>> 廣發(fā)期貨-滬鋅季報(bào)：供應(yīng)寬松邏輯逐步兌現(xiàn)，關(guān)注供應(yīng)拐點(diǎn)信號(hào)-250927
| 上傳日期： |
2025/9/27 |
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| 2340KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
廣發(fā)期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
周敏波 |
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（1）供應(yīng)方面，1-9月鋅產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)寬松邏輯兌現(xiàn)，由鋅礦端逐步傳導(dǎo)至精煉鋅端：2025年1-7月全球鋅礦產(chǎn)量同比增長6.91%，國內(nèi)進(jìn)口礦增長明顯，1-8月累計(jì)鋅精礦進(jìn)口量累計(jì)同比增加43.06%，有效彌補(bǔ)了國內(nèi)產(chǎn)量缺口；國產(chǎn)TC與進(jìn)口TC同步回升，且副產(chǎn)品硫酸、金銀價(jià)格持續(xù)增長，帶動(dòng)冶煉利潤持續(xù)修復(fù)，1-9月冶煉廠開工率位居近年來同期高位，強(qiáng)于季節(jié)性；6月開始，國內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量大幅增長，預(yù)計(jì)2025年1-9月產(chǎn)量累計(jì)同比增加9%以上。
（2）需求方面，整體需求未有超預(yù)期表現(xiàn)，1-7月全球精煉鋅消耗量779萬噸，同比增長0.26%，國內(nèi)需求略強(qiáng)于海外，1-7月中國精煉鋅表觀需求404萬噸，同比增長3.51%。海外終端來看，歐美汽車、房屋銷量同比均下降，美聯(lián)儲(chǔ)9月降息后對(duì)整體終端需求或有提振，市場(chǎng)預(yù)期第四季度或降息2次，關(guān)注后續(xù)需求是否步入“強(qiáng)預(yù)期”階段；國內(nèi)終端方面，基建及地產(chǎn)表現(xiàn)一般，汽車板塊或維持高景氣度；國內(nèi)初級(jí)加工方面，步入旺季三大初級(jí)加工行業(yè)開工率重心上移，基本符合旺季季節(jié)性表現(xiàn)，3-7月三大初級(jí)加工行業(yè)下游采購經(jīng)理人指數(shù)逐步下跌，需求整體仍偏弱；現(xiàn)貨方面，6月國產(chǎn)精煉鋅供應(yīng)寬松逐步兌現(xiàn)后，現(xiàn)貨升水逐步轉(zhuǎn)為貼水，步入9月旺季亦維持貼水低位運(yùn)行，供應(yīng)寬松預(yù)期下現(xiàn)貨升貼水或難大幅走強(qiáng)。
?。?）庫存方面，LME庫存去庫至往年同期低位，國內(nèi)社會(huì)庫存步入旺季后開始去庫，供應(yīng)寬松下的去庫表現(xiàn)支撐鋅價(jià)，目前精煉鋅寬松邏輯尚未兌現(xiàn)至精煉鋅過剩邏輯，關(guān)注后續(xù)精煉鋅出口空間是否打開、國內(nèi)社會(huì)庫存表現(xiàn)，若出口空間打開、國內(nèi)社會(huì)庫存未出現(xiàn)顯著累庫，鋅價(jià)下方仍存在支撐。
總結(jié)：供應(yīng)寬松邏輯由鋅礦端傳導(dǎo)至鋅錠端，并逐步兌現(xiàn)，國內(nèi)鋅錠產(chǎn)量自6月開始明顯高于往年同期，后續(xù)關(guān)注TC增速及庫存表現(xiàn)：若TC增速逐步放緩，供應(yīng)端或難再有大幅增量；若庫存出現(xiàn)顯著累庫，供應(yīng)寬松邏輯或演變?yōu)檫^剩邏輯，鋅價(jià)表現(xiàn)將繼續(xù)承壓。需求端整體未有超預(yù)期表現(xiàn)，海外由于庫存較低，LME0-3升水；國內(nèi)鋅產(chǎn)量初步釋放，現(xiàn)貨表現(xiàn)自6月開始逐步轉(zhuǎn)為貼水。宏觀方面，第四季度或仍有2次降息，關(guān)注降息后的宏觀交易邏輯。
季度展望：降息預(yù)期改善背景下，有色金屬價(jià)格普遍偏強(qiáng)，但滬鋅在供應(yīng)寬松預(yù)期下表現(xiàn)相對(duì)偏弱。滬鋅短期價(jià)格或受宏觀驅(qū)動(dòng)而沖高，但基本面對(duì)滬鋅持續(xù)上沖提供的彈性有限，在供應(yīng)寬松邏輯未有明確拐點(diǎn)信號(hào)前，或仍維持震蕩。向上反彈需看到需求端超預(yù)期改善、非衰退情況下的降息預(yù)期持續(xù)改善，向下突破需看到TC超預(yù)期走強(qiáng)、精鋅持續(xù)累庫
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