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投資要點(diǎn)
　　行業(yè)動(dòng)向：
　　1）華為在連接大會(huì)2025上發(fā)布全新昇騰Roadmap，超節(jié)點(diǎn)能力突破新高度。9月18日，華為在全連接大會(huì)2025上公布了最新的昇騰AI芯片路線圖。其中，910C為今年Q1推出，目前CM384產(chǎn)品已出貨300套，其算力為800TFP16、HBM為128GB（3.2TB/s）、互聯(lián)帶寬784GB/s。而即將在2026Q1推出的950PR微架構(gòu)同時(shí)支持SIMD/SIMT，算力達(dá)到1PFP8/2PFP4，采用自研HBM 128GB（1.6TB/s），互聯(lián)帶寬達(dá)到2TB/s，這款芯片主要支持Prefill推理。而2026Q4推出的950DT，算力、帶寬與950PR相同，內(nèi)存升級為144GB（4TB/s）。華為還將在2027Q4/2028Q4分別推出960/970產(chǎn)品，每代算力將翻倍提升，互聯(lián)帶寬970將達(dá)到4TB/s，HBM容量和帶寬也大幅提升。對比英偉達(dá)在去年推出的旗艦產(chǎn)品B200可以看到，雖然受限于國產(chǎn)制程和產(chǎn)能，算力、HBM代際仍有一定差距，950在互聯(lián)帶寬上已經(jīng)超過B200，華為以通信補(bǔ)算力、以系統(tǒng)補(bǔ)單點(diǎn)的設(shè)計(jì)理念體現(xiàn)明顯。華為還推出了對標(biāo)NVL72的超節(jié)點(diǎn)產(chǎn)品Atlas 950 SuperPoD 8192卡以及Atlas 960 SuperPoD 15488卡，同時(shí)會(huì)上也發(fā)布了全球首個(gè)通算超節(jié)點(diǎn)TaiShan950 SuperPoD，支持內(nèi)存/SSD/DPU池化，使用靈衢總線連接。我們認(rèn)為華為昇騰路線圖的更新具有以下意義：
　　1.1每年一代旗艦產(chǎn)品的預(yù)期表明國產(chǎn)算力在制程、產(chǎn)能、HBM存儲(chǔ)上的發(fā)展已達(dá)到產(chǎn)業(yè)化新高度，2026年國產(chǎn)AI芯片出貨有望加速。同時(shí)，華為作為國產(chǎn)算力的風(fēng)向標(biāo)，也將倒逼其他國產(chǎn)芯片共同進(jìn)步并重視超節(jié)點(diǎn)能力。
　　1.2 Atlas 950 SuperPoD超節(jié)點(diǎn)采用銅光混合架構(gòu)組網(wǎng)。根據(jù)華為發(fā)布的技術(shù)論文《 UB-Mesh：a Hierarchically Localized nD-FullMesh Datacenter NetworkArchitecture》，950或采用UB 4DFullMesh組網(wǎng)架構(gòu)，64卡機(jī)柜內(nèi)通過PCB、銅纜承擔(dān)主要并行流量，機(jī)柜間通過銅纜+光模塊的方式擴(kuò)展集群規(guī)模。這種混合組網(wǎng)架構(gòu)在性價(jià)比上較CM384產(chǎn)品進(jìn)一步提升，可能成為國產(chǎn)算力集群設(shè)計(jì)的標(biāo)桿，我們認(rèn)為銅連接在國產(chǎn)超節(jié)點(diǎn)仍然具有旺盛的生命力。
　　1.3靈衢總線技術(shù)規(guī)范向產(chǎn)業(yè)開放，UB生態(tài)從NPU走向CPU。我們看到，UB總線開放類似NVLINKFusion的推出，或加速其他國產(chǎn)芯片分享成果，共同構(gòu)建超節(jié)點(diǎn)。靈衢交換機(jī)&光模塊等有望滲透以太網(wǎng)ROCE市場，CPU超節(jié)點(diǎn)也貢獻(xiàn)了很大增量。
　　2）英偉達(dá)入股英特爾，GPU聯(lián)合CPU，NVLINK攜手CXL共同建立數(shù)據(jù)中心新秩序。9月18日晚，英偉達(dá)宣布將以每股23.28美元的價(jià)格斥資50億美金認(rèn)購Intel普通股將持有Intel約4%股份。根據(jù)合作協(xié)議，英偉達(dá)和英特爾將共同開發(fā)多代定制數(shù)據(jù)中心和PC產(chǎn)品，數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域英特爾將打造英偉達(dá)定制x86CPU，預(yù)計(jì)將占據(jù)數(shù)據(jù)中心CPU市場相當(dāng)份額。PC領(lǐng)域，英特爾將面向市場推出集成英偉達(dá)RTXGPU芯粒的x86系統(tǒng)級芯片，這將為AIPC的創(chuàng)新提供關(guān)鍵硬件支撐。在總線協(xié)議方面，英偉達(dá)以其NVLINK和交換機(jī)在超節(jié)點(diǎn)通信處于絕對領(lǐng)先地位，而英特爾則基于多年CPU在PCIE生態(tài)的主導(dǎo)地位，決定著PCIE發(fā)展的速度并推動(dòng)者CXL發(fā)展（一種內(nèi)存資源池通信技術(shù)）。我們看到，隨著PD分離等分布式推理技術(shù)的應(yīng)用和算力云服務(wù)的發(fā)展，CPU在AI服務(wù)器中的地位也愈發(fā)重要，英偉達(dá)有望將NVLINK引入x86生態(tài)系統(tǒng)，PCIE也將加速迎來7.0時(shí)代，這對于高速網(wǎng)卡、高速光模塊的需求都是很大的催化。
　　建議關(guān)注：國產(chǎn)算力：寒武紀(jì)、海光信息、沐曦股份（IPO申報(bào)）、摩爾線程（IPO申報(bào)）；x86生態(tài)：海光信息、瀾起科技、兆芯集成（IPO申報(bào)）；國產(chǎn)超節(jié)點(diǎn)：中興通訊、紫光股份、盛科通信、立訊精密、匯聚科技；昇騰算力：烽火通信、華豐科技、華工科技、飛榮達(dá)、意華股份。
　　市場整體：本周（2025.09.22-2025.09.26）市場整體上漲，科創(chuàng)板指數(shù)漲6.47%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)漲1.96%，滬深300漲1.07%，深圳成指漲1.06%，上證綜指漲0.21%，申萬通信指數(shù)跌0.28%。細(xì)分板塊中，周漲幅最高的前三板塊為液冷（+7.16%）、物聯(lián)網(wǎng)（+5.95%）、IDC（+1.54%）。從個(gè)股情況看，劍橋科技、浪潮信息、中天科技、數(shù)據(jù)港、英維克漲幅領(lǐng)先，漲幅分別為+18.77%、+11.86%、+9.08%、+8.28%、+7.20%。博創(chuàng)科技、長飛光纖、意華股份、源杰科技、瑞可達(dá)跌幅居前，跌幅分別為-14.77%、-14.61%、-8.95%、-8.04%、-6.05%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　海外算力需求不及預(yù)期，國內(nèi)運(yùn)營商和互聯(lián)網(wǎng)投資不及預(yù)期，市場競爭激烈導(dǎo)致價(jià)格下降超出預(yù)期，外部制裁升級。