>> 廣發(fā)證券-成都銀行(601838)區(qū)位α持續(xù)賦能高ROE，金市擾動無憂-250926
| 上傳日期： |
2025/9/26 |
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| 1199KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
倪軍，林虎 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點：
成都銀行高ROE的來源是什么？區(qū)位加持下的高增長低風險。（1）區(qū)位優(yōu)勢上，成都地區(qū)具備“高戰(zhàn)略定位->人口虹吸->基建升級->產(chǎn)業(yè)高端化->信貸增長”正向循環(huán)，是成都銀行拓展信貸業(yè)務的堅實基礎。2013年至今成都進入發(fā)展新階段，而成都銀行依托區(qū)位優(yōu)勢稟賦，疊加多渠道政信資源、市民生活業(yè)務基礎、產(chǎn)品營銷風控等領域的專業(yè)性積累，成功建立扎實的政信業(yè)務基本盤。（2）財務表現(xiàn)上，核心在于低信用成本和低負債成本。其一，信用風險低：25H1公司資產(chǎn)減值損失占總資產(chǎn)0.36%，較城商行整體低67bp。該優(yōu)勢與其強政信屬性有關，基建貸款的信用風險和需要計提的減值損失較低。其二，對公貸款占比高、對公存款負債成本低：資產(chǎn)端以對公貸款為主，25H1對公貸款占比80.1%，其中廣義基建占總貸款比重54.3%、居上市城商行第一名。負債端，公司25H1對公存款平均成本率較城商行整體低5bp。
成都銀行擴表后高ROE能否持續(xù)？市占率高、維持增量持續(xù)性，區(qū)域信貸邊際空間仍大、維持杠桿率，綜上所述高ROE有望持續(xù)。（1）競爭格局：公司當?shù)厥姓悸拭黠@偏高，具備信貸集中的龍頭效應。對比前十大城市，2024年成都銀行市占率8.1%，明顯高于其他主要城商行市占率。（2）市場空間：政信類和實體類共同賦能。一方面，政信類信貸邊際空間廣闊。成都地區(qū)主要經(jīng)濟特征有三，信貸增速穩(wěn)健、產(chǎn)業(yè)結構健康、地方財政和基建儲備能力明顯回暖，為政信需求提供邊際利好。另一方面，實體業(yè)務構筑第二曲線，進一步拓展增量空間。
展望2025-2026年：信貸規(guī)模充當壓艙石，金融投資擾動低，25H1業(yè)績良好走勢將延續(xù)。25H1歸母凈利潤同比+7.3%，增速較25Q1提升1.7pct。（1）信貸規(guī)模全年增速基本持平，政信類需求形成較好支撐。（2）息差仍存在一定下探可能性。公司存貸款久期偏長，資產(chǎn)收益率和負債成本率彈性相對較小。（3）中收整體平穩(wěn)，理財業(yè)務壓降進度放緩、代銷及基金業(yè)務補足。（4）其他非息維持平穩(wěn)。金融投資風格穩(wěn)健，25H1投資收益占利潤比重居城商行最低，其他非息收入占營收比重居城商行倒數(shù)第3。長債利率趨勢逆轉(zhuǎn)的預期下，金融投資收益包袱輕、擾動低。（5）資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)優(yōu)秀，地產(chǎn)不良暴露進入尾聲。
盈利預測與投資建議：預計公司25/26年歸母凈利潤增速分別為8.4%/11.0%，EPS分別為3.29/3.65元/股，當前股價對應25/26年PE分別為5.27X/4.75X，對應25/26年PB分別為0.82X/0.72X，綜合考慮公司歷史PB（LF）估值中樞和基本面情況，給予公司最新財報每股凈資產(chǎn)1.0倍PB，對應合理價值19.47元/股，維持“買入”評級。
風險提示：實體需求不及預期，零售按揭貸款風險暴露超預期，投資收益與公允價值損益拖累營收，區(qū)域存款競爭加劇，存款成本上升超預期。
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