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投資邏輯
　　9月25日，美國總統(tǒng)特朗普在社交媒體發(fā)言，擬針對(duì)品牌藥及專利藥加征100%藥品關(guān)稅，除非正在美國建造制造工廠，再次引發(fā)市場對(duì)國產(chǎn)創(chuàng)新藥出海的擔(dān)憂。我們認(rèn)為中國創(chuàng)新藥出海多以BD方式，本質(zhì)是IP交易和服務(wù)貿(mào)易，不同于貨物貿(mào)易。此外創(chuàng)新藥毛利率較高，即使自產(chǎn)自銷，加征關(guān)稅實(shí)際影響有限。近期創(chuàng)新藥板塊行情有所震蕩，主要由于7-8月缺乏權(quán)威學(xué)術(shù)會(huì)議召開，相關(guān)數(shù)據(jù)公布及交易交流契機(jī)減少，導(dǎo)致整體BD事件有所下滑。我們分析歷年來全球BD事件，重磅BD交易落地集中在年底。隨著10月起ESMO會(huì)議等一系列權(quán)威學(xué)術(shù)會(huì)議召開，BD事件值得期待。繼續(xù)看好中國創(chuàng)新藥全球競爭力提升，自身經(jīng)營改善以及BD合作密集落地的產(chǎn)業(yè)趨勢。
　　藥品板塊：9月25日，美國總統(tǒng)特朗普在社交媒體宣布，自10月1日起，擬針對(duì)品牌藥及專利藥加征100%藥品關(guān)稅，除非相關(guān)公司在美國建立制藥廠。我們認(rèn)為：①當(dāng)前國內(nèi)創(chuàng)新藥出口外銷美國的品種較少、外貿(mào)敞口小，部分企業(yè)已在美國有相應(yīng)產(chǎn)能，即使相關(guān)政策落地，預(yù)計(jì)對(duì)我國創(chuàng)新藥企影響有限。②近年來國內(nèi)創(chuàng)新藥多數(shù)采用BD方式出海，其本質(zhì)是IP的交易，并不涉及具體藥品的制造出口。預(yù)計(jì)對(duì)我國創(chuàng)新藥潛在影響不大，持續(xù)看好創(chuàng)新藥穿越關(guān)稅周期。
　　生物制品：2025年9月23日，浩博醫(yī)藥宣布其反義寡核苷酸藥物AHB-137已順利完成兩項(xiàng)II期臨床試驗(yàn)的患者入組。AHB-137是一款非偶聯(lián)型反義寡核苷酸（ASO），2a期臨床研究顯示第12周300 mg組62% (20/32)的受試者和225 mg組43% (10/23)的受試者實(shí)現(xiàn)了HBsAg清除。此前已有多款小核酸藥物聯(lián)合干擾素用于治療慢性乙肝的臨床試驗(yàn)陸續(xù)展開，聯(lián)合治療將是解決乙肝問題的關(guān)鍵技術(shù)路徑，建議持續(xù)關(guān)注領(lǐng)域內(nèi)研發(fā)進(jìn)展。
　　醫(yī)療器械：國內(nèi)創(chuàng)新研發(fā)推廣加速，行業(yè)利潤率有望企穩(wěn)回升。先健科技G-Branch胸腹主支架臨床結(jié)果發(fā)表，在安全性、有效性方面均達(dá)到國際領(lǐng)先水平，有望很快在國內(nèi)市場實(shí)現(xiàn)獲批上市。樂普醫(yī)美業(yè)務(wù)與美團(tuán)正式達(dá)成戰(zhàn)略合作，有望推動(dòng)童顏針、水光針等系列新產(chǎn)品放量。
　　中藥：天士力普佑克新適應(yīng)癥是一種高發(fā)病率、高復(fù)發(fā)率、高致殘率及高死亡率的疾病，目前國內(nèi)獲批急性缺血性腦卒中的溶栓治療適應(yīng)癥的藥品有限，新適應(yīng)癥獲批有望為公司未來帶來重要增量。
　　醫(yī)療服務(wù)及消費(fèi)醫(yī)療：2025年9月26日，愛博醫(yī)療焦深延長型人工晶狀體通過創(chuàng)新醫(yī)療器械特別審查程序獲批上市。焦深延長型人工晶狀體屬于高端屈光性人工晶狀體。新品上市使術(shù)式選擇多樣化，為醫(yī)生與患者提供新的選項(xiàng)。同時(shí)此次獲批有望加快其他眼科企業(yè)的研發(fā)步伐，促進(jìn)眼科產(chǎn)業(yè)發(fā)展。
　　投資建議
　　我們繼續(xù)對(duì)醫(yī)藥板塊在2025年走出反轉(zhuǎn)行情抱有強(qiáng)烈信心，創(chuàng)新藥主線和左側(cè)板塊困境反轉(zhuǎn)依舊是2025年醫(yī)藥板塊的最大投資機(jī)會(huì)。創(chuàng)新藥建議關(guān)注泛癌種潛力的雙/多抗藥物，解決未滿足臨床需求的慢病藥，持續(xù)關(guān)注ADC、雙抗/多抗、小核酸賽道等的投資機(jī)會(huì)。醫(yī)療器械板塊目前在政策端利好頻現(xiàn)，醫(yī)療設(shè)備招標(biāo)同比恢復(fù)趨勢顯著，疊加各設(shè)備廠商渠道庫存壓力，同時(shí)頭部企業(yè)份額持續(xù)提升，下半年有望迎來確定性較強(qiáng)的業(yè)績拐點(diǎn)。建議關(guān)注創(chuàng)新研發(fā)管線豐富、海外市場拓展較快的頭部醫(yī)療器械公司。
　　重點(diǎn)標(biāo)的
　　信達(dá)生物、康方生物、科倫博泰、恒瑞醫(yī)藥、諾誠健華、華東醫(yī)藥、特寶生物、益豐藥房、太極集團(tuán)、邁瑞醫(yī)療、長春高新、三諾生物等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　匯兌風(fēng)險(xiǎn)、國內(nèi)外政策風(fēng)險(xiǎn)、投融資周期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、并購整合不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。