>> 太平洋證券-策略日?qǐng)?bào)：反內(nèi)卷板塊迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)-250925
| 上傳日期： |
2025/9/26 |
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pdf 共14頁(yè) |
來(lái)源： |
太平洋證券 |
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作者： |
張冬冬,徐梓銘 |
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大類資產(chǎn)跟蹤
利率債短端小幅下跌，長(zhǎng)端小幅上漲，三十年期國(guó)債創(chuàng)下今年新低后企穩(wěn)回升。此前我們持續(xù)提示三十年期國(guó)債將創(chuàng)下年內(nèi)新低，且在今年3月份的低點(diǎn)附近的支撐力度較強(qiáng)，做空者應(yīng)適當(dāng)止盈，今日三十年期國(guó)債加權(quán)指數(shù)跌至年內(nèi)新低后，便企穩(wěn)回升，走勢(shì)完美符合我們的判斷。在更長(zhǎng)的時(shí)間維度上，我們維持此前判斷：三十年期國(guó)債在目前位置震蕩整理后將繼續(xù)下跌，目標(biāo)位在去年9月份政策轉(zhuǎn)向的低點(diǎn)（2024年9月30日）附近。大盤突破去年10月8日高點(diǎn)后，成交量和波動(dòng)率同步放大上漲，短期未看到結(jié)束的跡象，預(yù)計(jì)大方向上股強(qiáng)債弱將持續(xù)，國(guó)債短期在年線位置企穩(wěn)震蕩后仍有下行空間。后續(xù)展望：股市大盤突破，商品蓄勢(shì)待發(fā)，債市預(yù)計(jì)短期在年線附近震蕩整理后將繼續(xù)下跌。
股票市場(chǎng)：A股：科技類今日再次領(lǐng)漲市場(chǎng)，但我們認(rèn)為科技板塊已經(jīng)不宜追高，積極關(guān)注仍在底部的反內(nèi)卷相關(guān)的光伏、化工、農(nóng)業(yè)、有色以及高股息代表的銀行等板塊。近幾日科技板塊整體依舊表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，但上漲已經(jīng)出現(xiàn)分化，此前領(lǐng)漲的個(gè)股略顯疲態(tài)，新的低位個(gè)股在補(bǔ)漲，資金畏高的態(tài)勢(shì)較為明顯，且板塊籌碼較為擁擠，已經(jīng)擁有科技持倉(cāng)的投資者可適當(dāng)獲利了結(jié)降低持倉(cāng)成本。反內(nèi)卷相關(guān)板塊仍在底部，且相關(guān)商品有了企穩(wěn)回升的跡象，后續(xù)或迎來(lái)股商齊漲的行情。此外，今日創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)版雖然帶領(lǐng)指數(shù)上漲，但期權(quán)市場(chǎng)波動(dòng)率延續(xù)了下行態(tài)勢(shì)，波動(dòng)率下行表明期權(quán)市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)走勢(shì)斜率趨陡的概率不大。考慮到節(jié)前融資盤有獲利了結(jié)的動(dòng)機(jī)（降低長(zhǎng)假期間的持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)以及融資利息的支出），目前領(lǐng)漲的創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)版中融資盤集中度較高，將高位的科技適當(dāng)獲利了結(jié)去低位有政策和股息支持的板塊是更好的選擇。美股：預(yù)計(jì)四季度軟著陸和再通脹將重新成為敘事的中心，美股仍是大類資產(chǎn)中最佳選擇。在關(guān)稅戰(zhàn)和連續(xù)不及預(yù)期的非農(nóng)就業(yè)報(bào)告下，衰退和降息在過(guò)去兩個(gè)季度占據(jù)了敘事主導(dǎo)，然而四季度這一敘事或?qū)⒚媾R轉(zhuǎn)折：一是就業(yè)數(shù)據(jù)未來(lái)預(yù)計(jì)將上修且回暖，在當(dāng)前衰退敘事押注過(guò)度的背景下，預(yù)期的回?cái)[只需要一份不差的就業(yè)報(bào)告。非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)已經(jīng)與中小企業(yè)增加就業(yè)計(jì)劃連續(xù)3個(gè)月背離，考慮到非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)近期質(zhì)量不佳，后續(xù)上修以及未來(lái)數(shù)據(jù)回暖的可能性極大。二是美國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中有升。