機載設備需求增加。此外，陸軍地面無線通信裝備使用滲透率有望進一步提升，仍存一定需求缺口。公司是我軍專網(wǎng)無線通信設備的主要供應商，聚焦超短波波段應用，與其他廠商存在一定差異化競爭優(yōu)勢，且自主掌握超短波跳頻、無線自組網(wǎng)等多項核心技術，處于行業(yè)領軍地位。
數(shù)據(jù)鏈實現(xiàn)作戰(zhàn)模式跨越式升級，發(fā)展?jié)摿薮?。軍事作?zhàn)模式升級，拉動多武器平臺通信交互需求，數(shù)據(jù)鏈應運而生。數(shù)據(jù)鏈由傳輸通道、通信協(xié)議、標準格式化信息三部分構成，其相較于傳統(tǒng)語音通信具備一定優(yōu)勢，且可應用于陸?？仗於囝I域，同時接入多裝備平臺實現(xiàn)戰(zhàn)場態(tài)勢信息共享。數(shù)據(jù)鏈可根據(jù)用途劃分為指控鏈、情報鏈、武協(xié)鏈等多種類別，各類型鏈路功能有所區(qū)分。參考美國，其數(shù)據(jù)鏈研發(fā)起步較早，LINK系列持續(xù)迭代。在信息交互能力、組網(wǎng)覆蓋范圍、網(wǎng)絡環(huán)境適應性、接入平臺種類等多方面實現(xiàn)了多次升級。因此，數(shù)據(jù)鏈具備長期迭代升級需求，發(fā)展空間較大，預計下游需求有望持續(xù)釋放。
首次覆蓋并給予“增持”評級。公司作為專網(wǎng)無線通信系統(tǒng)核心供應商，空地兩端配套需求飽滿，且后續(xù)數(shù)據(jù)鏈增量彈性較大，伴隨下游需求恢復，公司產(chǎn)品有序交付，公司營收規(guī)模有望加速回升。我們預計公司2025E-2027E年歸母凈利潤分別為0.96、2.17、3.12億元，當前股價對應2025E-2027E年PE分別為173/76/53倍。選取相關的代表性公司海蘭信、上海瀚訊進行對比，2025E-2027E年可比公司平均PE分別為235/104/83倍，公司2025年PE低于可比公司平均估值?？紤]到公司無線通信產(chǎn)品在超短波頻段處于領軍地位，且業(yè)務高度契合我國軍工智能化發(fā)展所需，數(shù)據(jù)鏈等新興業(yè)務有望帶動業(yè)績高增，因此首次覆蓋，并給予“增持”評級。
風險提示：軍品下游訂單落地節(jié)奏不及預期風險、公司產(chǎn)品研發(fā)進度不及預期風險、盈利能力波動風險
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