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核心觀點(diǎn)
　　海外方面，本周大類(lèi)資產(chǎn)表現(xiàn)分化。美股走弱、美元上漲，美債收益率抬升。具體看，本周MSCI全球股指下跌0.49%，道指、標(biāo)普500、納指分別下跌0.15%、0.31%、0.65%。10年期、2年期美債收益率均上漲6bp，分別至4.20%、3.63%。美元指數(shù)上漲0.55%至98.19；COMEX黃金、ICE布油分別上漲1.89%、上漲4.19%。港股方面，海外政策環(huán)境變化，港股走弱。本周港股股指全面下跌，恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)領(lǐng)跌為-1.8%，恒生指數(shù)、恒生科技、恒生綜合指數(shù)、恒生港股通分別下跌1.6%、1.6%、1.2%、1.1%。資金面上，南向資金流入規(guī)模擴(kuò)大，外資轉(zhuǎn)向流出。
　　海外宏觀層面，美國(guó)二季度GDP上修幅度超預(yù)期，8月PCE小幅升溫、9月就業(yè)市場(chǎng)韌性仍存。1）美國(guó)二季度GDP上修超預(yù)期。第二季度實(shí)際GDP年化季率終值大幅上修0.5個(gè)百分點(diǎn)至3.8%，創(chuàng)2024年以來(lái)最高增速，遠(yuǎn)超預(yù)期的3.3%。從各分項(xiàng)看，關(guān)稅影響下進(jìn)口大幅回落，帶動(dòng)凈出口環(huán)比大幅增長(zhǎng)，是二季度GDP的核心拉動(dòng)力量。同時(shí)，美國(guó)個(gè)人消費(fèi)支出顯著回升，也帶動(dòng)了二季度GDP的高增。需要說(shuō)明的是，二季度美國(guó)GDP環(huán)比增速較高，受到了一季度關(guān)稅落地前搶進(jìn)口的影響，不能完全反應(yīng)實(shí)際的經(jīng)濟(jì)狀況。但是，二季度GDP的上修仍然表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性仍存。2）美國(guó)8月核心PCE小幅升溫。美國(guó)8月核心PCE同比回升2.9%，較前值提升0.1個(gè)百分點(diǎn)，呈現(xiàn)溫和抬升態(tài)勢(shì)。機(jī)動(dòng)車(chē)輛和零部件、交通和餐飲服務(wù)等是PCE回升的主因。3）9月美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)韌性仍存。9月20日當(dāng)周，美國(guó)初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)21.8萬(wàn)人，較前值回落1.4萬(wàn)人，連續(xù)3周回落。9月13日當(dāng)周續(xù)請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)192.6萬(wàn)人，較前值回落2000人，自8月以來(lái)呈現(xiàn)波動(dòng)下降態(tài)勢(shì)。整體看，9月美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)韌性仍存。
　　海外政策層面，美聯(lián)儲(chǔ)官員打壓降息預(yù)期，貿(mào)易摩擦擔(dān)憂再起。一方面，多位美聯(lián)儲(chǔ)官員的講話為降息預(yù)期“潑下冷水”；同時(shí)鮑威爾稱(chēng)股市價(jià)格偏高，這一表態(tài)也令市場(chǎng)承壓。另一方面，美國(guó)政府再臨暫時(shí)停擺風(fēng)險(xiǎn)，政治憂患突出；周內(nèi)，特朗普對(duì)進(jìn)口建材、家具、重型卡車(chē)及藥品實(shí)施高額關(guān)稅，對(duì)貿(mào)易摩擦的擔(dān)憂再度上升。
　　綜上，由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)仍然具有韌性，美聯(lián)儲(chǔ)降息路徑難言確定。由于10月美國(guó)政府面臨暫時(shí)停擺風(fēng)險(xiǎn)，部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可能無(wú)法按時(shí)公布，降息預(yù)期的博弈仍將維持一段時(shí)間。隨著關(guān)稅擾動(dòng)持續(xù)顯現(xiàn)、貿(mào)易摩擦升溫?fù)?dān)憂加劇，美股的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)也在增加。而從國(guó)內(nèi)看，二十屆四中全會(huì)召開(kāi)在即，商務(wù)部等8部門(mén)發(fā)文促進(jìn)數(shù)字發(fā)展，市場(chǎng)情緒仍然積極，港股確定性相對(duì)較好。結(jié)構(gòu)上，建議關(guān)注三條主線：一是景氣向上的科技成長(zhǎng)板塊（AI/互聯(lián)網(wǎng)/半導(dǎo)體等）；二是行業(yè)景氣有望改善的板塊（新能源/建材/傳統(tǒng)周期等）；三是受益于內(nèi)需政策支持和居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的新消費(fèi)領(lǐng)域。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期；2）貨幣政策超預(yù)期收緊；3）海外市場(chǎng)波動(dòng)加大；4）地緣局勢(shì)升級(jí)；5）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)加劇。