>> 華安證券-邁瑞醫(yī)療(300760)上半年承壓，2025Q3有望迎來業(yè)績拐點-250929
| 上傳日期： |
2025/9/29 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
譚國超,李嬋 |
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事件：
公司發(fā)布2025年半年度報告。2025H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入167.43億元，同比下滑18.45%；歸母凈利潤50.69億元，同比下滑32.96%；扣非后歸母凈利潤49.49億元，同比下滑32.94%。
分季度看，2025Q2實現(xiàn)營業(yè)收入85.06億元，同比下滑23.77%；歸母凈利潤24.40億元，同比下滑44.55%；扣非后歸母凈利潤24.19億元，同比下滑44.31%。
事件點評
國內(nèi)增長承壓，上半年業(yè)績下滑
2025年上半年，公司國內(nèi)市場收入約84.11億元，同比下降約33%。國內(nèi)市場，2024年12月份以來醫(yī)療設(shè)備的月度招標(biāo)數(shù)據(jù)持續(xù)改善，只是因為當(dāng)前的競爭更加激烈，導(dǎo)致從公開招標(biāo)到收入確認(rèn)的周期被顯著拉長，因此國內(nèi)今年上半年的收入實際對應(yīng)的是去年招標(biāo)的大幅下滑，疊加去年上下半年收入基數(shù)分布偏離的影響，使得2025年上半年國內(nèi)業(yè)務(wù)同比下滑超過30%。隨著行業(yè)整頓進入常態(tài)化、醫(yī)療設(shè)備更新項目逐漸啟動，2025年上半年醫(yī)療設(shè)備招標(biāo)活動迎來復(fù)蘇，國內(nèi)市場第三季度將明顯改善，如期迎來拐點。
海外市場持續(xù)增長，不斷突破高端客戶
2025H1公司實現(xiàn)海外收入83.32億元（同比+5.39%），其中獨聯(lián)體及中東非地區(qū)實現(xiàn)了雙位數(shù)增長，隨著海外高端客戶群突破和本地化平臺建設(shè)取得了穩(wěn)健增長，海外收入占比提升至約50%。分地區(qū)看，亞太收入17.51億元（同比-0.68%），北美收入13.17億元（同比+3.29%），拉丁美洲收入13.90億元（同比+6.27%），歐洲收入15.80億元（同比+5.12%），其他收入22.95億元（同比+11.57%）。隨著持續(xù)深入的本地化平臺建設(shè)，未來幾年國際收入占整體的比重有望不斷提升，其中發(fā)展中國家將維持快速增長的趨勢，并且伴隨更多的高端客戶突破，國際業(yè)務(wù)的盈利水平有望迎來穩(wěn)步提升。
IVD成為第一大業(yè)務(wù)，海外IVD增速突出
體外診斷產(chǎn)線在2025年上半年實現(xiàn)收入64.24億元，同比下滑16.11%，但國際體外診斷產(chǎn)線同比實現(xiàn)了雙位數(shù)增長，國際收入占該產(chǎn)線的比重進一步提升至37%，其中國際化學(xué)發(fā)光業(yè)務(wù)增長超過了20%。在海外市場，公司已在全球14個國家布局本地化生產(chǎn)項目，目前已有11個啟動生產(chǎn)且其中大部分項目涉及體外診斷產(chǎn)品；同時，DiaSys原有工廠的產(chǎn)品導(dǎo)入進展順利。受益于此，海外中大樣本量客戶的滲透速度仍在持續(xù)加快，上半年公司實現(xiàn)MT8000全實驗室智能化流水線銷售13套，累計銷售已達(dá)15套，預(yù)計下半年國際體外診斷的增長將進一步提速。隨著海外中大樣本量客戶突破持續(xù)和MT8000流水線銷售放量，國際體外診斷產(chǎn)線未來有望繼續(xù)維持快速增長的趨勢。
投資建議
我們預(yù)計公司2025-2027年收入端有望分別實現(xiàn)385.88億元、454.89億元、537.19億元（2025-2027年前值預(yù)測為409.28億元、482.12億元、568.81億元），同比增長分別為5.1%、17.9%和18.1%，2025-2027年歸母凈利潤有望實現(xiàn)122.26億元、145.36億元、172.75億元（2025-2027年前值預(yù)測為132.03億元、156.88億元、186.29億元），同比增長分別為4.8%、18.9%和18.8%。2025-2027年對應(yīng)的EPS分別約10.08元、11.99元和14.25元，對應(yīng)的PE估值分別為24倍、20倍和17倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
新產(chǎn)品研發(fā)及推廣不及預(yù)期風(fēng)險；
國際貿(mào)易摩擦風(fēng)險；
市場競爭加劇風(fēng)險。
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