>> 國投證券-經(jīng)緯恒潤(688326)25Q2公司經(jīng)營迎來拐點，汽車電子業(yè)務(wù)高速增長-250828
| 上傳日期： |
2025/8/28 |
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| 670KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國投證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐慧雄,者斯琪 |
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事件：8月26日，經(jīng)緯恒潤發(fā)布2025年半年報。2025年上半年公司實現(xiàn)營收29.1億元（同比+43.48%），歸母凈利潤-0.87億元（同比虧損收窄），扣非歸母凈利潤-1.15億元（同比虧損收窄）。2025Q2公司實現(xiàn)營收15.8億元（同比+38.9%，環(huán)比+18.98），歸母凈利潤0.33億元（扭虧為盈），扣非歸母凈利潤0.19億元（扭虧為盈）。
公司迎來經(jīng)營拐點，汽車電子產(chǎn)品業(yè)務(wù)持續(xù)高速增長。
1）分產(chǎn)品看，2025H1電子產(chǎn)品業(yè)務(wù)營收25.46億元（同比+51.5%）；研發(fā)服務(wù)及解決方案營收3.55億元（同比+4.3%）。公司汽車電子業(yè)務(wù)增長強(qiáng)勁，主要得益于公司前期研發(fā)投入成果的有效轉(zhuǎn)化以及客戶結(jié)構(gòu)的改善。根據(jù)公司官方公眾號，經(jīng)緯恒潤為小米配套前、左、右區(qū)域控制器，5GT-BOX和電動尾門尾翼控制器等。同時經(jīng)緯恒潤為小鵬MONAMO3配套了中央計算平臺CCP與智能駕駛輔助系統(tǒng)ADAS產(chǎn)品。其中，公司在高價值量的物理區(qū)域控制器（ZCU）產(chǎn)品上已成為國產(chǎn)龍頭，根據(jù)高工智能汽車數(shù)據(jù)，2025年1-5月物理區(qū)域控制器公司市場份額達(dá)到18.07%。
2）盈利能力方面，2025Q2公司毛利率24.64%（剔除會計準(zhǔn)則變動影響同比+4.93pct，環(huán)比+3.25pc），得益于規(guī)模效應(yīng)，公司汽車電子產(chǎn)品盈利能力持續(xù)提升。公司經(jīng)營效率大幅提升，2025Q2公司期間費用3.49億元，同比-15.26%，環(huán)比-20.91%；期間費用率從Q1的33.18%下降到22.05%，環(huán)比-11.12pct。主要得益于公司持續(xù)推進(jìn)一系列降本措施，持續(xù)提升公司人員效能，截至25年6月底，公司員工總數(shù)較24年末減少648人。
公司汽車電子產(chǎn)品布局完善，域控技術(shù)加速升級，為未來增長奠定基礎(chǔ)。在公司持續(xù)高強(qiáng)度的研發(fā)投入下，公司已基本完成整車電控產(chǎn)品的全覆蓋布局：物理區(qū)域控制器產(chǎn)品實現(xiàn)100萬套下線；智能駕駛域控制器與市場頭部物流公司達(dá)成戰(zhàn)略合作，將于年底量產(chǎn)；車身域控產(chǎn)品持續(xù)獲得新的定點；底盤域控定點新一代車型項目，并且啟動國產(chǎn)芯片方案的量產(chǎn)開發(fā)；新能源多合一控制器產(chǎn)品配套主流車型并實現(xiàn)快速放量。
投資建議：
維持“買入-A”評級。我們預(yù)計公司2025-2027年營業(yè)收入分別為72、90和108億元，歸母凈利潤分別為0.1、1.8和4.9億元，對應(yīng)當(dāng)前市值，2026-2027年P(guān)E分別為77.2和28.9倍?？紤]到公司處于高研發(fā)投入階段，我們給予公司2026年2倍PS，6個月目標(biāo)價150元。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇，項目研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期。
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