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事項：
　　公司發(fā)布2025年中報：2025年上半年公司實現(xiàn)收入93.9億元，同比+21.1%；歸母凈利潤9.1億元，同比-22.6%；經調整凈利潤12.8億元，同比+3.0%。
　　評論：
　　國內業(yè)務經營拐點顯現(xiàn)，海外市場和TOPTOY維持高增。25H1公司實現(xiàn)收入93.9億元，同比增長21.1%，其中中國內地名創(chuàng)優(yōu)品品牌收入增長11.4%，海外市場名創(chuàng)優(yōu)品品牌收入增長29.4%，TOPTOY品牌收入增長73%。1）中國內地業(yè)務：截至2025年6月底，名創(chuàng)優(yōu)品中國內地門店數量達4,305家，相比于2024年6月底凈增190家，25H1中國內地名創(chuàng)優(yōu)品門店同店GMV下降低個位數，其中25Q2同店GMV低個位數增長，釋放經營拐點信號。2）海外業(yè)務：25H1名創(chuàng)優(yōu)品海外市場門店凈增554家達3,307家，保持較快開店速度，同店GMV下降中個位數，其中25Q2同店GMV低個位數下滑，環(huán)比有所改善。3）TOPTOY：表現(xiàn)持續(xù)亮眼，25H1全球TOPTOY門店凈增98家達293家，快速增長，同店GMV下降低個位數。近期TOPTOY完成了淡馬錫領投的一輪融資，投后估值達100億港元，獲得了全球化擴張的資金，也展示出TOPTOY的商業(yè)模式、品牌價值、增長潛力獲得了市場認可。
　　渠道組合變化帶動毛利率提升，海外直營店擴張致利潤率略下滑。25H1公司毛利率44.3%，同比提升0.6pp，主要系海外市場收入占比提升、產品組合轉向盈利能力更高的產品、TOPTOY的毛利率提升所致。25H1公司銷售費用同比增長43.3%，主要原因是公司在美國等戰(zhàn)略性海外市場對直營門店的投入，帶動凈利率同比下滑5.5pp至9.6%。
　　發(fā)力自有IP，開啟潮玩新篇章。IP戰(zhàn)略是名創(chuàng)優(yōu)品實現(xiàn)品牌升級、提升產品毛利的核心，公司目前正從依賴外部授權IP向“授權+自有”雙輪驅動進行升級，構建更深的護城河。公司首批簽約了9位潮玩藝術家，開啟了名創(chuàng)優(yōu)品潮玩板塊新篇章。
　　投資建議：公司主業(yè)經營拐點顯現(xiàn)，海外市場和TOPTOY仍處于高增階段，同時永輝超市對公司利潤的拖累預計將主要體現(xiàn)在2025年，2026年之后將逐步貢獻正向業(yè)績?？紤]到同店略承壓和永輝超市投資收益影響，我們預計公司25-27年歸母凈利潤為24.2/34.0/42.4億元（前值為30.7/38.9/49.0億元），對應同比-7.5%/+40.3%/+24.8%。參考可比公司估值，給予公司26年18XPE，目標價53.82港元，維持“推薦”評級。
　　風險提示：消費行業(yè)疲弱；貿易環(huán)境變化；行業(yè)競爭加劇。