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事項(xiàng)：
　　營(yíng)收穩(wěn)健，利潤(rùn)同比明顯改善。公司1H25實(shí)現(xiàn)收入44.6億元（同比-0.6%），歸母凈利潤(rùn)0.7億元（同比+15.1%），扣非后歸母凈利潤(rùn)0.7億元（同比-0.8%）；2Q25營(yíng)收21.6億元（同比-0.4%，環(huán)比-5.7%），歸母凈利潤(rùn)0.4億元（同比+265.9%，環(huán)比+15.9%），扣非后歸母凈利潤(rùn)0.3億元（同比+123.9%，環(huán)比+10.2%）。利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)主因去年同期政策影響致低基數(shù)，及公司強(qiáng)化租金、人工費(fèi)以及配送費(fèi)、分部管理費(fèi)等前后臺(tái)費(fèi)用全面管控，扭轉(zhuǎn)門店費(fèi)用結(jié)構(gòu)、控費(fèi)增效成果逐步體現(xiàn)。
　　評(píng)論：
　　行業(yè)出清背景下，公司調(diào)整門店拓展節(jié)奏，聚焦存量提質(zhì)。1H25公司門店總數(shù)達(dá)5464家，較2024年末凈減少22家，主要系報(bào)告期內(nèi)自建門店38家、因經(jīng)營(yíng)策略調(diào)整關(guān)閉低效門店60家所致，其中醫(yī)藥零售門店共5167家（2024年末5173），便利零售門店297家（2024年末313家）。
　　收入呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性差異，處方藥及中藥材承壓。1H25醫(yī)藥零售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入40.2億元（同比-0.4%），毛利率35.0%（同比+0.1pct），分產(chǎn)品看，處方藥收入14.7億元（同比-6.7%）、毛利率30.4%（+3.7pct），非處方藥收入17.6億元（同比+3.9%）、毛利率35.4%（-3.4pct），中藥材收入1.5億元（同比-11.7%）、毛利率46.4%（同比-0.6pct）、醫(yī)療器械收入3.3億元（同比+5.1%）、毛利率46.9%（同比-1.4pct），生活便利品收入2.2億元（同比+8.5%）、毛利率26.9%（同比+1.4pct）。
　　財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：1）1H25綜合毛利率35.7%（同比-0.2pct），凈利率1.6%（同比+0.2pct），扣非凈利率1.5%（同比持平）；2）1H25銷售費(fèi)用率29.1%（同比+0.2pct），管理費(fèi)用率2.5%（同比-0.2pct），財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.5%（同比-0.1%）；3）1H25經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流5.51億元（1H242.9億元），同比大幅改善。
　　投資建議：公司立足云南，布局全國(guó)，因藥店行業(yè)出清仍在持續(xù)，我們調(diào)整公司25-27年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為1.7/2.1/2.6億元（25-26年前值為2.4/2.7億元），同比變動(dòng)為+36%/+22%/+22%。參考行業(yè)可比公司估值，結(jié)合公司積極推行降本增效策略等因素，給予公司25年20x目標(biāo)PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)22.5元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期，政策波動(dòng)。