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核心觀(guān)點(diǎn)
　　公司1季度實(shí)現(xiàn)同比減虧。2024年?duì)I業(yè)收入55.41億元，同比增長(zhǎng)18.5%；歸母凈利潤(rùn)-5.50億元，去年同期-2.17億元；扣非歸母凈利潤(rùn)-6.18億元，去年同期-2.84億元。2024年4季度營(yíng)業(yè)收入19.95億元，同比增長(zhǎng)9.7%，環(huán)比增長(zhǎng)31.3%；歸母凈利潤(rùn)-1.40億元，去年同期-0.77億元，上一季度-0.77億元；扣非歸母凈利潤(rùn)-1.44億元，去年同期-1.14億元，上一季度-0.88億元。1季度營(yíng)業(yè)收入13.28億元，同比增長(zhǎng)49.3%；歸母凈利潤(rùn)-1.20億元，去年同期-1.92億元；扣非歸母凈利潤(rùn)-1.34億元，去年同期-2.20億元。
　　毛利率略有下降，1季度費(fèi)用率及現(xiàn)金流同比改善。2024年毛利率21.5%，同比下降3.1個(gè)百分點(diǎn)；2025年1季度毛利率21.4%，同比下降1.0個(gè)百分點(diǎn)，毛利率下降預(yù)計(jì)主要系市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化所致。2024年期間費(fèi)用率30.7%，同比提升1.5個(gè)百分點(diǎn)；2025年1季度期間費(fèi)用率33.2%，同比下降14.1個(gè)百分點(diǎn)，主要系研發(fā)費(fèi)用率同比下降14.0個(gè)百分點(diǎn)所致。2024年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額-5.38億元，去年為-5.59億元；2025年1季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額-1.79億元，去年同期為-4.72億元，主要系公司銷(xiāo)售回款增加所致。
　　汽車(chē)電子業(yè)務(wù)全面推進(jìn)，2025年多款產(chǎn)品有望起量。2024年電子產(chǎn)品業(yè)務(wù)營(yíng)收44.06億元，同比增長(zhǎng)28.9%；毛利率19.4%，同比增加0.1個(gè)百分點(diǎn)。公司汽車(chē)電子業(yè)務(wù)中車(chē)身域控、新能源、智能輔助駕駛等產(chǎn)品發(fā)展較快，車(chē)身域控、底盤(pán)域控、新能源多合一等產(chǎn)品配套多個(gè)主流車(chē)型，物理區(qū)域控制器產(chǎn)品出貨超10萬(wàn)套，除已量產(chǎn)配套小米外新獲得其他客戶(hù)多個(gè)車(chē)型項(xiàng)目定點(diǎn)，預(yù)計(jì)2025年量產(chǎn)；中央計(jì)算平臺(tái)CCP產(chǎn)品配套小鵬MONA，分布式控制器獲得較多新項(xiàng)目定點(diǎn)，預(yù)計(jì)2025年起量；智駕方面，公司EyeQ6L方案前向八百萬(wàn)一體機(jī)陸續(xù)上量，基于輝羲500T芯片開(kāi)發(fā)的城市NOA項(xiàng)目預(yù)計(jì)2025年量產(chǎn)落地；此外，底盤(pán)域控制器、HUD產(chǎn)品、BMS、多合一等產(chǎn)品以及Stellantis定點(diǎn)的VCU產(chǎn)品2025年也將陸續(xù)起量。
　　研發(fā)服務(wù)及解決方案業(yè)務(wù)將迎來(lái)增量。2024年研發(fā)服務(wù)及解決方案營(yíng)業(yè)收入10.60億元，同比減少14.0%；毛利率31.9%，同比減少7.6個(gè)百分點(diǎn)。公司正在與部分頭部整車(chē)廠(chǎng)洽談國(guó)產(chǎn)研發(fā)工具鏈導(dǎo)入，海外客戶(hù)對(duì)國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈關(guān)注度提升，與海外廠(chǎng)商相關(guān)交流也在進(jìn)行中，預(yù)計(jì)2025年海外客戶(hù)將有望貢獻(xiàn)增量。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　調(diào)整收入、毛利率及費(fèi)用率等，新增2027年預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)2025-2027年EPS為0.21、2.08、3.16元（原2025-2026年為1.86、2.67元），預(yù)計(jì)公司由虧損轉(zhuǎn)向盈利，可比公司26年P(guān)E平均估值53倍，目標(biāo)價(jià)110.24元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　乘用車(chē)行業(yè)銷(xiāo)量低于預(yù)期、汽車(chē)電子業(yè)務(wù)配套量低于預(yù)期、研發(fā)及解決方案業(yè)務(wù)低于預(yù)期、價(jià)格戰(zhàn)影響利潤(rùn)水平、信用減值風(fēng)險(xiǎn)、其他收益占比較高風(fēng)險(xiǎn)