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重點(diǎn)推薦：瀚藍(lán)環(huán)境，綠色動(dòng)力，綠色動(dòng)力環(huán)保，海螺創(chuàng)業(yè)，永興股份，光大環(huán)境，軍信股份，粵海投資，美?？萍?，九豐能源，宇通重工，景津裝備，新奧能源，昆侖能源，三峰環(huán)境，興蓉環(huán)境，洪城環(huán)境，中國水務(wù)，偉明環(huán)保，龍凈環(huán)保，高能環(huán)境，藍(lán)天燃?xì)猓聤W股份，賽恩斯，金科環(huán)境，英科再生，路德環(huán)境。
　　建議關(guān)注：大禹節(jié)水，聯(lián)泰環(huán)保，旺能環(huán)境，北控水務(wù)集團(tuán)，武漢控股，碧水源，重慶水務(wù)，凱美特氣，仕凈科技，浙富控股。
　　政策跟蹤：國家主席習(xí)近平宣布中國新一輪國家自主貢獻(xiàn)，深化“雙碳”目標(biāo)。本次目標(biāo)實(shí)現(xiàn)以下三方面的重大突破：（1）總量減排目標(biāo)實(shí)現(xiàn)重大突破：提出到2035年全經(jīng)濟(jì)范圍溫室氣體凈排放量比峰值下降7%-10%，系首次提出總量減排的目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)了從強(qiáng)度控制向總量控制的重大跨越；（2）能源結(jié)構(gòu)優(yōu)化目標(biāo)進(jìn)階：以往目標(biāo)是2025年達(dá)到20%、2030年達(dá)到25%左右、2060年達(dá)到80%以上。如今新承諾提出2035年非化石能源消費(fèi)占比達(dá)到30%以上，提前提升了非化石能源在能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)中的占比預(yù)期；（3）綠電裝機(jī)規(guī)模大幅提升：此前目標(biāo)為2030年風(fēng)電、太陽能發(fā)電總裝機(jī)容量達(dá)到12億千瓦以上的目標(biāo)，截至2024年7月已提前實(shí)現(xiàn)。此次新承諾將2035年風(fēng)電、太陽能發(fā)電等綠電裝機(jī)規(guī)模提升至36億千瓦。與當(dāng)前約16.9億千瓦的規(guī)模相比，未來十年需保持年增近2億千瓦（200GW）的增速。
　　固廢觀點(diǎn)：25年7-8月國補(bǔ)回收顯著加速，25H1提質(zhì)增效提ROE+現(xiàn)金流改善提分紅持續(xù)兌現(xiàn)！光大國補(bǔ)回收超預(yù)期：25年7-8月光大綠色環(huán)保生物質(zhì)等收到國補(bǔ)20.64億元，超24年截止同期生物質(zhì)集中回款額15.34億元，25H1國補(bǔ)下滑經(jīng)營現(xiàn)金流仍改善下半年則更加提升。25H1固廢板塊提質(zhì)增效提ROE+現(xiàn)金流改善提分紅持續(xù)兌現(xiàn)！1）運(yùn)營提質(zhì)增效主導(dǎo)業(yè)績增長&財(cái)務(wù)費(fèi)用下降：25H1板塊收入同比+1%，歸母凈利+8%，毛利率+2.9pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.6pct，凈利率+1.4pct。固廢純運(yùn)營企業(yè)綠動(dòng)（同比+0.8pct，下同）、軍信（+0.1pct）、永興（+0.1pct）ROE（加權(quán)）顯著提升。2）自由現(xiàn)金流持續(xù)增厚：25H1板塊經(jīng)營現(xiàn)金流凈額69億元（+9%），資本開支38億元（-19%），簡易自由現(xiàn)金流32億元（24H1為17億元）。3）中期派息穩(wěn)中有升：25H1瀚藍(lán)首次中期分紅，光大中期每股派息同比+0.01港元，綠動(dòng)、海螺、旺能中期派息同比持平。4）關(guān)注經(jīng)營提效+B端拓展+C端順價(jià)，增厚盈利&改善現(xiàn)金流！