>> 浙商證券-伊力特(600197)25H1更新報告：改革持續(xù)推進，直銷表現(xiàn)較優(yōu)-250926
| 上傳日期： |
2025/9/28 |
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| 721KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊驥,張家禎,滿靜雅 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事件：25H1/25Q2公司實現(xiàn)營業(yè)總收入10.70/2.75億元，同比-19.51/-44.86%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.63/0.18億元，同比-17.82%/-52.75%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.55/0.11億元，同比-19.90%/-66.88%。
“禁酒令”影響下25Q2銷售承壓，直銷收入增長亮眼
1）產(chǎn)品端：25H1高檔/中檔/低檔酒分別實現(xiàn)收入8.00/1.97/0.65億元，同比8.00%/-42.30%/-36.00%。25Q2高檔/中檔/低檔酒分別實現(xiàn)收入1.80/0.63/0.31億元，同比-39.8%/-57.5%/-29.6%。銷量整體下滑，高端酒銷量更加抗跌，25H1高端酒銷售占比高達75.3%，同比+9.1pct；25Q2高端酒銷售占比為65.7%，同比+4.79pct。
2）區(qū)域&渠道端：25H1疆內(nèi)/疆外分別實現(xiàn)營收8.98/1.64億元，同比-10.00%/-47.9%。25Q2疆內(nèi)/疆外營收2.03/0.71億元，同比-37.80%/-56.90%。25H1疆內(nèi)/疆外經(jīng)銷商數(shù)量較2024年末變動+2/-4個至50/5個。
上半年，公司圍繞“穩(wěn)市場、拓增量”精準發(fā)力，多維度筑牢市場基本盤。在市場布局上，重新確定西安、蘭州等為重點開發(fā)市場，深化四川酒類銷售公司改革，通過組織優(yōu)化、產(chǎn)品線聚焦及營銷模式創(chuàng)新，推出“直營+合伙人+推薦官”新模式，帶動直銷收入同比增長64%；成立伊力王酒、館藏銷售供應鏈等平臺公司，加速市場滲透，南疆專銷新品“伊力金標”實現(xiàn)合同銷售額500萬元，覆蓋終端渠道362家，物流配送高效落地。
利潤率相對穩(wěn)定，現(xiàn)金流表現(xiàn)承壓
1）25H1毛/凈利率同比-1.22/+0.07pct至49.30%/15.16%，25Q2毛/凈利率同比+2.61/-1.24pct至50.84%/6.80%。
2）25H1銷售/管理費用率同比-3.62/+0.30pct至7.24%/4.13%，25Q2分別同比4.80/+1.26pct至13.12%/6.41%。
3）25H1合同負債同比下降0.22億元至0.40億元。
4）25H1經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為-2.12億元，去年同期為-0.15億元。
盈利預測與估值
下半年公司深化“8+1”核心市場戰(zhàn)略，推動市場從“點狀突破”向“面狀深耕”、“以價換量”向“量價齊升”轉型。由于“禁酒令”對白酒行業(yè)銷售影響較大，因此我們對盈利預測進行下修。我們預計2025~2027年公司收入增速為-19.71%、8.77%、9.26%；歸母凈利潤增速分別為-18.71%、9.75%、12.69%；EPS分別為0.49、0.54、0.61元；25年PE對應30.54倍，維持買入評級。
催化劑：白酒需求恢復超預期；宴席恢復表現(xiàn)超預期；批價持續(xù)上行。
風險提示：消費恢復不及預期；高端白酒需求不及預期。
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