二季度在關(guān)稅戰(zhàn)的背景下，最新的美國(guó)二季度實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)被上修至3.3%，創(chuàng)下2023年四季度以來(lái)最高。此外，高頻模型對(duì)三季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期持續(xù)上修，美聯(lián)儲(chǔ)在最新的預(yù)測(cè)中也對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹進(jìn)行上調(diào)。三是核心通脹粘性較強(qiáng)，四季度再通脹將成為可能。一方面衡量核心通脹廣度壓力的擴(kuò)散指標(biāo)基本回升至2021年的高位，顯示通脹壓力在各個(gè)領(lǐng)域擴(kuò)散。另一方面超級(jí)核心通脹在2023年四季度美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向?qū)捤珊蟊阋呀Y(jié)束了下行趨勢(shì)，并在遠(yuǎn)高于疫情前的水平上方企穩(wěn)回升。隨著市場(chǎng)對(duì)衰退和寬松押注，抵押貸款利率大幅下行，MBA抵押貸款活動(dòng)申請(qǐng)指數(shù)快速上行，可以預(yù)見的是未來(lái)美國(guó)住房市場(chǎng)帶來(lái)的再通脹壓力將回歸。
外匯市場(chǎng)：在岸人民幣兌美元北京時(shí)間16:00官方報(bào)7.1231，較前一日收盤下跌84個(gè)基點(diǎn)。9月FOMC會(huì)議后，市場(chǎng)呈現(xiàn)出利多出盡的走勢(shì)，美債利率大幅上行，美元反彈。目前離岸人民幣來(lái)到了我們幾個(gè)月前就畫好的支撐位置，歐元也同時(shí)呈現(xiàn)出了走弱的跡象。除了四季度對(duì)美國(guó)過(guò)度悲觀的預(yù)期將迎來(lái)修正外，歐元區(qū)自身的弱勢(shì)也是一大原因。一是今年初有關(guān)德國(guó)將重整歐洲財(cái)政的敘事使得歐元走勢(shì)背離基本面。二是歐元大幅升值導(dǎo)致出口競(jìng)爭(zhēng)力下降。歐元區(qū)有效匯率已來(lái)到有數(shù)據(jù)以來(lái)最高（1998年以來(lái)），出口訂單信心指數(shù)大幅下行。三是交易結(jié)構(gòu)上看，歐元投機(jī)性多頭已來(lái)到歷史極限水平區(qū)間，而空頭已“磨刀霍霍”近一個(gè)季度連續(xù)加倉(cāng)。
商品市場(chǎng)：文華商品指數(shù)上漲0.93%，板塊幾乎全部錄得上漲，僅貴金屬和軟商品小幅下跌。此前我們提示操作上需等待走強(qiáng)信號(hào)明確后在進(jìn)行試多，今日的上漲可視為走強(qiáng)信號(hào)，今日文華商品指數(shù)盤中已創(chuàng)下周內(nèi)最高點(diǎn)，收復(fù)了前幾日的跌幅。此次上漲的強(qiáng)勢(shì)品種為反內(nèi)卷政策帶動(dòng)的玻璃，從技術(shù)上看，玻璃走強(qiáng)的趨勢(shì)較為明顯，預(yù)計(jì)后續(xù)將震蕩上行突破7月份的高點(diǎn)。建議投資者短期9月23日的低點(diǎn)為止損，積極做多。
重要政策及要聞
國(guó)內(nèi)：1）公募基金總規(guī)模突破36萬(wàn)億今年以來(lái)第五次創(chuàng)歷史新高。2）數(shù)字人民幣國(guó)際運(yùn)營(yíng)中心正式運(yùn)營(yíng)。3）央行：將支持各類境外機(jī)構(gòu)投資者在中國(guó)債券市場(chǎng)開展債券回購(gòu)業(yè)務(wù)。4）中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)：國(guó)家有關(guān)部門正在加快研究如何加強(qiáng)對(duì)銅冶煉產(chǎn)能建設(shè)規(guī)范化管理具體措施。
國(guó)外：1）美聯(lián)儲(chǔ)理事米蘭：美聯(lián)儲(chǔ)需要前瞻性地看待經(jīng)濟(jì)變化，降息幅度應(yīng)為150-200個(gè)基點(diǎn)。2)英特爾據(jù)悉尋求蘋果投資以助力其扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)。3）美國(guó)正式公告：實(shí)施美歐貿(mào)易協(xié)議，征收歐盟汽車15%關(guān)稅。
交易策略
債券市場(chǎng)：短期在年內(nèi)新低附近企穩(wěn)，長(zhǎng)期目標(biāo)為2024年9月30日低點(diǎn)。
A股市場(chǎng)：節(jié)前震蕩整理。
美股市場(chǎng)：牛市不改，做多。
外匯市場(chǎng)：美國(guó)例外論回歸助力美
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