【噸發(fā)提升】25H1，7家垃圾焚燒公司平均噸發(fā)（還原供熱后）同比+1.8%，噸上網(wǎng)同比+1.2%。【供熱加速】25H1供熱增速前5：海創(chuàng)供熱量同比+170%、綠動(dòng)同比+115%、偉明同比+67%、天楹同比+60%、瀚藍(lán)同比+42%；發(fā)電供熱比增量前5：天楹發(fā)電供熱比同比+6.4pct、綠動(dòng)同比+2.4pct、旺能同比+1.6pct、海創(chuàng)同比+1.4pct、中科同比+0.9pct?！綢DC拓展】旺能（獲市級、省級備案）、軍信（與長沙數(shù)字集團(tuán)簽署合作協(xié)議）、瀚藍(lán)（與中國聯(lián)通廣東省分、深城交簽署合作協(xié)議）、偉明（與溫州龍灣區(qū)政府、中國移動(dòng)溫州分公司簽署合作協(xié)議）?！綜端順價(jià)】佛山擬于25年9月下旬召開生活垃圾處理費(fèi)定價(jià)聽證會(huì)，C端順價(jià)推進(jìn)。重點(diǎn)推薦：【瀚藍(lán)環(huán)境】【綠色動(dòng)力A+H】【海螺創(chuàng)業(yè)】【永興股份】等。
　　水務(wù)觀點(diǎn)：市場化+現(xiàn)金流拐點(diǎn)，下一個(gè)垃圾焚燒！1）現(xiàn)金流左側(cè)布局：25H1板塊自由現(xiàn)金流-41億元（24H1為-66億元）。預(yù)計(jì)興蓉、首創(chuàng)資本開支26年開始大幅下降，自由現(xiàn)金流大增可期！參照垃圾焚燒自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正前后，分紅比例從21年低點(diǎn)18%，22-24年連續(xù)提至40%，典型公司永興（24年分紅比例66%）軍信（95%）綠動(dòng)（71%）。24年水務(wù)板塊分紅比例為34%，剔除分紅50%的洪城，核心公司興蓉24年分紅28%提升空間較大！自由現(xiàn)金流改善帶來PE估值提升空間可參照垃圾發(fā)電！2）價(jià)格改革不僅是彈性，重塑成長+估值！水的重點(diǎn)在于水價(jià)制度對合理投入回報(bào)的保障，從而在成熟期獲得類似全球范式的持續(xù)增長，如美國水業(yè)業(yè)績10年復(fù)增10%，伴隨同樣確定的紅利增長。“從防御到可持續(xù)增長”帶來估值提升空間。25年以來廣州、深圳自來水提價(jià)落實(shí)，東莞、中山跟進(jìn)，佛山擬調(diào)整污水收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。重點(diǎn)推薦【粵海投資】【興蓉環(huán)境】【洪城環(huán)境】，建議關(guān)注【首創(chuàng)環(huán)?！俊颈笨厮畡?wù)集團(tuán)】。
　　環(huán)衛(wèi)觀點(diǎn)：環(huán)衛(wèi)電動(dòng)化滲透率加速，新能源裝備銷量高增，無人化迎發(fā)展機(jī)遇。環(huán)衛(wèi)電動(dòng)化加速中。環(huán)衛(wèi)無人化興起。25年H1國內(nèi)自動(dòng)駕駛領(lǐng)域公開超290個(gè)新項(xiàng)目中標(biāo)結(jié)果，其中，無人清潔環(huán)衛(wèi)是絕對主導(dǎo)領(lǐng)域，項(xiàng)目數(shù)量超90個(gè)（占比約31%），總金額超55億元（占比約81%），已超24全年金額。重點(diǎn)推薦：【宇通重工】，建議關(guān)注【勁旅環(huán)境】【盈峰環(huán)境】【福龍馬】【玉禾田】【僑銀股份】等。
　　行業(yè)跟蹤：1）環(huán)衛(wèi)裝備：2025M1-8新能源滲透率同增6.53pct至16.71%。25M1-8環(huán)衛(wèi)車銷量49577輛（同比+3.20%），其中新能源8284輛（同比+69.34%），盈峰環(huán)境/宇通重工/福龍馬新能源市占率分別為29%/15%/8%。2）生物柴油：地溝油均價(jià)上升，單噸凈利下降。2025/9/22-2025/9/26生柴均價(jià)8400元/噸(周環(huán)比持平)，地溝油均價(jià)67