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金價(jià)高企短期內(nèi)抑制了黃金消費(fèi)需求，但行業(yè)結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)突出。2025年1-8月金銀珠寶零售額同比增長(zhǎng)11.7%，增速位居可選消費(fèi)品前列，主要受益于"悅己消費(fèi)"和節(jié)慶催化等因素。長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)風(fēng)國(guó)潮紅利和珠寶的情感消費(fèi)屬性將繼續(xù)驅(qū)動(dòng)行業(yè)增長(zhǎng)。
　　短期承壓但韌性顯現(xiàn)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與品牌矩陣優(yōu)化顯效。2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入45.97億元，同比下降43.92%，主要受高金價(jià)沖擊下素金首飾收入大幅下滑50.94%的影響；不過(guò)公司仍通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化推動(dòng)時(shí)尚銀飾等其他首飾收入逆勢(shì)增長(zhǎng)11.11%，并持續(xù)強(qiáng)化品牌矩陣戰(zhàn)略，以“周大生”主品牌穩(wěn)固基本盤，通過(guò)“周大生×國(guó)家寶藏”高端黃金系列、“周大生經(jīng)典”非遺時(shí)尚系列和“轉(zhuǎn)珠閣”國(guó)風(fēng)珠串系列覆蓋多元市場(chǎng)，并依托“國(guó)寶活化”研創(chuàng)體系和國(guó)際IP合作提升產(chǎn)品差異化與文化溢價(jià)能力。
　　積極推動(dòng)渠道結(jié)構(gòu)從“規(guī)模擴(kuò)張”向“質(zhì)量效益”轉(zhuǎn)型。公司強(qiáng)化自營(yíng)渠道建設(shè)，在核心商圈逆勢(shì)新增54家門店，并通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整使單店毛利增長(zhǎng)6.04%，自營(yíng)與電商共同貢獻(xiàn)近半利潤(rùn)，成為盈利貢獻(xiàn)點(diǎn)。加盟渠道雖經(jīng)歷陣痛調(diào)整，收入下滑59.12%，但公司通過(guò)優(yōu)化批發(fā)模式、聚焦核心加盟商和推廣數(shù)字化工具提升渠道質(zhì)量，品牌使用費(fèi)增長(zhǎng)4.38%印證了加盟體系的穩(wěn)定性。同時(shí)，公司通過(guò)“一盤貨”策略推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，打通全渠道庫(kù)存，提升整體運(yùn)營(yíng)效率。
　　短期看，二季度凈利潤(rùn)已實(shí)現(xiàn)31%的快速增長(zhǎng)，七夕等銷售節(jié)點(diǎn)表現(xiàn)良好為三季度增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。中期而言，“國(guó)寶之家”品牌升級(jí)穩(wěn)步推進(jìn)，正打造億元級(jí)樣板店并優(yōu)化門店結(jié)構(gòu)；自營(yíng)“千店戰(zhàn)略”通過(guò)數(shù)字化手段持續(xù)提升單店效益。長(zhǎng)期來(lái)看，轉(zhuǎn)珠閣憑借低投資門檻加速擴(kuò)張，出海業(yè)務(wù)也開始布局，為公司打開新的增長(zhǎng)空間。預(yù)計(jì)公司2025~2027年EPS為1.02/1.18/1.29元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：高金價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；加盟管理風(fēng)險(xiǎn)；渠道調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)。