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公告要點(diǎn)：公司發(fā)布2024年年報(bào)及2025一季度報(bào)，業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期。2024實(shí)現(xiàn)營(yíng)收55.41億元，同比+18.46%，歸母凈利潤(rùn)-5.5億元，扣非歸母凈利潤(rùn)-6.18億元。2025Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.28億元，同比+49.34%，環(huán)比-50.0%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-1.2億元，同環(huán)比虧損縮窄，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)-1.34億元，同環(huán)比虧損縮窄。
　　新業(yè)務(wù)新客戶不斷突破，多項(xiàng)汽車(chē)電子產(chǎn)品放量在即。分業(yè)務(wù)看，2024年電子產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入為44.06億元，同比+28.89%，研發(fā)服務(wù)及解決方案業(yè)務(wù)收入為10.60億元，同比-14.02%，高級(jí)別智能駕駛整體解決方案業(yè)務(wù)收入為0.65億元，同比+431.57%。1）新產(chǎn)品，2024年公司基本完成整車(chē)電控產(chǎn)品的全覆蓋布局，形成“分布式電控單品—域控產(chǎn)品—L4集成平臺(tái)”短中長(zhǎng)期結(jié)合的產(chǎn)品模式，并實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)落地。2）自研軟件，主要軟件系列產(chǎn)品INTEWORK、ModelBase、OrienLink均實(shí)現(xiàn)了客戶群體的擴(kuò)大與應(yīng)用，涵蓋紅旗、比亞迪、蔚來(lái)、長(zhǎng)安、重汽、零跑、百度阿波羅、極氪、廣汽等客戶。3）國(guó)際化，公司在馬來(lái)西亞的工廠已經(jīng)建成投產(chǎn)并持續(xù)提升出貨量，持續(xù)Stellantis、Scania、Navistar、舍弗勒、BorgWarner、Magna及HI-LEX等多個(gè)國(guó)際OEM/Tier1的定點(diǎn)。
　　研發(fā)費(fèi)用同比收窄，業(yè)績(jī)兌現(xiàn)期將至。毛利端，2023年/2024年/25Q1毛利率分別為25.6%/21.5%/21.39%；費(fèi)用端，2023年/2024年/25Q1期間費(fèi)用率分別為30.21%/30.69%/33.18%，2024年會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整對(duì)表觀毛利率和費(fèi)用率產(chǎn)生一定影響。2024年公司研發(fā)費(fèi)用增速明顯放緩，研發(fā)費(fèi)用同比+7.3%，研發(fā)費(fèi)用率同比-2pct，2025Q1研發(fā)費(fèi)用率同環(huán)比14.0pct/+6.3pct，公司前期研發(fā)投入逐漸貢獻(xiàn)收入有望帶動(dòng)公司盈利回升。2024年公司計(jì)提信用減值損失/資產(chǎn)減值損失-0.9/-1.0億元，大多計(jì)提發(fā)生在24Q4壓低表觀利潤(rùn)，若加回減值損失24Q4虧損實(shí)現(xiàn)大幅收窄，我們預(yù)計(jì)隨著公司收入規(guī)模提升和費(fèi)用管控加強(qiáng)2025年有望實(shí)現(xiàn)單季度扭虧。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：由于汽車(chē)行業(yè)下游競(jìng)爭(zhēng)激烈，零部件供應(yīng)商可能受到成本壓力，我們維持公司2025-2026年?duì)I收預(yù)測(cè)為71.5/80.4億元，預(yù)計(jì)2027年?duì)I收為92.9億元，同比分別+29%/+13%/+16%；下調(diào)2025-2026年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為0.23/1.74億元（原為2.01/3.63億元），預(yù)計(jì)2027年歸母凈利潤(rùn)為2.66億元，2026-2027年歸母凈利潤(rùn)同比分別+663%/+53%，2025-2027年對(duì)應(yīng)PE分別為404/53/35倍，鑒于公司電子業(yè)務(wù)新品放量在即，我們維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：智能電動(dòng)汽車(chē)行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期，法律法規(guī)限制自動(dòng)駕駛發(fā)展，下游車(chē)企價(jià)格戰(zhàn)超預(yù)期。