>> 方正證券-醫(yī)藥生物行業(yè)周報(bào)：國(guó)內(nèi)招標(biāo)回暖+出海穩(wěn)健增長(zhǎng)，重視醫(yī)療器械底部機(jī)會(huì)-250927
| 上傳日期： |
2025/9/27 |
大小： |
607KB |
| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
方正證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
周超澤,許睿 |
| 行業(yè)名稱： |
醫(yī)藥 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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本周（2025.09.22-2025.09.26）申萬(wàn)醫(yī)藥指數(shù)跌幅2.20%，滬深300指數(shù)跌幅1.07%，跑輸滬深300指數(shù)3.27%，在申萬(wàn)31個(gè)一級(jí)行業(yè)指數(shù)中排名第24位。截至本周五（2025.09.26）醫(yī)藥生物行業(yè)指數(shù)PE（TTM，剔除負(fù)值）為30.71倍，滬深300指數(shù)PE（TTM，剔除負(fù)值）為13.30倍，醫(yī)藥生物行業(yè)相較于滬深300指數(shù)的估值溢價(jià)率為130.89%，仍處于歷史低位。
國(guó)內(nèi)招標(biāo)持續(xù)回暖，采購(gòu)需求釋放+收入逐步確認(rèn)有望加速驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)修復(fù)。據(jù)眾誠(chéng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2025年4、5月份密集落地設(shè)備更新項(xiàng)目，且隨著2025年度設(shè)備更新在各地區(qū)的相繼展開(kāi)，自7月份以來(lái)，招標(biāo)項(xiàng)目顯著增加，單周招標(biāo)金額均在2億元以上，醫(yī)療設(shè)備招標(biāo)采購(gòu)迎來(lái)新一輪熱潮，其中重點(diǎn)聚焦彩超、CT、磁共振等影像設(shè)備；此外考慮到中標(biāo)到收入確認(rèn)存在一定周期，預(yù)計(jì)自25Q3起將陸續(xù)在報(bào)表端確認(rèn)收入，驅(qū)動(dòng)相關(guān)企業(yè)業(yè)績(jī)加速實(shí)現(xiàn)環(huán)比向上。
國(guó)產(chǎn)企業(yè)加速出海布局，對(duì)沖國(guó)內(nèi)市場(chǎng)壓力，驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。鑒于國(guó)內(nèi)招標(biāo)節(jié)奏延遲以及集采擴(kuò)面執(zhí)行帶來(lái)的降價(jià)壓力，2025年上半年，雖受到國(guó)際地緣政治和關(guān)稅政策擾動(dòng)，我國(guó)醫(yī)療器械出海規(guī)模仍維持較高水平，且隨著國(guó)產(chǎn)企業(yè)陸續(xù)布局海外生產(chǎn)基地、規(guī)避關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)，醫(yī)療器械出海規(guī)模逐漸恢復(fù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。此外，中國(guó)醫(yī)療器械出海正經(jīng)歷從低附加值的性價(jià)比出海向中高端產(chǎn)品矩陣升級(jí)、以及加速拓展新興市場(chǎng)的關(guān)鍵時(shí)期，以邁瑞醫(yī)療、聯(lián)影醫(yī)療、南微醫(yī)學(xué)、新產(chǎn)業(yè)等為代表的國(guó)產(chǎn)企業(yè)持續(xù)發(fā)力海外布局，國(guó)際業(yè)務(wù)增速顯著優(yōu)于國(guó)內(nèi)，已成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力。
我們認(rèn)為醫(yī)療器械板塊進(jìn)入調(diào)整周期尾聲，行業(yè)及公司層面邊際改善趨勢(shì)明確，重視底部回升機(jī)會(huì)。在醫(yī)療行業(yè)整頓、招標(biāo)節(jié)奏延遲、集采擴(kuò)面執(zhí)行、醫(yī)?？刭M(fèi)等多重壓力下，醫(yī)療器械板塊股價(jià)持續(xù)下調(diào)；24Q4設(shè)備更新的加速落地帶來(lái)短期催化，但由于中標(biāo)到收入確認(rèn)存在周期，整體仍處于底部波動(dòng)，然而年初以來(lái)，該板塊已出現(xiàn)一定回升趨勢(shì)，我們認(rèn)為，一方面國(guó)家陸續(xù)出臺(tái)政策支持高端創(chuàng)新器械發(fā)展，同時(shí)管制價(jià)格內(nèi)卷、優(yōu)化國(guó)內(nèi)招標(biāo)采購(gòu)環(huán)境，此外設(shè)備更新持續(xù)驅(qū)動(dòng)采購(gòu)需求釋放，另一方面，國(guó)產(chǎn)醫(yī)療器械企業(yè)業(yè)績(jī)端壓力因素逐步消化、加之出海業(yè)務(wù)的持續(xù)布局，Q2出現(xiàn)邊際改善趨勢(shì)，如邁瑞醫(yī)療25Q3將迎來(lái)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)拐點(diǎn)，開(kāi)立醫(yī)療受益于設(shè)備放量也給出了全年經(jīng)營(yíng)性凈利潤(rùn)不低于30%的增長(zhǎng)目標(biāo)。在創(chuàng)新、出海和業(yè)績(jī)修復(fù)的多重驅(qū)動(dòng)下，醫(yī)療器械板塊將走出低谷、并有望穩(wěn)步修復(fù)向上。
投資建議：創(chuàng)新與出海仍是醫(yī)療器械各賽道成長(zhǎng)的核心旋律，1）醫(yī)療設(shè)備板塊，國(guó)內(nèi)顯著受益于設(shè)備更新驅(qū)動(dòng)的招標(biāo)回暖，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)確定性更高，且光子計(jì)數(shù)CT、AQ400內(nèi)鏡等高端/超高端產(chǎn)品上市將助力國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)拓展，關(guān)注邁瑞醫(yī)療、聯(lián)影醫(yī)療、澳華內(nèi)鏡、開(kāi)立醫(yī)療等；2）IVD板塊，集采助力國(guó)產(chǎn)化率提升，龍頭企業(yè)憑借規(guī)?；瘍?yōu)勢(shì)進(jìn)一步提升市場(chǎng)份額，同時(shí)國(guó)際市場(chǎng)布局領(lǐng)先、具備差異化特色產(chǎn)品的企業(yè)有望跑出α，關(guān)注新產(chǎn)業(yè)、亞輝龍等；3）耗材板塊，尤其是高值耗材的集采影響基本出清、創(chuàng)新產(chǎn)品將驅(qū)動(dòng)新一輪增長(zhǎng)，關(guān)注惠泰醫(yī)療、樂(lè)普醫(yī)療、南微醫(yī)學(xué)等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：采購(gòu)需求釋放不及預(yù)期、降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、其他系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
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