>> 金元證券-2025年四季度債券市場展望：賠率改善，但尚未出現(xiàn)明確做多指征-250926
| 上傳日期： |
2025/9/26 |
大小： |
1057KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
金元證券 |
| 評級： |
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作者： |
賈曉慶 |
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貨幣環(huán)境：央行持續(xù)凈投放，但存款搬家背景下銀行流動性壓力上升
美元信用貶值推動人民幣匯率走強，美聯(lián)儲降息已被市場充分預期，不構(gòu)成對我國貨幣政策寬松的掣肘。但當下央行堅持“以我為主”，四季度未必會再度降準降息，或更多以結(jié)構(gòu)性政策調(diào)控市場流動性盈缺。存款搬家持續(xù)的背景下，銀行流動性壓力上升，且貨幣市場流動性分層加劇，資金穩(wěn)定性偏弱，資金利率難以大幅下行。
財政政策：稅收企穩(wěn)，關(guān)注支出可持續(xù)性
財政兩本賬收入表現(xiàn)分化，稅收企穩(wěn)，土地出讓金拖累加深。財政支出保持韌性受益于發(fā)債節(jié)奏較快，但今年發(fā)債進入尾聲，關(guān)注四季度明年債務(wù)限額提前下達情況。
宏觀環(huán)境：美聯(lián)儲溫和降息、國內(nèi)政策推動價格回升
目前利率期貨顯示年內(nèi)還有1-2次降息，但后續(xù)降息節(jié)奏及降息幅度，仍取決于特朗普對美聯(lián)儲的掌控力及美聯(lián)儲自身對經(jīng)濟的定論。國內(nèi)8月CPI-PPI剪刀差縮小，“反內(nèi)卷”治理低價無序競爭、新興行業(yè)茁壯成長、消費升級共同推動PPI回升。
策略：賠率改善，但無明確做多的指征
經(jīng)濟仍然處在某些總體性指標下滑階段，“反內(nèi)卷”治理低價無序競爭、相關(guān)行業(yè)價格企穩(wěn)回升，“新質(zhì)生產(chǎn)力”表現(xiàn)亮眼，科技行業(yè)生產(chǎn)活躍、價格回升帶動股票市場表現(xiàn)偏強。四季度債券供給進入淡季，疊加理財平滑凈值機制結(jié)束、基金費率改革，債市處于供需雙弱階段。關(guān)注十月份重要會議對未來經(jīng)濟及政策定調(diào)對市場預期的影響，以及提前下達部分2026年新增地方政府債務(wù)限額、靠前使用化債額度等政策落地增加四季度債券供給。經(jīng)歷近3個月的債市調(diào)整后，當前債市賠率改善，但無明確做多的指征。我們建議四季度仍偏防守，至少等十月底后（供給淡季、會議定調(diào)及情緒拐點顯現(xiàn)）再布局反攻。
風險提示:
美聯(lián)儲加息周期超預期重啟；國內(nèi)財政擴張速度偏慢；地產(chǎn)銷售再度走弱引發(fā)信用風險擴散；流動性超預期收緊
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