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投資要點(diǎn)：
　　事件：公司發(fā)布2025H1業(yè)績(jī)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收120.64億（-6.20%），歸母凈利潤(rùn)11.55億（+3.92%），扣非歸母凈利潤(rùn)11.30億（+3.81%）。2025Q2營(yíng)收59.27億（-8.74%），歸母凈利潤(rùn)6.14億（-1.66%），扣非歸母凈利潤(rùn)5.99億（-4.03%），業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　推進(jìn)降本增效和“歸核聚焦”工作。上半年收入端受醫(yī)藥行業(yè)支付端結(jié)構(gòu)性改革、持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)等影響，利潤(rùn)端通過(guò)降本增效等方式保持穩(wěn)定。2025Q2公司毛利率47.8%（+0.64pct）/銷售費(fèi)用率17.7%（-0.44pct）/管理費(fèi)用率6.2%（-0.72pct）/研發(fā)費(fèi)用率5.6%（+0.16pct）/財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.7%（-0.43pct）。自提出“歸核聚焦”戰(zhàn)略后，公司持續(xù)不斷清理非核心資產(chǎn)，2025H1積極推進(jìn)宜昌仁濟(jì)母嬰健康管理有限公司等公司股權(quán)的出售工作。并嚴(yán)控債務(wù)規(guī)模，優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債率，2025H1進(jìn)一步降低至43%。
　　業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，麻藥板塊保持穩(wěn)定。核心子公司2025H1業(yè)績(jī)表現(xiàn)：①公司持續(xù)聚焦工業(yè)板塊：宜昌人福收入44.23億（-1.8%），凈利潤(rùn)14.32億（+0.5%），凈利率32.4%（+0.73pct），業(yè)績(jī)保持穩(wěn)定，降本增效提升盈利能力。持續(xù)推進(jìn)多科室臨床應(yīng)用，上半年神經(jīng)系統(tǒng)用藥收入約39億（約+4%）。葛店人福收入6.97億（+3.6%），凈利潤(rùn)1.06億（-23.3%），凈利率15.3%（-5.34pct）。新疆維藥收入5.70億（+0.2%），凈利潤(rùn)0.72億（-0.1%），凈利率12.6%（-0.04pct）。武漢人福收入2.17億（-10.2%），凈利潤(rùn)0.35億（+9.3%），凈利率16.4%（+2.91pct）。三峽制藥收入2.42億（+26.4%），凈利潤(rùn)766萬(wàn)（同比扭虧為盈），凈利率3.2%。Epic Pharma收入7.07億（+15.3%），凈利潤(rùn)-775萬(wàn)，凈利率-1.1%。①醫(yī)藥商業(yè)：北京醫(yī)療收入8.40億（-12.4%），凈利潤(rùn)5,008萬(wàn)（-20.2%），凈利率6.0%（-0.58pct）。湖北人福收入36.28億（-12.6%），凈利潤(rùn)3,097萬(wàn)（-30.5%），凈利率0.9%（-0.22pct）。
　　控股股東變更終落地，開(kāi)啟高質(zhì)量發(fā)展的新征程。截至目前，公司控股股東已變更為招商生科，實(shí)際控制人變更為招商局，未來(lái)人福醫(yī)藥將成為集團(tuán)生命科技核心平臺(tái)和生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展統(tǒng)一平臺(tái)。公司已在加速創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，創(chuàng)新藥管線中進(jìn)展最快的pUDK-HGF在2024年底上市申請(qǐng)被受理后，已完成生產(chǎn)現(xiàn)場(chǎng)核查及臨床現(xiàn)場(chǎng)核查。截至8月29日，今年公司已有6款1類新藥進(jìn)入I期臨床，2款獲批臨床（表1）。隨著pUDK-HGF上市，早期管線不斷推進(jìn)，我們認(rèn)為公司創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略將逐步兌現(xiàn)。
　　維持“買入”評(píng)級(jí)?？紤]到行業(yè)影響、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化將持續(xù)，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為21.71億、24.04億（此前預(yù)測(cè)值分別為26.40億、29.47億），并新增2027年預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)為28.27億，2025-2027年增速分別為63.3%、10.7%、17.6%，對(duì)應(yīng)PE為15X/14X/12X。我們看好招商局入主后，在麻藥業(yè)務(wù)穩(wěn)健基礎(chǔ)上，公司實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，邁上高質(zhì)量發(fā)展新階段，因此維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：集采降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；新藥研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)際形勢(shì)變化帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。