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24年公司營(yíng)收55.41億元（yoy+18.46%），歸母凈利-5.50億，虧損略高于業(yè)績(jī)快報(bào)指引的-5.1億元，較23年-2.17億元同比擴(kuò)大，由于毛利率同比下降4.1pct至21.5%和更高的期間費(fèi)用增速（yoy+24.46%）。1Q25實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.28億元（yoy+49.34%），歸母凈利-1.20億元，較去年同期-1.92億元的虧損收窄。公司營(yíng)收持續(xù)保持同比高增長(zhǎng)，主因車身、底盤、智駕等域控產(chǎn)品出貨量快速提升。展望2025年，我看好公司汽車電子業(yè)務(wù)平臺(tái)型全品類優(yōu)勢(shì)，受益于業(yè)務(wù)規(guī)?；鸩脚ぬ?。目標(biāo)價(jià)85.72元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　2024年回顧：毛利率下滑疊加費(fèi)用加大投放導(dǎo)致虧損增加
　　24年公司以智能駕駛、車身、新能源域控業(yè)務(wù)為核心的汽車電子業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入44.06億元，yoy+28.89%，毛利率19.4%，基本保持穩(wěn)定；研發(fā)服務(wù)和解決方案收入10.60億元，yoy-14.02%，毛利率同比下滑9.8pct至31.9%，導(dǎo)致全年毛利率下降。24年公司虧損持續(xù)擴(kuò)大，主因搶占全球車企智能化發(fā)展窗口期，公司在各類域控、新能源管理、高階智能駕駛產(chǎn)品的研發(fā)投入增加，以及獲取定點(diǎn)項(xiàng)目所帶來(lái)的銷售、管理費(fèi)用增長(zhǎng)。1Q25隨著收入快速增長(zhǎng)帶來(lái)費(fèi)用率的下降，公司虧損幅度收窄。
　　2025展望：汽車電子在手訂單，加強(qiáng)海外布局
　　公司堅(jiān)持“分布式電控單品-域控產(chǎn)品-L4集成產(chǎn)品”短中長(zhǎng)期結(jié)合的產(chǎn)品模式。1）電子產(chǎn)品：逐步與吉利、小米、小鵬、奇瑞、一汽、上汽等國(guó)內(nèi)主流整機(jī)廠達(dá)成項(xiàng)目合作，涉及中央控制平臺(tái)、車身和底盤域控、智駕、新能源管理等全品類，同時(shí)公司也持續(xù)獲得等海外斯特蘭斯蒂等頭部OEM訂單。2）公司推出重載自動(dòng)駕駛特種載具(HAV)并積極推動(dòng)和輝曦智能在城市NOA領(lǐng)域合作，形成L2+與L4的雙輪驅(qū)動(dòng)；（3）公司建立德國(guó)科布倫茨研發(fā)中心、馬來(lái)西亞工廠產(chǎn)能持續(xù)提升，優(yōu)化全球供應(yīng)鏈布局。
　　目標(biāo)價(jià)85.72元，維持買入評(píng)級(jí)
　　介于公司合作車型定點(diǎn)項(xiàng)目不斷增加，我們略微上調(diào)25/26E收入3/7%至72.9/91.2億元，新增27年預(yù)期111.8億元。但由于軟件毛利率超我們預(yù)期下滑，我們最終下調(diào)25/26E毛利率預(yù)期3.5/3.1pct至23.2/24.1%，下調(diào)25/26E歸母凈利潤(rùn)預(yù)期92/20%至0.2/3.0億元，新增27年預(yù)期4.8億元?；赟OTP估值法，給予2026E硬件/軟件業(yè)務(wù)1.9/1.1億元?dú)w母凈利潤(rùn)，對(duì)應(yīng)19.5/60.0XPE，均取可比公司均值15.6/47.9X的25%溢價(jià)（主要基于公司硬件平臺(tái)型產(chǎn)品布局以及軟硬一體化優(yōu)勢(shì)）。目標(biāo)價(jià)85.72元（前值95.24元，基于硬件/軟件業(yè)務(wù)25E 26.5/72.2XPE），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，費(fèi)用管控不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。