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投資摘要
　　中國有機(jī)顏料龍頭，下游覆蓋各應(yīng)用領(lǐng)域。百合花公司成立于1989年，主要生產(chǎn)各種高性能有機(jī)顏料和顏料中間體，2016年在上交所上市。公司目前是國內(nèi)少數(shù)具備生產(chǎn)全色譜顏料能力的生產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)品覆蓋有機(jī)顏料和珠光顏料，主要應(yīng)用在油墨、涂料、塑料以及皮革、化妝品、液晶電子等特種領(lǐng)域。2025年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.25億元，同比-7.83%，歸母凈利潤1.00億元，同比-0.67%。
　　化工行業(yè)反內(nèi)卷，助力公司盈利能力提升。2025年以來，“反內(nèi)卷”政策密集出臺(tái)，為化工行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能提供政策助力，我們認(rèn)為公司作為國內(nèi)顏料龍頭，將充分受益于本輪“反內(nèi)卷”。同時(shí)公司通過產(chǎn)業(yè)鏈向上游延伸，布局中間體業(yè)務(wù)、金屬鈉業(yè)務(wù)，以及重點(diǎn)發(fā)展高性能顏料，逐步提振盈利能力。
　　布局光刻膠顏料業(yè)務(wù)，開拓第二增長曲線。光刻膠按照應(yīng)用領(lǐng)域則可劃分為PCB光刻膠、LCD光刻膠以及半導(dǎo)體光刻膠。其中，半導(dǎo)體光刻膠技術(shù)壁壘最高，LCD光刻膠次之，PCB光刻膠技術(shù)壁壘最低。2024年全球顯示面板光刻膠市場近130億元人民幣。全球彩色光刻膠市場75%以上的份額由日韓企業(yè)占據(jù)，而中國的國產(chǎn)化率僅為15%左右。全球LCD面板產(chǎn)能中國占比約75%。液晶面板用光刻膠顏料毛利率高于常規(guī)高性能有機(jī)顏料。2025年上半年，公司應(yīng)用于液晶面板的光刻膠高性能顏料取得技術(shù)突破，實(shí)現(xiàn)噸級(jí)銷售。2025年4月，公司公告，計(jì)劃投資10億元，建設(shè)高性能有機(jī)顏料及配套材料產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，預(yù)計(jì)新建項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)值約17億元。
　　投資建議
　　首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤分別為2.07/2.75/4.27億元，同比分別+17.64%/+32.96%/+55.04%。2025年9月26日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為29.13x/21.91x/14.13x。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　行業(yè)市場競爭的風(fēng)險(xiǎn)，下游行業(yè)周期性波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，新業(yè)務(wù)運(yùn)作的缺乏經(jīng)驗(yàn)風(fēng)險(xiǎn)。