>> 首創(chuàng)證券-人福醫(yī)藥(600079)公司深度報告：歸核聚焦，重裝啟航-250925
| 上傳日期： |
2025/9/25 |
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| 1025KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
首創(chuàng)證券 |
| 評級： |
買入（上調(diào)） |
作者： |
王斌 |
| 下載權限： |
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實控人變更完成，公司迎來發(fā)展新契機。公司持續(xù)推進“歸核聚焦”戰(zhàn)略，公司資產(chǎn)質(zhì)量得到優(yōu)化，資產(chǎn)負債率、有息負債規(guī)模和利息費用顯著下降。2025年7月，公司公告控股股東變更為招商生科，實際控制人變更為招商局集團有限公司，公司將迎來新的發(fā)展契機。
宜昌人福：麻醉藥品行業(yè)壁壘優(yōu)勢顯著，手術量增長、多科室推廣和新品種放量等助推業(yè)績平穩(wěn)增長。麻醉藥品行業(yè)具有較強的進入壁壘和較好的競爭格局。長期看，我們認為核心子公司宜昌人福的業(yè)績依然有較大增長潛力，原因包括：1.老齡化趨勢下，手術量依然有持續(xù)增長的潛力；2.麻醉藥品的多科室推廣；3.腫瘤鎮(zhèn)痛產(chǎn)品梯隊逐步成熟；4.新品種有望持續(xù)快速放量。
研發(fā)體系完善，創(chuàng)新成果有望逐步兌現(xiàn)。公司創(chuàng)新藥管線全面覆蓋生物藥、化藥和中藥創(chuàng)新藥，在鞏固麻醉藥等既有細分優(yōu)勢的同時，逐步向呼吸、腫瘤和自免等領域拓展。創(chuàng)新藥管線中，pUDK-HGF已經(jīng)申報上市，治療IPF的HW021199片目前處于臨床II期，2025年以來公司共有5款1類新藥首次在國內(nèi)獲批臨床，我們認為公司創(chuàng)新成果有望逐步兌現(xiàn)。
盈利預測與評級。我們預計2025年至2027年，公司營業(yè)收入分別為256.74億元、273.20億元和290.37億元，同比增速分別為0.9%、6.4%和6.3%；歸母凈利潤分別為19.35億元、23.60億元和28.44億元，以9月24日收盤價計算，對應PE分別為18.1、14.9和12.3倍。目前公司市值對應2025年利潤的PE低于可比公司平均值，但在業(yè)績增速方面，與可比公司相比，2025年至2027年公司利潤復合增速高于可比公司平均值。目前公司已經(jīng)完成控股股東和實控人變更，預計公司治理結構將得到優(yōu)化，招商局也有望從創(chuàng)新發(fā)展、資本支持和國際化布局等角度進行全方面賦。另一方面，公司研發(fā)體系完善，創(chuàng)新成果將逐步進入兌現(xiàn)期。綜合上述因素，我們認為公司估值具有向上提升的潛力，將公司評級由“增持”上調(diào)為“買入”。
風險提示：麻醉藥品醫(yī)保支付價格調(diào)整；已上市新藥品放量速度低于預期；創(chuàng)新藥研發(fā)/市場風險等；手術量增速波動。
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