>> 中郵證券-流動性周報：四季度債市怎么看？-250929
| 上傳日期： |
2025/9/29 |
大?。?/td>
| 835KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
梁偉超 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
債市或在震蕩中前行
觀點回顧：短期行情依然承壓，當前最重要的是驗證長端利率反彈高點逐步降低，只要驗證1.8%附近是10年期國債的偏頂部水平，其低于一季度高點的形態(tài)，依然可以維持收益率處于下行趨勢中的債牛邏輯；中期而言，風險偏好回升更多反映在期限利差的溢價上，極端位置看可能回到50-60BP的水平，但大類資產(chǎn)不僅要定價風險偏好，還要回歸基本面。
貨幣政策“等待期”，寬松機會仍在。三季度貨幣政策例會并未釋放明確的增量政策信號。以前提條件來看，美聯(lián)儲降息已經(jīng)落地，外部貨幣政策轉(zhuǎn)向確認；上次降準降息之后的負債利率調(diào)整已經(jīng)到位，包括存款利率下調(diào)和保險預(yù)定利率下調(diào)；維持經(jīng)濟向好的政策訴求仍在；權(quán)益市場情緒邊際有所降溫。故總量操作的寬松機會仍在，10月重要會議前后是較為重要的時間窗口。
“贖回壓力”長期化、復(fù)雜化，可能仍將沖擊四季度債市。公募贖回費率新規(guī)即將落地，圍繞產(chǎn)品負債端系統(tǒng)性調(diào)整的贖回博弈仍在進行。第一，機構(gòu)端贖回公募的訴求增強。第二，贖回后的資產(chǎn)端選擇空間依然逼仄。第三，過渡期安排較長，存在騰挪和擇時的空間?；谝陨先c，可以看到機構(gòu)端的贖回不同于C端，可能會更為有序，在債市調(diào)整幅度過大時可能延緩贖回節(jié)奏，在債市修復(fù)階段可能加快贖回節(jié)奏，從而導致收益率進入上行風險可控，但難以明顯下行的階段。但博弈是多重和復(fù)雜的，搶跑或其他引發(fā)收益率集中上行的階段，也可能出現(xiàn)負反饋集中釋放風險。
四季度債市或在震蕩中前行。第一，以季節(jié)性來看，2010年之后的15個年度，四季度10年期收益率累積為上行的年份有8個，累積為下行的年份有7個，考慮到前三個季度主要為累積下行，四季度債市季節(jié)性確實偏向于弱勢和調(diào)整；第二，以估值來看，前期報告已經(jīng)討論，30減10國債利差已經(jīng)充分反應(yīng)了風險偏好的修復(fù)，10年減1年國債利差也大體反應(yīng)了風險偏好修復(fù)，流動性、資金面、短端利率估值合理，當前債市具備配置價值。第三，以因素來看，供給壓力放緩即將出現(xiàn)，貨幣寬松契機可能出現(xiàn)，贖回壓力將持續(xù)存在。故債市可能在修復(fù)和調(diào)整中交替轉(zhuǎn)換，因配置價值而修復(fù)，因贖回壓力而調(diào)整，若貨幣寬松契機出現(xiàn)，情緒的修復(fù)將加速，其后的解套和賣出也將加速。
風險提示：
流動性超預(yù)期收緊
|
|
