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短期良性調(diào)整，持續(xù)看好創(chuàng)新藥械及創(chuàng)新藥相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈。本周滬深300上漲1.07%，醫(yī)藥生物下跌2.20%，處于31個(gè)一級(jí)子行業(yè)第24位，本周醫(yī)藥子板塊普跌，醫(yī)療器械、生物制品、中藥、化學(xué)制藥、醫(yī)藥商業(yè)、醫(yī)療服務(wù)分別下跌1.02%、1.18%、1.95%、2.44%、2.65%、3.99%。本周醫(yī)藥板塊持續(xù)調(diào)整，主要由于短期內(nèi)板塊催化相對(duì)較少，板塊缺少持續(xù)上行強(qiáng)動(dòng)力；此外創(chuàng)新藥板塊年初以來(lái)漲幅較大，資金有兌現(xiàn)收益的需求。我們認(rèn)為階段的震蕩調(diào)整是相對(duì)良性的，且基本面來(lái)看創(chuàng)新邏輯并未發(fā)生變化，后續(xù)在美國(guó)降息大環(huán)境下，隨著ESMO等重要學(xué)術(shù)會(huì)議召開(kāi)、第一版商保創(chuàng)新藥目錄公布、產(chǎn)業(yè)邏輯持續(xù)演繹及落地等，板塊有望迎來(lái)新一輪上漲。此外，創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈CRO/CDMO、上游等受益自身產(chǎn)業(yè)周期反轉(zhuǎn)，疊加當(dāng)前需求端的蓬勃發(fā)展，同樣建議積極關(guān)注；醫(yī)療器械板塊業(yè)績(jī)端、政策端迎來(lái)困境反轉(zhuǎn)，高端醫(yī)療器械支持政策頻出，均有望迎來(lái)較好的投資機(jī)會(huì)，建議底部積極布局。
　　腦機(jī)接口政策端進(jìn)一步完善，產(chǎn)業(yè)化加速向前。9月23日，工業(yè)和信息化部部長(zhǎng)李樂(lè)成在第25屆中國(guó)國(guó)際工業(yè)博覽會(huì)開(kāi)幕式上致辭表示，“十五五”時(shí)期要加強(qiáng)前沿技術(shù)研發(fā)和應(yīng)用推廣，開(kāi)辟人形機(jī)器人、腦機(jī)接口、元宇宙、量子信息等新賽道，創(chuàng)建一批未來(lái)產(chǎn)業(yè)先導(dǎo)區(qū)。24日，醫(yī)保局發(fā)布《國(guó)家醫(yī)保局關(guān)于做好腦機(jī)接口等創(chuàng)新醫(yī)用耗材產(chǎn)品申報(bào)賦碼工作的公告》，涵蓋腦機(jī)接口技術(shù)、手術(shù)機(jī)器人、人工心臟、可穿戴超聲技術(shù)等前沿技術(shù)和創(chuàng)新領(lǐng)域相關(guān)醫(yī)用耗材產(chǎn)品，如植入式腦深部神經(jīng)電極導(dǎo)線、一次性柔性機(jī)械臂、人工心肺瓣膜、新材料超聲貼片或電極貼片等，推動(dòng)盡快賦碼并進(jìn)入臨床使用收費(fèi)環(huán)節(jié)，支持高水平醫(yī)藥產(chǎn)品的真創(chuàng)新，有望進(jìn)一步從支付端支持腦機(jī)接口等創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)發(fā)展。建議重點(diǎn)關(guān)注創(chuàng)新器械相關(guān)標(biāo)的1）腦機(jī)接口：創(chuàng)新醫(yī)療、愛(ài)朋醫(yī)療、翔宇醫(yī)療、樂(lè)普醫(yī)療、三博腦科等；2）醫(yī)用機(jī)器人&高端醫(yī)學(xué)影像設(shè)備：微創(chuàng)機(jī)器人-B、天智航-U、聯(lián)影醫(yī)療、邁瑞醫(yī)療、開(kāi)立醫(yī)療、澳華內(nèi)鏡、奕瑞科技等。
　　醫(yī)藥出海又見(jiàn)進(jìn)展，創(chuàng)新國(guó)產(chǎn)藥競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)驗(yàn)證。9月24日，恒瑞醫(yī)藥將自主研發(fā)的HER2靶點(diǎn)ADC藥物瑞康曲妥珠單抗海外權(quán)益授權(quán)給Glenmark，獲1800萬(wàn)美元首付款及最高10.93億美元里程碑付款，進(jìn)一步體現(xiàn)本土創(chuàng)新管線的國(guó)際商業(yè)價(jià)值。9月25日，甘李藥業(yè)公告與巴西簽署30億元技術(shù)轉(zhuǎn)移與供應(yīng)協(xié)議，成為中國(guó)胰島素企業(yè)出海的重要里程碑。建議重點(diǎn)關(guān)注：1）創(chuàng)新藥相關(guān)標(biāo)的：長(zhǎng)春高新、貝達(dá)藥業(yè)、三生制藥、先聲藥業(yè)、盟科藥業(yè)等；2）胰島素與生物類(lèi)似藥出海標(biāo)的：甘李藥業(yè)、通化東寶等。
　　重點(diǎn)推薦個(gè)股表現(xiàn)：9月重點(diǎn)推薦：藥明康德、藥明生物、圣諾生物、南微醫(yī)學(xué)、先聲藥業(yè)、康弘藥業(yè)、三生制藥、長(zhǎng)春高新、華納藥廠、司太立。中泰醫(yī)藥重點(diǎn)推薦本月平均上漲1.77%，跑贏醫(yī)藥行業(yè)5.01個(gè)百分點(diǎn)；本周平均下跌1.52%，跑贏醫(yī)藥行業(yè)0.68個(gè)百分點(diǎn)。
　　一周市場(chǎng)動(dòng)態(tài)：2025年初至今醫(yī)藥板塊收益率21.44%，同期滬深300收益率15.63%，醫(yī)藥板塊跑贏滬深300收益率5.81個(gè)百分點(diǎn)。本周滬深300上漲1.07%，醫(yī)藥生物下跌2.20%，處于31個(gè)一級(jí)子行業(yè)第24位，本周醫(yī)藥子板塊普跌，醫(yī)療器械、生物制品、中藥、化學(xué)制藥、醫(yī)藥商業(yè)、醫(yī)療服務(wù)分別下跌1.02%、1.18%、1.95%、2.44%、2.65%、3.99%。以2025年盈利預(yù)測(cè)估值來(lái)計(jì)算，目前醫(yī)藥板塊估值27.0倍PE，全部A股（扣除金融板塊）市盈率大約為22.8倍PE，醫(yī)藥板塊相對(duì)全部A股（扣除金融板塊）的溢價(jià)率為18.4%。以TTM估值法計(jì)算，目前醫(yī)藥板塊估值30.9倍PE，低于歷史平均水平（35.0倍PE），相對(duì)全部A股（扣除金融板塊）的溢價(jià)率為23.9%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策擾動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，藥品質(zhì)量問(wèn)題，研究報(bào)告使用的公開(kāi)資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。