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報(bào)告摘要
　　◆事件：公司發(fā)布2025年半年報(bào)，2025年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入54.22億元，同比增長(zhǎng)15.29%；歸母凈利潤(rùn)5.19億元，同比增長(zhǎng)26.42%；扣非歸母凈利潤(rùn)4.64億元，同比+67.91%。2025年Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.89億元，同比增長(zhǎng)8.75%；歸母凈利潤(rùn)2.66億元，同比增長(zhǎng)19.08%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.71億元，同比+31.18%。
　　◆2025H1利潤(rùn)增速亮眼，能源服務(wù)快速放量
　　2025年上半年公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異，主要原因?yàn)?公司持續(xù)滾動(dòng)開(kāi)發(fā)分布式光伏項(xiàng)目，不斷拓展虛擬電廠、售電、綠電和綠證等能源交易服務(wù)業(yè)務(wù)，能源服務(wù)收入及利潤(rùn)同比大幅提升。盈利能力來(lái)看，2025H1毛利率為26.93%，同比+1.57pcts，主要系電廠盈利好轉(zhuǎn)及新業(yè)務(wù)能源服務(wù)占比提升。期間費(fèi)用管控良好，2025H1銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為0.74/5.82/6.86/0.04%，分別同比-0.42/-1.22/-1.06/-0.28pcts。
　　◆“能源資產(chǎn)+能源服務(wù)”雙輪驅(qū)動(dòng)，基本盤(pán)業(yè)務(wù)持續(xù)夯實(shí)
　　1)能源資產(chǎn)：2025年上半年，公司以電力、熱力銷(xiāo)售為業(yè)務(wù)根基，自持優(yōu)質(zhì)能源資產(chǎn),并通過(guò)精細(xì)化資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)穩(wěn)固整體收益底盤(pán)；同時(shí)持續(xù)開(kāi)發(fā)新能源項(xiàng)目?jī)?yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。截至2025年6月30日，公司并網(wǎng)運(yùn)營(yíng)總裝機(jī)容量為6479.19MW，其中可再生能源裝機(jī)占發(fā)電總裝機(jī)的比例為60.7%。2)能源服務(wù):2025年上半年能源服務(wù)業(yè)務(wù)收入10.79億元，同比+378.81%，占營(yíng)收比重提升至19.9%。節(jié)能服務(wù)領(lǐng)域，公司持續(xù)滾動(dòng)開(kāi)發(fā)分布式光伏，分布式能源資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)管理規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)。截至2025年6月30日，公司分布式光伏項(xiàng)目并網(wǎng)裝機(jī)容量1998.57MW。交易服務(wù)領(lǐng)域，公司持續(xù)提升能源資產(chǎn)管理、虛擬電廠、售電、綠電、綠證、儲(chǔ)能等業(yè)務(wù)規(guī)模。2025年上半年，公司管理售電量約156億kWh，綠電交易3.55億kWh，國(guó)內(nèi)國(guó)際綠證對(duì)應(yīng)電量合計(jì)10.89億kWh。公司虛擬電廠業(yè)務(wù)已由江蘇逐步拓展至上海、浙江、四川、深圳等區(qū)域，截至2025年6月30日，公司虛擬電廠業(yè)務(wù)可調(diào)負(fù)荷規(guī)模約690MW，其中，公司在江蘇省內(nèi)輔助服務(wù)市場(chǎng)實(shí)際可調(diào)負(fù)荷規(guī)模占比約30%，平臺(tái)管理用戶(hù)規(guī)模超20GW。
　　◆攜手螞蟻數(shù)科成立螞蟻鑫能,能源AI有望成為新增長(zhǎng)引擎
　　新能源資產(chǎn)憑借穩(wěn)定現(xiàn)金流預(yù)期、實(shí)體價(jià)值錨定明確、全生命周期運(yùn)營(yíng)成本低等核心特性，已成為當(dāng)前資產(chǎn)上鏈的最優(yōu)錨定標(biāo)的。2024年12月，公司與螞蟻數(shù)科戰(zhàn)略簽約并合作完成超2億元人民幣光伏綠色資產(chǎn)RWA，是國(guó)內(nèi)首單光伏實(shí)體資產(chǎn)RWA2025年6月，公司與螞蟻數(shù)科宣布成立新公司螞蟻鑫能，通過(guò)融合螞蟻數(shù)科的尖端數(shù)字技術(shù)與公司深耕能源產(chǎn)業(yè)的場(chǎng)景積淀，聚焦電站智能運(yùn)維、電力交易策略?xún)?yōu)化及虛擬電廠協(xié)同控制三大核心場(chǎng)景的AI技術(shù)落地，并進(jìn)一步探索能源資產(chǎn)通證化創(chuàng)新方案的規(guī)模化應(yīng)用，未來(lái)有望成為公司的新增長(zhǎng)引擎，標(biāo)志著公司實(shí)現(xiàn)從“業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)”到“價(jià)值驅(qū)動(dòng)”的戰(zhàn)略升級(jí)。
　　◆投資建議
　　預(yù)計(jì)公司2025-27年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收106.62億元/118.84億元/131.67億元，歸母凈利潤(rùn)9.01億元/11.33億元/13.17億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)市盈率為21.0X/16.6X/14.3X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　◆風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行；原材料價(jià)格波動(dòng)；客戶(hù)拓展不及預(yù)期；能源服務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期等