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1H25公司營(yíng)收29.08億元（yoy+43.48%），歸母凈利-0.87億，較去年同期虧損收窄2.46億元。毛利率同比上升0.59pct至23.15%，研發(fā)費(fèi)用率降至15.12%（yoy-11.39pct）。2Q25實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.8億元（yoy+38.9%），歸母凈利0.33億元，成功扭虧為盈。公司營(yíng)收持續(xù)保持同比高增長(zhǎng)，主因車(chē)身、底盤(pán)、智駕等域控產(chǎn)品出貨量快速提升，公司與國(guó)內(nèi)頭部車(chē)企和海外部分OEM/Tier1合作持續(xù)深化。展望2025年，我看好公司汽車(chē)電子業(yè)務(wù)平臺(tái)型全品類優(yōu)勢(shì)，受益于業(yè)務(wù)規(guī)模化逐步扭虧；且看好公司在L4領(lǐng)域布局港口、Robobus、RoboTruck有望給智駕業(yè)務(wù)帶來(lái)正向技術(shù)賦能。目標(biāo)價(jià)140.11元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　1H25回顧：產(chǎn)品布局進(jìn)入收獲期，實(shí)現(xiàn)Q2單季度盈利
　　1H25公司電子產(chǎn)品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入25.46億元（yoy+51.49%），毛利率21.33%（yoy+2.11pct）；研發(fā)服務(wù)和解決方案收入3.55億元（yoy+4.29%），毛利率36.53%（yoy-2.92pct）。電子產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入高速增長(zhǎng)，主要得益于公司區(qū)域控制器在小米、小鵬等大客戶快速量產(chǎn)，車(chē)身、底盤(pán)、多合一域控以及座艙產(chǎn)品不斷在自主品牌車(chē)型落地。2Q25公司實(shí)現(xiàn)毛利率24.64%（qoq+3.25pct；yoy+3.73pct）；同時(shí)進(jìn)一步加強(qiáng)費(fèi)用管控，管理費(fèi)用/研發(fā)費(fèi)用率分別為5.9/12.1%，較2Q24的8.1/21.7%大幅下降。最終在收入高增長(zhǎng)、毛利率提升、費(fèi)用率下降情況下，實(shí)現(xiàn)2023年以后首次單季度盈利。截至1H25，公司員工總?cè)藬?shù)為6,681人，較2024年末減少648人。
　　2H25展望：汽車(chē)電子在手訂單充足，智駕發(fā)力L4領(lǐng)域
　　1）電子產(chǎn)品：公司是目前國(guó)內(nèi)為數(shù)不多實(shí)現(xiàn)全品類域控產(chǎn)品規(guī)模量產(chǎn)的企業(yè)，同時(shí)具有BMS\HUD等多種電子品類，除逐步加深與吉利、小米、小鵬、奇瑞、一汽、上汽等國(guó)內(nèi)主流整機(jī)廠合作外，公司也在持續(xù)獲得海外斯特蘭斯蒂等頭部OEM/Tier1訂單。2）公司形成L2+與L4的智駕雙輪驅(qū)動(dòng)，乘用車(chē)領(lǐng)域，推出基于英偉達(dá)、輝曦智能等高算力芯片解決方案；L4領(lǐng)域，公司已實(shí)現(xiàn)港口和碼頭的鐵水聯(lián)運(yùn)，并計(jì)劃推出RoboTruck車(chē)隊(duì)和Robotaxi公交服務(wù)。3）公司建立德國(guó)科布倫茨研發(fā)中心、馬來(lái)西亞工廠產(chǎn)能持續(xù)提升，優(yōu)化全球供應(yīng)鏈布局。
　　目標(biāo)價(jià)140.11元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　考慮到電子產(chǎn)品在手訂單豐富以及公司加強(qiáng)L4領(lǐng)域布局，我們上調(diào)25/26/27E收入1/4/4%至73.9/95.3/116.8億元。由于公司控費(fèi)進(jìn)展順利且電子產(chǎn)品毛利率提升（考慮到單一產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)規(guī)模化降本以及海外業(yè)務(wù)訂單放量），我們上調(diào)25/26/27E毛利率預(yù)期0.7/0.7/1.1pct至23.9/24.8/25.3%，上調(diào)25/26/27E歸母凈利潤(rùn)預(yù)期248/22/27%至0.66/3.62/6.08億元?；赟OTP估值法，我們預(yù)計(jì)2026E硬件/軟件業(yè)務(wù)2.5/1.1億元?dú)w母凈利潤(rùn)，對(duì)應(yīng)2026E 26.8/90.7XPE，均取可比公司均值17.9/60.5X的50%溢價(jià)（溢價(jià)率提升，主要考慮到公司是目前為國(guó)內(nèi)稀缺的全品類域控布局的企業(yè)且進(jìn)入收獲期，同時(shí)L2-L4的全方位布局體現(xiàn)公司軟件實(shí)力）。目標(biāo)價(jià)140.11元（前值85.72元，基于硬件/軟件業(yè)務(wù)26E 19.5/60.0XPE），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，費(fèi)用管控不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。