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本月家電板塊上漲：截至9月24日，本月SW家電指數(shù)上漲1.53%，收益率居一級行業(yè)10位，略弱于滬深300指數(shù)（+1.54%）；當(dāng)前家電行業(yè)市盈率（TTM，剔除負(fù)值）為15.3倍，低于2010年至今歷史平均水平（17.3倍）。
　　國補(bǔ)退坡，面臨高同比基數(shù)：1）統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，8月社零同比+3.4%，增速環(huán)比-0.3pct，6月以來持續(xù)放緩；其中家用電器和音像器材類8月社零同比+14.3%。8月空調(diào)內(nèi)銷出貨量同比+1.2%，優(yōu)于之前排產(chǎn)預(yù)期（-11.9%），主要受多地持續(xù)性高溫驅(qū)動(dòng)。2）國補(bǔ)退坡，特別是去年9月起國補(bǔ)對家電需求刺激明顯，導(dǎo)致同期高基數(shù)壓力。AVC周度數(shù)據(jù)顯示，9月前兩周大家電零售額普遍明顯下滑。3）空調(diào)行業(yè)有所預(yù)期，產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，9/10/11月空調(diào)內(nèi)銷排產(chǎn)較去年同期內(nèi)銷實(shí)績分別-6.3%/-23.4%/-17.6%，反映了行業(yè)謹(jǐn)慎態(tài)度。
　　白電格局又臨重大變化關(guān)口：1）當(dāng)下海爾智家、美的集團(tuán)完成線下渠道數(shù)字換轉(zhuǎn)型。大家電市場進(jìn)入新一輪格局變化期，一方面要面臨線下渠道數(shù)字化差距，另一方面要面臨線上小米的競爭。2）9月19日，小米空調(diào)由“6年免費(fèi)包修”升級為“10年免費(fèi)包修”，覆蓋2025年1月1日起完成首次安裝的米家空調(diào)。2005年以前我國空調(diào)包修期普遍為1年；2005年格力率先推出“6年免費(fèi)包修”，逐漸被行業(yè)主流品牌采納；2021年格力率先提出“10年免費(fèi)包修”，此后長虹、TCL等企業(yè)相繼跟進(jìn)部分高端型號。此次小米升級空調(diào)服務(wù)，空調(diào)行業(yè)正從“價(jià)格戰(zhàn)”轉(zhuǎn)向“品質(zhì)戰(zhàn)”。
　　彩電結(jié)構(gòu)性升級，中國品牌全球份額繼續(xù)提升：1）國補(bǔ)退坡下，彩電零售下滑。7-8月彩電零售額增速已較上半年有所降溫，9月前兩周彩電線上零售額增速同比-34.7%、-30.5%；線下零售額同比-34.6%、-6.9%。2）但從全球視角看，上半年韓國品牌銷售較差，面板一度大力去庫存，影響面板采購需求，當(dāng)前去庫存結(jié)束迎來轉(zhuǎn)機(jī)。奧維睿沃?jǐn)?shù)據(jù)，25年8月全球電視面板出貨量達(dá)22.3百萬片，同比+7.6%、環(huán)比+4.9%，延續(xù)了7月以來的積極態(tài)勢，電視品牌商為下半年海外黑五、圣誕促銷旺季積極備貨。3）中國品牌憑借Mini LED彩電結(jié)構(gòu)性升級，快速搶占份額，蠶食三星、LG市場，25年9月三星電子VD事業(yè)部重啟自2015年以來的首次經(jīng)營診斷。此外，中國企業(yè)掌握Mini LED技術(shù)升級話語權(quán)，海信RGBMini LED電視量產(chǎn)上市時(shí)間領(lǐng)先于三星、索尼至少1年，9月TCL推出全球首款SQDMini LED電視旗艦產(chǎn)品。
　　繼續(xù)關(guān)注科技消費(fèi)發(fā)展：1）清潔電器滲透率低，企業(yè)自補(bǔ)力度大，零售依然保持高增長。國內(nèi)市場零售持續(xù)高增長，8月掃地機(jī)/洗地機(jī)線上零售額分別同比+68.4%/+59.6%，9月前兩周繼續(xù)大幅增長。10月開始，清潔電器同比基數(shù)也會(huì)提升，預(yù)計(jì)增速會(huì)適當(dāng)放緩。大疆掃地機(jī)新品缺乏競爭力，消費(fèi)者反饋一般。7月以來，掃地機(jī)市場競爭緩和的格局延續(xù)。2）石頭發(fā)布智能割草機(jī)，目前科沃斯、追覓、石頭都已經(jīng)成功進(jìn)入智能割草機(jī)市場，將與九號、安克角逐。3）大疆、影石競爭繼續(xù)。8-9月，大疆連續(xù)發(fā)售DJIOsmo 360全景相機(jī)、Osmo Nano磁吸運(yùn)動(dòng)相機(jī)，影石發(fā)布全景無人機(jī)、Insta360 Go Ultra口袋相機(jī)，雙方在競爭中進(jìn)步，進(jìn)一步拉開與Go pro等海外品牌的差距。
　　投資建議：當(dāng)前市場活躍，傳統(tǒng)的家電龍頭缺乏想象空間，相對滯漲，科技消費(fèi)相關(guān)公司漲幅更好。推薦清潔電器科沃斯、石頭科技；黑電龍頭TCL電子H、海信視像；推薦低估值，高分紅率且完成線下渠道數(shù)字化轉(zhuǎn)型的美的集團(tuán)、海爾智家；推薦產(chǎn)業(yè)鏈跨界的三花智控、盾安環(huán)境；關(guān)注有新品創(chuàng)新和推廣的歐圣電氣、榮泰健康、影石創(chuàng)新。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策效果不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；美國關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。