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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　馬可波羅（001386.SZ）是國(guó)內(nèi)最大的建筑陶瓷制造商和銷售商之一，“馬可波羅瓷磚”的品牌價(jià)值連續(xù)十三年位列建筑陶瓷行業(yè)第一。2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)73.24/13.27億元。截至9月25日，可比公司對(duì)應(yīng)2024/2025/2026年平均PE分別40.29（剔除負(fù)值）/29.36/23.61倍。
　　投資要點(diǎn)：
　　公司核心看點(diǎn)及IPO發(fā)行募投：（1）公司是國(guó)內(nèi)建筑陶瓷行業(yè)龍頭，擁有“馬可波羅瓷磚”和“唯美L&D陶瓷”兩大自有品牌，國(guó)內(nèi)銷售網(wǎng)點(diǎn)覆蓋全國(guó)所有省級(jí)城市和地級(jí)市。公司精準(zhǔn)洞悉市場(chǎng)需求，每年推出數(shù)百款新產(chǎn)品供應(yīng)市場(chǎng)、引領(lǐng)行業(yè)，同時(shí)突破技術(shù)難題，拓展陶瓷產(chǎn)品應(yīng)用范圍。（2）本次公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量為11949.20萬(wàn)股，發(fā)行后總股本為119492.00萬(wàn)股，公開(kāi)發(fā)行股份數(shù)量占公司本次公開(kāi)發(fā)行后總股本的比例為10%。公司募投項(xiàng)目擬投入募集資金總額23.77億元。本次募投項(xiàng)目的實(shí)施將提高公司綠色化、高端化、智能化生產(chǎn)水平，提升公司綜合競(jìng)爭(zhēng)力。
　　主營(yíng)業(yè)務(wù)分析：公司專注于建筑陶瓷的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，受下游房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資規(guī)模下降影響，公司產(chǎn)品需求有所下滑，2022~2024年?duì)I收復(fù)合增速為-8.04%。公司毛利率維持30%以上較高水平，2024年受材料、能源采購(gòu)價(jià)格下降等因素影響毛利率有所抬升。
　　行業(yè)發(fā)展及競(jìng)爭(zhēng)格局：我國(guó)建筑陶瓷市場(chǎng)成熟，2024年全國(guó)陶瓷磚產(chǎn)量達(dá)59.1億平方米，廣東、福建、江西等地均為重要產(chǎn)地。國(guó)內(nèi)建筑陶瓷產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，綠色化發(fā)展為大勢(shì)所趨，同時(shí)品牌化趨勢(shì)明顯。從競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，目前我國(guó)建筑陶瓷行業(yè)企業(yè)眾多、競(jìng)爭(zhēng)激烈，行業(yè)內(nèi)落后產(chǎn)能淘汰加速，集中度將有所提升。
　　可比公司估值情況：公司所在行業(yè)“C30非金屬礦物制品業(yè)”近一個(gè)月（截至2025年9月25日）靜態(tài)市盈率為32.17倍。根據(jù)招股意向書(shū)披露，選擇東鵬控股（003012.SZ）、蒙娜麗莎（002918.SZ）和帝歐水華（002798.SZ）作為同行業(yè)可比上市公司。截至2025年9月25日，可比公司對(duì)應(yīng)2024年平均PE（LYR）為40.29倍（剔除負(fù)值帝歐水華），對(duì)應(yīng)2025和2026年Wind一致預(yù)測(cè)平均PE為29.36倍和23.61倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈的風(fēng)險(xiǎn)；2）房地產(chǎn)市場(chǎng)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。