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投資事件：經(jīng)緯恒潤(rùn)發(fā)布2025年半年度報(bào)告。2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.08億元，較去年同期增長(zhǎng)43.48%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.87億元，較去年同期虧損收窄2.46億元；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)-1.15億元，同比增長(zhǎng)70.24%。其中，公司25Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.33億元，扣非歸母凈利潤(rùn)0.19億元，實(shí)現(xiàn)單季度扭虧為盈。
　　多業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，高彈性訂單收入貢獻(xiàn)顯著。2025年H1，公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)43.48%%，主要得益于電子產(chǎn)品業(yè)務(wù)的快速放量，尤其以域控制器產(chǎn)品最為顯著，同時(shí)公司客戶群體進(jìn)一步擴(kuò)大，各項(xiàng)合作持續(xù)深化。分產(chǎn)品來(lái)看，電子產(chǎn)品業(yè)務(wù)/研發(fā)服務(wù)及解決方案業(yè)務(wù)/其他業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.46/3.55/0.06億元，分別同比變化+51.49%/+4.29%/+295.15%。從客戶情況看，小米、小鵬等新勢(shì)力與合資車企貢獻(xiàn)了較大收入彈性。大總成及特種載具業(yè)務(wù)使用公司全棧自研電控產(chǎn)品，涵蓋“車-路-網(wǎng)-云-圖”及運(yùn)營(yíng)多個(gè)領(lǐng)域，報(bào)告期內(nèi)對(duì)大總成產(chǎn)品及特種載具、自動(dòng)駕駛、車路協(xié)同等多項(xiàng)關(guān)鍵產(chǎn)品和技術(shù)進(jìn)行迭代升級(jí)，持續(xù)提升港口項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)效率。后續(xù)，公司還將推出RoboTruck車隊(duì)及RoboBus公交服務(wù)。
　　盈利能力顯著改善，單季實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。1）毛利率：2025H1公司實(shí)現(xiàn)毛利率23.15%，同比增長(zhǎng)0.59pcts。2）期間費(fèi)用率：銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別為4.97%/7.41%/15.12%，分別同比減少2.97%/1.47%/11.39%，降本增效取得顯著成效。3）現(xiàn)金流：2025H1經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-2.99億元，較去年同期減少流出4.27億元；其中25Q1凈流出1.79億元，25Q2凈流出1.20億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流改善趨勢(shì)明顯。4）利潤(rùn)端方面：主要系公司前期研發(fā)投入成果有效轉(zhuǎn)化推動(dòng)收入高速增長(zhǎng)，公司扣非歸母凈利潤(rùn)-1.15億元，較去年同期虧損收窄2.72億元；其中，Q2實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.19億元，已實(shí)現(xiàn)單季度的扭虧為盈。
　　全棧能力持續(xù)完備，全球供應(yīng)能力筑強(qiáng)。公司具備開(kāi)發(fā)汽車電子產(chǎn)品的全棧能力，覆蓋電子、光學(xué)、機(jī)械等不同領(lǐng)域，立足十余年汽車行業(yè)軟件開(kāi)發(fā)實(shí)踐與技術(shù)趨勢(shì)洞察，構(gòu)建全自主嵌入式軟件平臺(tái)——涵蓋AUTOSAR核心軟件、服務(wù)中間件、信息安全模塊，并基于高性能控制器提供系統(tǒng)開(kāi)發(fā)與集成服務(wù)，未來(lái)將推出面向車輛場(chǎng)景的Vehicle OS。響應(yīng)國(guó)家自主化戰(zhàn)略，公司率先布局國(guó)產(chǎn)芯片生態(tài)，已為多款國(guó)產(chǎn)芯片提供全棧嵌入式軟件解決方案。公司在江蘇南通、天津、江西南昌和馬來(lái)西亞建設(shè)有4座現(xiàn)代化工廠，擁有44條SMT產(chǎn)線，90條組裝產(chǎn)線，年總體產(chǎn)能超過(guò)4800萬(wàn)個(gè)控制器，通過(guò)完善的產(chǎn)線布局和高度自動(dòng)化設(shè)備及管理全面提升產(chǎn)品質(zhì)量，保證產(chǎn)品交付的及時(shí)性，降低制造成本。公司不斷提升自身核心競(jìng)爭(zhēng)力，逐步向世界一流電子系統(tǒng)科技服務(wù)商邁進(jìn)。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司25/26/27年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入73.96/90.61/110.04億元（25/26年前值為72.90/91.72億元），同比增長(zhǎng)33%/23%/21%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.02/0.46/1.97億元（25/26年前值為1.17/3.34億元），同比增長(zhǎng)100%/1759%/324%。考慮到經(jīng)緯恒潤(rùn)為國(guó)內(nèi)稀缺的擁有全棧能力tier1廠商，控費(fèi)成效顯著，全年有望扭虧，我們給予公司“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：技術(shù)落地不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、宏觀政策風(fēng)險(xiǎn)、信息更新不及時(shí)等