>> 東吳證券-非銀金融行業(yè)跟蹤周報：壽險保費8月大幅增長；境外機構開展債券回購業(yè)務進一步放開-250928
| 上傳日期： |
2025/9/28 |
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| 1231KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孫婷,羅宇康 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
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投資要點
非銀行金融子行業(yè)近期表現：最近5個交易日（2025年09月22日-2025年09月26日）非銀金融各子板塊均跑輸滬深300指數。保險行業(yè)上漲0.46%，證券行業(yè)下跌0.16%，多元金融行業(yè)下跌1.49%，非銀金融整體下跌0.04%，滬深300指數上漲1.07%。
證券：交易量同比大幅提升；三部門支持境外機構投資者開展債券回購業(yè)務。1）9月交易量同比大幅提升。截至9月26日，9月日均股基交易額為27768億元，較上年9月上漲204.31%，較上月增長5.95%。截至9月25日，兩融余額24444億元，同比提升75.29%，較年初增長31.09%。截至9月26日，9月IPO發(fā)行9家，募集資金93.46億元。2）央行等部門聯(lián)合發(fā)布關于進一步支持境外機構投資者在中國債券市場開展債券回購業(yè)務的公告。2025年9月26日，央行、證監(jiān)會、外匯局聯(lián)合發(fā)布公告，支持可在中國債券市場開展債券現券交易的境外機構投資者開展債券回購業(yè)務。業(yè)務模式上，央行深入總結境內外回購市場實踐，加強銀行間市場債券回購機制和國際市場通行做法銜接，實現標的債券過戶和可使用，為境外機構投資者開展債券回購業(yè)務提供更大便利，也有利于促進優(yōu)化境內債券回購業(yè)務機制。3）9月26日證券行業(yè)（未包含東方財富）2025E平均PB估值1.3x。推薦全面受益于活躍資本市場政策的優(yōu)質龍頭，如中信證券、同花順、東方財富等。
保險：壽險保費8月大幅增長，今年以來增速逐月提升。1）金監(jiān)總局披露保險行業(yè)8月保費：壽險單月保費強勢增長，財險非車業(yè)務短期承壓。8月單月人身險公司原保費規(guī)模達4645億元，同比+49.7%。我們認為，8月人身險公司保費增速達到短期高峰，主要是受預定利率下調背景下的新單和續(xù)期保費需求增加因素帶動。未來新業(yè)務結構或將加速轉向分紅險，看好行業(yè)負債成本的持續(xù)優(yōu)化。8月單月產險公司保費達1269億元，同比+0.9%。非車險保費8月同比-3%，主要受健康險影響。2）國務院新聞辦新聞發(fā)布會介紹“十四五”時期金融業(yè)發(fā)展成就。保險業(yè)累計賠付9萬億元，較“十三五”時期增長61.7%，農業(yè)保險為8億戶次農戶提供風險保障，商業(yè)養(yǎng)老、健康保險積累準備金11萬億元。
保險資金投資股票和權益類基金超5.4萬億元，余額較“十三五”末增長85%，助力資本市場穩(wěn)定健康發(fā)展。強化科技保險保障，累計提供風險保障超過10萬億元，首臺套、首批次保險支持創(chuàng)新應用項目3600個，為科技研發(fā)和成果轉化“保駕護航”。3）保險業(yè)經營具有顯著順周期特性，未來隨著經濟復蘇，負債端和投資端都將顯著改善。2025年09月26日保險板塊估值0.57-0.86倍2025EP/EV，處于歷史低位，行業(yè)維持“增持”評級。
多元金融：1）信托：截至2024年末，全行業(yè)信托資產規(guī)模29.56萬億元，同比增長23.58%。2024年信托行業(yè)利潤總額為231億元，同比降幅為45.5%。2）期貨：7月全國期貨交易市場成交量為10.59億手,成交額為71.31萬億元，同比分別增長48.89%和36.03%。2025年7月期貨行業(yè)凈利潤13.43億元，同比增長50.06%，環(huán)比2025年6月增長35.66%。3）其他：四部門介紹“十四五”時期金融業(yè)發(fā)展成就。“十四五”時期，銀行業(yè)保險業(yè)為實體經濟提供新增資金170萬億元。重點領域投放精準有力，科研技術貸款、制造業(yè)中長期貸款年均增長超20%?！笆奈濉睍r期，交易所市場股債融資合計達到57.5萬億元，直接融資比重穩(wěn)中有升，較“十三五”末提升2.8個百分點，達到31.6%。
行業(yè)排序及重點公司推薦：非銀金融目前平均估值仍然較低，具有安全邊際，攻守兼?zhèn)洹?）保險行業(yè)受益于經濟復蘇、利率上行。儲蓄類產品銷售占比大幅提升，負債端預計持續(xù)改善，長期仍看好健康險和養(yǎng)老險發(fā)展空間。2）證券行業(yè)轉型有望帶來新的業(yè)務增長點。受益于市場回暖、政策環(huán)境友好，券商經紀業(yè)務、投行業(yè)務、資本中介業(yè)務等均受益。行業(yè)推薦排序為保險>證券>其他多元金融，重點推薦中國平安、新華保險、中國人保、中信證券、同花順、九方智投控股等。
風險提示：1）宏觀經濟不及預期；2）政策趨緊抑制行業(yè)創(chuàng)新；3）市場競爭加劇風險
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